S-1 제출 이후 xAI가 매출의 가장 큰 비중을 차지하게 된 듯하고, xAI 매출의 95% 이상과 이익 100%는 데이터센터 임대에서 나오는 것으로 추정함
이건 소셜 미디어 회사에 데이터센터 리츠를 붙이고, 거기에 발사 사업과 틈새 ISP를 붙인 구조임. 예상 주가매출비율은 약 100배인데, 최고의 데이터센터 리츠도 약 10배에 거래되고 배당도 지급함. SpaceX는 배당이 없음. Meta는 매출의 약 7배, 잘 운영되는 ISP인 Comcast는 매출 1배 미만에 거래되면서 5.5% 배당을 줌
SpaceX가 고평가됐다고 말하는 것만으로는 이 상황의 규모를 제대로 표현하기도 어렵고, 밸류에이션이 정상화될 때 매우 고통스러울 것 같음

분석은 맞고 고평가된 것 같지만, 직원과 내부자들은 이미 Forge 같은 플랫폼에서 IPO 가격인 130~135달러 근처에 주식을 팔아왔음. 매수자는 있으니, 문제는 750억 달러 IPO의 유동성을 흡수할 만큼 충분한가임

TSLA의 선행 주가수익비율은 약 200배라서, SpaceX와 비교하기엔 아마 가장 논리적인 대상임. 시장은 꽤 오랫동안 비이성적인 상태로 남을 수 있다는 증거이기도 함
시장의 미래를 생각하면 약간 두려움이 듦. 은퇴까지 10년 남았고 시장에 100만 달러 조금 넘게 넣어뒀는데, 그 사이에 붕괴할지 궁금함. “죽은 사람처럼 투자하기”, 즉 인덱스 펀드에 넣고 건드리지 않는 방식에 꽤 전념하고 있지만, 지금 우리가 사는 세상을 보면 앞으로 몇십 년이 지난 몇십 년과 비슷할지 정말 의심됨

순환 금융의 정수임. 초대형 클라우드 사업자, OpenAI, Anthropic 사이의 자기거래이기도 함
Google은 Anthropic과 SpaceX에 투자하고, 오른 지분 가치를 수익으로 보여줌. 그런 다음 Anthropic에 TPU를 임대해 매출로 잡음. 이 모든 것의 주요 매수자와 매도자는 초대형 클라우드 사업자, OpenAI, Anthropic임
파티가 계속되는 동안 벌어지는 의자 뺏기 게임 같음

위안이 되는 건 이게 너무 노골적이라 재앙으로 이어지진 않을 것 같다는 점임. 주택위기 같은 일은 신용평가사와 모기지 대출기관처럼 오래된 제도권 기관들이 제 역할을 하지 않았기 때문에 벌어졌음
그건 커튼 뒤에 숨은 스위스 치즈 모델이었고, 이건 “1달러로 2달러를 살 수 있다”는 거대한 표지판에 가까움

Uber, Tesla 같은 회사들은 언젠가 배당을 줄 생각이 있긴 한가? 배당할 의도가 전혀 없는 주식이라면, 그 가치는 결국 다음 바보가 얼마를 내고 사줄지에 불과함

이건 Google과 SpaceX가 만든 금융공학의 걸작임
Google은 10여 년 전에 SpaceX 지분 10%를 샀고, 희석 후에는 아마 5% 정도를 보유 중일 것임
SpaceX는 매출의 무려 94배로 평가받고 있음. 이 거래는 SpaceX 매출을 연 110억 달러 늘림. 이 매출 배수가 유지된다면 이 단일 거래만으로 SpaceX 밸류에이션은 94 × 110억 달러 = 1조 달러 증가함. Google은 SpaceX의 5%를 갖고 있으니 500억 달러를 버는 셈임. Google은 100억 달러를 쓰고 500억 달러를 벌어 400억 달러 이익을 냄
더 좋은 부분은 이 거래 덕분에 SpaceX가 이제 흑자 회사가 됐다는 점임. S&P는 S&P 500 지수 편입 전에 12개월 흑자를 입증하라고 요구함. SpaceX는 이 수익성 요건을 없애달라고 로비했지만, S&P는 거절했고 규칙을 고쳐주지 않았음
이제 이 놀라운 거래로 SpaceX는 기존 규칙하에서 GAAP 기준 흑자가 되고, 내년에 규칙 변경 없이 지수에 들어갈 수 있음
관련된 모두에게 정말 영리한 거래임

하지만 Google은 매년 110억 달러를 잃고, 얻는 건 주식상 500억 달러 아닌가?
알기로는 올해부터 SpaceX에 매년 110억 달러의 현금을 실제로 지급해야 하고, 그 대가로 받는 건 장부상 돈이 늘어나는 것뿐임
실제로 가치 있는 무언가를 사는 게 아니라면, Google이 큰 비용을 들여 SpaceX를 이렇게 도울 유인이 뭔지 모르겠음. 이게 빈 거래이자 금융공학일 뿐이라면 왜 할 유인이 생기는지 궁금함. 진심으로 묻자면, Google은 여기서 뭘 얻는 건가?

