암호화폐 트레이더들이 중국 최대 메모리 칩 제조사인 ChangXin Memory Technologies(CXMT)를 기록적인 상하이 데뷔를 불과 며칠 앞두고 중국 본토 상장 기업 중 가장 가치 있는 기업 수준으로 가격을 책정하고 있습니다.

암호화폐 스타트업인 Trade.xyz는 탈중앙화 파생상품 거래소(Decentralized derivatives exchange)인 Hyperliquid에서 CXMT 연동 계약을 제공하여, 투자자들이 이 칩 제조사의 공식 데뷔 전에 기업 가치를 두고 투기할 수 있도록 하고 있습니다.

CXMT를 추적하는 무기한 선물 계약(Perpetual futures contract)은 다음 주 월요일 상하이에서의 대규모 상장을 불과 며칠 앞두고 최근 최고치인 주당 8.60달러를 기록한 후, 목요일 Hyperliquid에서 주당 6.35달러 근처에서 거래되었습니다. CXMT는 이번 기업 가치 평가에 대한 논평 요청에 즉각 응답하지 않았습니다.

현재 가격은 시가총액(Market capitalization) 약 4,250억 달러, 즉 약 2.9조 위안을 의미하며, 이는 중국 본토 최대 상장 기업인 중국공상은행(Industrial and Commercial Bank of China)의 시가총액인 약 2.56조 위안보다 더 높은 가치입니다.

공모가는 처음에 주당 8.66위안(1.28달러)으로 설정되었으며, 이는 상장 시 기업 가치를 5,790억 위안으로 책정하는 것이지만, 이 역시 기술 중심의 STAR 마켓 역사상 최대 규모의 IPO가 될 것입니다.

Hyperliquid의 무기한 계약(Perpetual contracts)은 트레이더들이 기초 자산(Underlying asset)을 보유하지 않고도 암호화폐, 원자재, 주식 등 다양한 자산에 대해 투기할 수 있게 해주는 파생상품(Derivatives)입니다.

이러한 과도한 프리미엄은 세계에서 가장 기대되는 상장 중 하나에 참여하지 못하게 된 역외 투자자들이 중국 칩 제조사를 위한 병행 시장을 구축하기 위해 암호화폐 경로(Crypto rails)로 눈을 돌리면서 부분적으로 촉발되었습니다. 상하이 데뷔는 외국인들에게 사실상 폐쇄되어 있으며, 본토 개인 투자자들조차 50만 위안의 계좌 잔고와 2년의 거래 경험을 요구하는 STAR 마켓에 대해 높은 장벽에 직면해 있습니다.

분석가들은 이러한 프리미엄이 기초 사업에 대한 확신만큼이나 접근성의 희소성을 반영한다고 말합니다.

"이와 같은 시장은 기업의 가치를 평가하는 것이 아니라, 주식 가격이 어디에서 시작될지를 예측하고 있는 것입니다."라고 Web3 금융 기업인 Injective Labs의 공동 창립자이자 최고 경영자(CEO)인 Eric Chen은 말했습니다.

그는 중국 IPO(기업공개)가 통상적으로 가격이 책정되는 방식과 적은 초기 유통 물량을 고려할 때, 강력한 데뷔는 합리적인 기대라고 말했습니다. 하지만 대부분의 글로벌 투자자들이 기초 주식에 접근할 수 없고 주식을 공매도할 수 있는 유동성 있는 거래소도 거의 없기 때문에, 현재 가격은 가장 낙관적인 참여자들을 반영하고 있습니다.

"프리미엄의 일부는 예측입니다."라고 Chen은 말했습니다. "나머지 일부는 단순히 사람들이 주식 시장에서 직접 얻을 수 없는 노출(exposure)을 위해 지불하고자 하는 비용입니다."

세계에서 네 번째로 큰 DRAM 메모리 칩 제조사의 상장은 AI 주도 수요와 글로벌 공급 부족으로 인해 업계 전반의 가격이 상승하고 있는 역사적인 메모리 업사이클(upcycle) 시기에 이루어집니다. 이 기업은 올해 아시아 최대 규모의 IPO가 될 이번 상장을 통해 최대 86억 달러를 조달할 예정입니다.

