Keefe, Bruyette & Woods (KBW)는 목요일, Core Scientific (NASDAQ: CORZ)의 등급을 Market Perform에서 Outperform으로 상향 조정했습니다. 이는 실행 및 금융 리스크에도 불구하고, 529 MW 규모의 AMD 임대 패키지가 주가의 가치 하한선을 높인다는 논거를 바탕으로 합니다.

KBW 분석가 Stephen Glagola는 목표 주가를 25달러에서 28달러로 상향했으며, 이는 본 보고서의 기준 가격인 20.75달러로부터 35%의 총 수익률을 의미합니다. Core Scientific의 주가는 KBW가 임대 발표 하루 전인 7월 27일에 해당 운영사를 하향 조정(downgrade)한 이후 20% 하락한 상태였습니다.

15년 기간의 이번 계약은 Triple-net (트리플 넷) 조건으로 AMD에 직접 임대되는 377 MW와, Modified-gross (수정 총액) 조건으로 익명의 Neocloud (네오클라우드)에 임대되는 152 MW를 포함합니다. AMD는 초기 계약 기간 동안 Neocloud 임대에 대한 신용 지원을 제공합니다.

Core Scientific은 이번 임대가 140억 달러 이상의 잠재적 기본 계약 수익을 창출할 것이며, 계약에는 연간 2.5%의 에스컬레이터 (escalators, 물가 상승에 따른 임대료 인상 조항)가 포함되어 있다고 밝혔습니다. 인도는 2027년 상반기 텍사스주 Pecos에서 시작되어 2028년 말까지 전체 529 MW에 도달할 예정입니다.

주당 23달러 가치로 평가되는 계약 포트폴리오

KBW는 새로운 임대 계약에 6.7%의 Cap rate (자본환원율)를 적용했을 때, Core Scientific의 계약 포트폴리오와 순부채 지원 주식 가치가 주당 약 23달러라고 추정했습니다. 포트폴리오 전체에 8%의 Cap rate를 적용하면 주당 약 20달러의 가치가 산출됩니다.

은행 측은 MW당 혼합 추세 NOI (순영업소득)를 176만 달러로 추정했으나, Modified-gross 임대가 일반적으로 Triple-net 계약보다 MW당 더 많은 수익을 창출하기 때문에 이 수치가 AMD의 직접적인 경제성을 과장할 수 있다고 언급했습니다. Core Scientific은 140억 달러의 잠재적 수익이 두 구조 사이에 어떻게 배분되는지는 공개하지 않았습니다.

KBW는 Neocloud 계약 가격이 혼합 수치보다 10% 높게 책정되었다고 가정했으며, 이는 AMD의 직접 임대에 대해 MW당 약 169만 달러의 추세 NOI를 의미합니다.

추가 상승을 견인하는 우선권 (Reservation rights)

AMD는 특정 조건하에 2028년 12월까지 추가로 1,925 MW를 예약할 수 있습니다. KBW는 향후 12개월 동안 가장 신뢰할 수 있는 확장 기회로 텍사스주 헌트 카운티(Hunt County)와 오클라호마주 머스코기(Muskogee)에 균등하게 배분된, 상호 연결(interconnection) 기반의 384 MW 용량에 주목했습니다.

보고서에 따르면, 384 MW 전체를 6.7%의 자본 환원율 (cap rate)로 산정할 경우 주당 약 33달러의 기업 가치를 뒷받침할 수 있습니다. KBW의 목표 주가 28달러는 해당 용량에 50%의 옵션 가치를 부여하는 동시에, 잔여 순부채 (residual net debt) 및 Core Scientific의 2029년과 2031년 전환사채 (convertible notes)의 전환 가정을 반영한 것입니다.

이 은행은 계약된 AMD 및 네오클라우드 (neocloud) 용량이 가동됨에 따라 2027년 EBITDA 추정치를 4억 9,860만 달러에서 6억 2,970만 달러로 상향 조정했습니다.