급증하는 수요를 넘어, 이 주식의 놀라운 상승세는 회사의 주기적 저주(cyclical curse)를 끝내기 위해 설계된 새로운 형태의 계약에 의해 추진되었습니다.

지난 1년 동안 Micron Technology (MU)를 보유했다면, 매우, 아주 성공적인 결과를 얻었을 것입니다. 820%의 수익률은 그런 효과를 가져다주곤 합니다. 참고로, 같은 기간 S&P 500은 단 21.5%의 수익률을 기록했으며, AI 거물인 Nvidia조차 상대적으로 잠잠한 23.8% 상승에 그쳤습니다.

도대체 무슨 일이 일어난 걸까요? 물론, 메모리에 대한 AI 주도 수요는 상상을 초월하며, 경영진은 업계 수요가 "업계 공급을 지속적으로 크게 상회하고 있다"고 언급했습니다. 하지만 이 주식의 가치를 재평가(re-rated)하게 만든 진짜 이야기는 Micron이 그 레버리지를 어떻게 활용했느냐에 있습니다. 단순히 더 많은 칩을 판매하는 것을 넘어, 이 회사는 비즈니스를 근본적으로 바꿀 수 있는 새로운 판매 전략을 실행했습니다.

이 "전략적 고객 계약 (Strategic Customer Agreements)"이란 무엇인가?

이 역사적인 메모리 부족 사태의 한복판에서, Micron은 최대 고객사들을 찾아가 그들이 소위 "전략적 고객 계약 (Strategic Customer Agreements)", 즉 SCA라고 부르는 계약을 맺도록 했습니다. 이것은 일반적인 구매 주문(purchase orders)이 아닙니다. 우리는 16개의 다년 결속 계약에 대해 이야기하고 있습니다. 경영진은 이를 "특정 물량을 구매해야 하는 구속력 있는 약속이 포함된 인수 또는 지급 (take or pay) 계약"이라고 설명했으며, 일반적으로 2030년까지 5년의 기간 동안 유지됩니다. 상위 14개의 계약만으로도 최소 약 1,000억 달러의 미래 매출을 나타내며, 이는 공급을 확보하려는 고객들로부터 받은 220억 달러 규모의 주목할 만한 현금 예치금 및 재무적 약속에 의해 뒷받침됩니다.

메모리 비즈니스에서 보장된 수익 하한선?

여기서부터 흥미로운 지점이 나타납니다. 수십 년 동안 투자자들은 메모리 주식을 경기 변동(boom-and-bust)에 따른 거래로 취급해 왔습니다. 하지만 이러한 새로운 계약들은 그 사이클을 깨뜨리기 위해 설계되었습니다. SCA(장기 공급 계약)에는 최저 가격(floor price)이 포함되어 있으며, CEO에 따르면 이는 "Micron이 과거 그 어떤 사이클의 분기별 최고 마진보다 훨씬 높은, 매우 견고한 매출총이익률(gross margin)을 확보할 수 있게 해줍니다." 이 점을 생각해 보십시오. 이전의 그 어떤 호황기 시절의 전성기보다 더 높은 수익성을 계약으로 보장받는 것입니다. 이는 역사적으로 변동성이 컸던 비즈니스 모델 아래에 영구적이고 높은 마진의 토대를 구축하려는 회사의 시도이며, 이것이 단순한 주기적 정점(cyclical peak)일지 아니면 새로운 현실이 될지에 대한 문제입니다.

하지만 가격 상한선(Price Ceiling)은 어떻게 될까요?

물론 함정도 있습니다. 이러한 계약 중 가장 규모가 큰 것들에는 가격 상한선(price ceiling)도 설정되어 있습니다. 그 상한선은 기록적인 84.9%의 매출총이익률(gross margin)을 방금 만들어낸 바로 그 가격인, 두 번째 분기 시장 가격으로 설정되어 있습니다. 이는 오늘날의 놀라운 수익성을 고정시키기 위한 탁월한 전략입니다. 고객에게는 가격 예측 가능성을 제공하고, Micron에는 전례 없는 안정성을 부여합니다. 하지만 이는 또한 이 주식의 다음 장을 결정짓게 될 단 하나의 질문을 던집니다.