Kevin Warsh의 연방준비제도(Fed)가 구체화되기 시작하다

연방준비제도(Federal Reserve) 의장으로 취임한 지 4주도 채 되지 않아, Kevin Warsh는 중앙은행이 정책을 수립하고 소통하는 방식이 지난 15년과는 매우 달라질 것이라는 점을 명확히 했습니다.

전체적인 그림: Warsh는 연준(Fed)이 수년 동안 경제를 지나치게 설명하고, 과도하게 신호를 보내며, 미세 조정(fine-tuning)에 과도하게 집중해 왔다는 자신의 오랜 견해를 이미 실행에 옮기고 있습니다. 투자자들은 이러한 새로운 체제에 빠르게 적응해야 할 것입니다.

• 제외 대상: 포워드 가이던스(Forward guidance) 및 중앙은행이 유입되는 데이터를 해석하는 방식에 대한 상세한 설명.
• 도입 대상: 더 단순한 정책 성명서, 더 엄격한(그리고 어쩌면 더 적은) 기자 회견, 향후 행보에 대한 최소한의 가이드라인, 그리고 연준의 작동 방식에 대한 광범위한 측면을 재고하기 위한 태스크포스(task forces).

현황: 어제의 정책 성명서와 함께 발표된 새로운 전망치에서, 18명의 연준 고위 관리 중 9명이 올해 최소 한 차례의 금리 인상이 적절할 것이라고 시사했습니다. 이는 주가를 하락시키고 채권 수익률을 상승시키기에 충분했습니다.

• Warsh는 해당 예측 작업에 대한 자신의 오랜 비판과 일관되게, 본인만의 전망치를 제출하지 않았습니다.
• 그는 기자 회견에서도 올해 금리 인상 가능성이 어느 정도인지, 유입되는 인플레이션 데이터를 어떻게 해석하는지, 또는 어떤 경제적 전개가 금리 인상을 유도할 것인지에 대해 명확히 밝히기를 거부했습니다.

상세 내용: FOMC가 금리 인상 전망을 어떻게 생각하고 있는지 설명하면서, Warsh는 인플레이션 역학에 대해 "다양한 견해가 존재한다"고 말했습니다.

• "결론이나 확신은 없지만, 우리는 6주 후에 다시 만날 것입니다. 그때쯤이면 더 많은 것을 알게 될 것이라고 생각합니다. 그리고 제 동료들이 그때까지 유입되는 상황들에 매우 주의를 기울이고 있다고 생각합니다."

행간의 의미: Warsh는 중앙은행이 더 적게 말함으로써 더 많은 것을 전달하는 것을 목표로 했던 Greenspan 시대의 정책 프레임워크에 더 가까운 방식으로 연준을 되돌리는 것을 목표로 하고 있습니다.

• 이는 연준이 2010년대 초반부터 관행으로 자리 잡았고 다른 주요 중앙은행들도 채택해 온 방식인, 기자회견의 장기적이고 점진적인 암시, 공식 전망(formal projections), 그리고 정형화된 연설(set-piece speeches) 없이 더 자주 행동에 나설 것임을 의미합니다.
• Warsh의 관점에서 이는 중앙은행이 스스로의 사전 약속(pre-commitments)에 갇히기보다, 적절한 정책을 전달하는 데 더 민첩하고 집중할 수 있게 만들 것입니다.

그렇긴 하지만 (Yes, but): 이는 금융 시장이 요동치는(whipsawed) 날들이 더 많아질 것임을 의미하기도 합니다.

• 트레이더들이 매주 발생하는 경제적 변화를 금리 정책의 방향과 연결 지어 파악할 수 있는 근거가 줄어들 것이며, 이는 더 많은 서프라이즈(surprises)를 의미합니다.
• 단순히 Warsh가 향후 몇 달간의 정책 전망을 제공하기를 거부한 것만이 아닙니다. 그는 또한 "만약 X가 발생한다면, 우리는 Y라는 정책적 조치를 취할 것이다"라는 식의 판단 근거를 거의 제공하지 않았습니다.

현실 점검 (Reality check): 금융 시장의 변동성을 걱정하는 것은 연준의 임무(mandate)가 아닙니다.

• 또한 2008년 금융 위기 이후 구축된 중앙은행 커뮤니케이션의 확장된 체계가 위기가 아닌 시기에는 덜 건설적이라고 생각할 만한 이유가 있습니다.
• 가장 중요한 점은, 연준이 먼 미래까지 저금리를 예상하는 포워드 가이던스(forward guidance)에 너무 갇혀 있었기 때문에 2021-2022년의 인플레이션 폭발에 대응하는 것이 늦어졌을 가능성이 높다는 것입니다.

그들의 말 (What they're saying): 전 필라델피아 연준 총재인 Patrick Harker는 Axios에 "복잡한 시기이긴 하지만, 이는 정상적인 시기입니다"라고 말합니다. "우리는 위기 상황에 처해 있지 않습니다. 문제는 '08-'09년과 같은 상황이 발생하거나 팬데믹이 닥쳤을 때, 당신이 그토록 짧은 언어를 유지할 것인가 하는 점입니다. 그것이 시험대가 될 것입니다."

• 이란 전쟁으로 인한 인플레이션 방향의 불확실성을 고려할 때, "현 시점에서 연준은 많은 포워드 가이던스(forward guidance)를 줄 수 없습니다"라고 Harker는 덧붙였습니다. "이 점에 대해서는 Warsh의 의견에 동의합니다. 이 정도의 불확실성이 있을 때는 그렇게 할 수 없습니다."

결론: Warsh의 연방준비제도(Fed)가 정책 방향에 대해 이전과 같은 단계별 가이드라인을 제공할 것이라고 기대하지 마십시오. 대신, 거시적인 관점의 성명(big-picture statements)을 선호하며, 더 빠르고 결단력 있는 움직임을 보일 것입니다.