Chen은 암호화폐 네이티브(Crypto-native) 플랫폼들이 투자자들이 다른 방식으로 접근할 수 없는 자산들—IPO 전 기업, 제한된 시장, 시간 외 거래 등—에 대해 점점 더 비공식적인 가격 발견(price discovery) 역할을 수행하고 있으며, 일부 초기 계약들은 최종 시초가를 밀접하게 추적해 왔다고 말했습니다. "그 경로가 제한적일 때는, 이를 정확한 가격 책정 이벤트가 아니라 수요의 척도로 읽어야 합니다."

지금까지의 기록은 엇갈리고 있습니다. 디지털 자산 데이터 기업인 Coin Metrics의 선임 연구원(senior research associate) Tanay Ved는 지난달 보고서에서 Hyperliquid의 IPO 전 무기한 선물(perpetuals)이 비상장 기술 기업들을 위한 "합성된 24/7 파생상품 시장"을 형성했다고 작성했습니다. Ved에 따르면, Cerebras Systems 계약은 나스닥(Nasdaq) 주식 시초가와 약 1.3% 이내의 차이로 결제되었습니다.

SpaceX 계약은 5월에 220달러 이상으로 정점을 찍은 후, 6월 데뷔를 앞두고 고정된 135달러 공모가보다 약 20% 높은 수준에서 거래되었습니다. 비록 CXMT의 프리미엄에는 전혀 미치지 못하는 수준이었지만 말입니다.

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"자금 조달과 미결제약정 (Open Interest)이 말해주는 것은 이 시장이 여전히 규모가 작고 심리에 의해 움직이는 시장이라는 점입니다. 한쪽에는 열정적인 롱 (Long) 포지션이 있고, 다른 한쪽에는 수렴을 대비해 포지션을 잡은 더 작은 그룹이 있습니다."라고 Chen은 말했습니다. "이 정도 규모라면, 헤드라인 밸류에이션 (Headline Valuation)은 매우 적은 양의 자본에 의해 결정되고 있다고 믿습니다."

이러한 열기는 Hyperliquid 자체에 대한 새로운 조사를 불러일으키고 있습니다. 싱가포르 통화청 (Monetary Authority of Singapore, MAS)은 지난 6월 이 플랫폼을 투자자 경고 목록 (Investor Alert List)에 추가했는데, 이는 특정 엔티티가 해당 도시 국가에서 라이선스를 보유하지 않았거나 승인되지 않았음을 대중에게 공개적으로 알리는 것입니다. Hyperliquid 측은 해당 등재가 금지나 집행 조치가 아니며, 자신들이 MAS의 규제를 받는다고 주장한 적이 없다고 밝혔습니다.

게다가, Forward Industries의 의장을 맡고 있는 Multicoin Capital의 공동 창립자 Kyle Samani는 Hyperliquid가 웹사이트에서 주장하는 것과 달리 "Hyperliquid는 허가 없는 (Permissionless) 플랫폼이 아니다"라고 말하며, 폐쇄형 소스 코드 (Closed-source code)와 집중된 검증인 세트 (Validator set)를 고려할 때 해당 플랫폼이 자신의 아키텍처 (Architecture)를 잘못 표현하고 있다고 비난했습니다.

Hyperliquid는 CNBC의 논평 요청에 응답하지 않았습니다.

CXMT가 상장되면 계약은 거래 가격에 다시 고정될 것이며, 이와 같은 격차는 점진적이기보다는 갑작스럽게 닫히는 경향이 있다고 Chen은 말했습니다. 만약 개장가가 계약가보다 낮게 형성된다면 재가격 책정 (Repricing)은 즉각적으로 이루어질 것이며, 반대로 강력한 역내 수요가 있다면 가격을 훨씬 더 높게 밀어 올릴 수 있다고 그는 덧붙였습니다.

"더 흥미로운 질문은 그 이후에 무엇이 남느냐 하는 것입니다. 상하이 거래 시간 동안에만 거래되는 주식을 대상으로 24시간 내내 돌아가는 시장이 되는 것이죠."라고 Chen은 말했습니다. "지속적인 격차는 기업 자체보다는 접근 장벽 그 자체를 반영하는 것입니다."