JPMorgan은 MicroStrategy의 새로운 비트코인 (Bitcoin) 매도 정책이 암호화폐 시장에 불필요한 리스크를 더한다고 경고했습니다. Michael Saylor이 이끄는 이 기업은 향후 몇 달 동안 우선주 배당금을 충당하기 위해 최대 12억 5천만 달러 상당의 비트코인을 매도할 수 있습니다.

이 경고는 Strategy (구 MicroStrategy)가 광범위한 금융 시장 전반에서 보통주와 우선주 모두에서 입지를 잃고 있는 상황에서 나왔습니다.

JPMorgan이 MicroStrategy의 계획에서 양방향 리스크를 보는 이유

양방향 리스크 (Two-way risk)란 가격이 어느 방향으로 움직이든 기초 자산에 노출된 시장 참여자들에게 잠재적 손실을 초래할 수 있는 시나리오를 의미합니다. Nikolaos Panigirtzoglou가 이끄는 JPMorgan 분석가들은 Strategy의 새로운 비트코인 매도 정책이 이제 암호화폐 시장에 정확히 그러한 역학 관계를 도입했다고 말합니다.

MicroStrategy는 재무 상태표 (balance sheet)를 강화하기 위해 최대 12억 5천만 달러 규모의 비트코인을 매도할 수 있는 옵션을 공개했습니다. 또한, 회사는 우선주 환매 및 자사주 매입을 승인할 수도 있습니다. 이러한 움직임은 MSTR 보통주와 우선주 시리즈 모두에 스트레스가 가해진 기간 이후에 나왔습니다.

회사는 또한 새로운 최소 현금 보유 목표를 설정했습니다. Strategy는 이제 12개월 치의 우선주 배당금과 이자 비용을 충당하는 것을 목표로 합니다.

하지만 현재의 25억 5천만 달러 규모의 예비비는 의무 사항의 17개월 치만을 충당할 수 있어, 향후 몇 분기 동안 유연성이 제한적입니다.

JPMorgan은 이 접근 방식에 강력히 반대했습니다. 분석가들은 24~36개월의 더 높은 커버리지 목표를 권장했습니다. 또한, 그들은 MicroStrategy가 달러 예비비를 확장하기 위해 보통주 (common equity)를 발행할 것을 촉구했습니다. 그렇게 하면 회사가 향후 비트코인을 매도할 필요가 없다는 점을 투자자들에게 안심시킬 수 있을 것입니다.

Strategy는 여전히 전 세계에서 가장 큰 비트코인 구매자로 남아 있습니다. 이 회사는 2026년에만 약 137억 달러 규모의 비트코인을 구매했으며 847,363 BTC를 보유하고 있습니다.

결과적으로, 매수하든 매도하든 이러한 움직임은 이제 광범위한 암호화폐 시장 환경 전반에 걸쳐 상당한 불필요한 흐름 리스크 (flow risk)를 생성합니다.

비트코인과 MSTR이 새로운 리스크를 소화하는 방식

MicroStrategy의 5월 비트코인 매도는 시장 전반에 파장을 일으켰습니다. 이 회사는 5월 26일에서 5월 31일 사이에 약 250만 달러 상당의 비트코인 32개를 매도했습니다. 더욱이, 이번 움직임은 2022년 이후 첫 비트코인 매도로, Michael Saylor의 공개적인 "절대 팔지 않는다"는 입장과는 극명한 대조를 이루는 급격한 반전이었습니다.

JPMorgan은 해당 거래가 시장에 미친 직접적인 영향을 경고했습니다. 이 은행은 MicroStrategy의 매도가 5월 말과 6월 초 비트코인의 스트레스(stress)를 가중시키는 데 기여했다고 언급했습니다. 또한, 더 큰 가격 변동성 (price volatility)은 궁극적으로 회사 자체에 해를 끼쳐, 향후 주식 및 부채 조달 (equity and debt financings) 비용을 상승시킬 수 있다고 지적했습니다.