예상 이익을 거의 두 배로 늘린 분기였음에도 불구하고, 증가하는 자본 비용, 약화된 이익 가이드라인(profit guide), 그리고 적자가 심화된 파운드리(foundry)의 영향력을 이겨내지 못했습니다.

Intel (INTC)는 투자자들이 기다려온 헤드라인 실적을 제시했지만, 투자자들은 그럼에도 불구하고 주식을 매도했습니다. 2분기 비일반회계기준 (non-GAAP) 주당 이익은 0.42달러로, 분석가들의 예상치였던 0.22달러의 거의 두 배에 달했습니다. 매출은 약 161억 달러로 컨센서스(consensus)인 147억 달러를 약 14억 달러 상회했습니다. 발표 직후 시간 외 거래에서 주가는 거의 11% 급등했으나, 다음 거래일에는 7.9% 하락하며 마감했습니다. 같은 기간 동안 S&P 500은 보합세를 보였고, AMD는 3.3% 하락했으며, NVDA는 0.9% 하락했습니다. 지난 1년 동안 약 19달러에서 141달러 사이를 오가며 급등했던 주식임을 감안할 때, 이토록 가파른 반전은 실질적인 신호입니다. 왜냐하면 이토록 깔끔한 실적 상회(beat)가 해당 섹터 내에서 거의 유일하게 이토록 강하게 매도되었다는 것은, 시장이 실적 수치 이외의 다른 요소를 거래하고 있었음을 의미하기 때문입니다.

분기 실적이 그토록 강력했다면, 왜 이익 가이드라인을 낮췄는가?

핵심은 이와 같은 주식이 실제로 거래되는 기준인 전망치(outlook)에 있습니다. 9월에 종료되는 2026 회계연도 3분기(Q3 2026)에 대해 경영진은 매출 가이드라인(revenue guidance) 중간값을 163억 달러 근처로 설정하고 매출 총이익률(gross margin)을 약 42%로 예측했습니다. 하지만 매출이 소폭 상승함에도 불구하고, 주당 이익은 방금 발표된 0.42달러보다 낮은 0.38달러로 책정했습니다. 기록적인 분기 실적이 발표되었으나, 정반대를 가리키는 향후 이익 수치가 함께 따라온 것입니다. 시장에서 거래된 것은 실적 상회가 아니라 바로 이 격차였습니다.

이것이 단지 하나의 가이드라인 문제인가, 아니면 현재 성장에 드는 비용의 문제인가?

그것은 바로 성장에 드는 비용입니다. 경영진은 2026년 자본 예산(capital budget)을 연초 계획보다 급격히 상향된 200억 달러 이상으로 높였으며, 2027년 지출은 훨씬 더 높아질 것이라고 예고했습니다. 이는 회사가 완전히 공급할 수 없다고 인정하는 수요를 쫓기 위해 더 공격적으로 지출하고 있음을 의미합니다. 이 지출을 뒷받침하고 있는 파운드리 (foundry) 사업은 약 3억 4,800만 달러의 개선이 있었음에도 불구하고 이번 분기에 21억 달러의 손실을 기록했습니다. 또한 지난 12개월 동안 Intel의 순이익률 (net margin)은 -19.8%로, 자체적인 3년 평균치를 밑돌고 있습니다. 매출은 지난 1년 동안 570억 달러를 기록하며 진정으로 가속화되고 있으며, 3년 평균 성장률인 1.9%와 비교해 7.5% 상승했지만, 구축 비용을 충당할 이익은 아직 나타나지 않았습니다.

경영진은 마진 (margins)에 대해 무엇을 인정하는가?

경영진의 논리는 지출이 이미 선판매되었다는 것이며, 확정된 주문(firm orders) 전에는 자금을 투입하지 않겠다는 장기 고객 계약을 바탕으로 하고 있다고 주장합니다. 양보한 부분은 마진 (margins)입니다. 현재 양산 단계에 진입한 Panther Lake를 포함한 새로운 18A 제품들은 수명 주기(life cycle)의 초기 단계에 있기 때문에 여전히 Intel의 기업 평균 매출총이익률 (gross margin)보다 낮게 형성되어 있습니다. 매출총이익률 (gross margin)은 42%를 기록하며 가이드라인보다 약 280 베이시스 포인트 (basis points) 상회하며 예상치를 뛰어넘었고, 9월 가이드라인 역시 42% 근처를 유지하고 있습니다. 하지만 이러한 안정성은 새로운 칩들이 제 역할을 다하고 있기 때문이라기보다, 재발하지 않을 일회성 재고 감액 (inventory write-down)에 의존하고 있습니다.