시장이 이런 종류의 거래를 주가수익비율 94배 근처로 평가하지 않길 진심으로 바람
비싼 물건을 사서, 그걸 운영해 서비스를 팔려는 회사에 빌려주는 오래된 사업이 바로 항공기 리스임
가장 큰 사업자인 AER의 주가수익비율은, 두구두구, 6배임. GPU는 지금은 가치가 오르는 자산처럼 보이지만 장기적으로는 항공기보다 더 빠르게 감가상각될 것이라 봄

“매출이 X배에 거래되는데 매출이 Y만큼 늘면 주가도 같은 배수만큼 오른다”는 마지막 계산은 말이 안 됨

SpaceX가 그런 매출 배수로 평가받는 건 예상 매출 성장률 때문임
이 거래도 그 매출 성장의 일부라서, 새 매출은 이미 일부 또는 전부 가격에 반영됐을 수 있음
성장률에 대한 불확실성을 줄여줄 수는 있겠지만, 그 배수 자체가 기대치가 이미 하늘 높다는 걸 보여줌

밸류에이션은 그렇게 작동하지 않음. 주가수익비율은 고정값이 아니고 매출에 비례해 커지지도 않으며, 미래 성장 전망을 기반으로 함
이런 거래는 예상된 범주라서 SpaceX의 시가총액을 크게 움직이지 않을 가능성이 큼. 1조 달러 근처는 당연히 아님. 그건 IPO 전 전체 시가총액의 60% 이상을 더하는 것임
Google이 이걸 하는 이유는 더 많은 연산 자원이 필요하고, TSMC가 몇 년치 예약으로 꽉 찼기 때문임

SpaceX는 매달 Nvidia 하드웨어 구매 계약에 8억 달러를 쓰고, Nvidia는 매달 Google 서비스에 7억 달러를 쓰게 될 것 같음
십대가 풍선껌을 점점 더 크게 부는 장면이 떠오름. 영원히 계속될 수 있다고 봄

이번 주 전까지는 그런 의심이 매우 타당했음. 하지만 6월 1일 Microsoft가 비즈니스와 엔터프라이즈용 Copilot 가격을 바꿨고, 사람들이 AI 사용에 실제 돈을 내기 시작했음
그날 전까지 Github Copilot은 구독 월 한도를 넘으면 요청당 4센트를 받았음. 이제는 API 요율로 받음. 사용량을 모니터링해보니 이전의 요청당 4센트보다 쉽게 10배 비싸고, 20배 이상일 수도 있음. 기업들은 가격 변경에 충격을 받고 뭘 할지 진지하게 고민하겠지만, 대부분은 지금까지보다 AI에 10배, 20배 또는 그 이상을 그냥 지불할 것임
몇 달 안에 전망치가 나오겠지만, Anthropic, OpenAI, Google 세 곳의 AI 추론 매출은 월 100억 달러 규모에 이를 것 같고, 거기서 더 올라갈 것임

Google이 xAI에서 인프라를 빌린다니 예상 못 했음. 컴퓨터가 뭘 하는지, 회사가 뭘 하는지, 정부가 뭘 하는지에 대한 이해가 날마다 더 나빠지는 느낌임

그 모든 인프라로 뭘 할지가 더 혼란스러움. 저 GPU들이 전부 뭘 하게 되는 걸까? 그냥 추론인가?

이건 어떤 가격을 불러도 살 수 있는 메모리가 없고, GPU도 없고, 전력도 없다는 뜻임
Elon은 그걸 미리 사두는 선견지명이 있었고, 이제 데이터센터 회사인 Google이 데이터센터 공간을 빌려야 하는 상황이 됨
MU는 1년 만에 1000% 올랐는데도 여전히 NASDAQ에서 가장 싼 회사 중 하나임

Google이 xAI에서 인프라를 빌리는 건 사실 꽤 논리적으로 보임. xAI가 가진 건 하드웨어이고, 그 수요가 엄청남. 돈이 되는 걸 팔면 됨
진짜 핵심은 그 xAI 하드웨어에서 Grok이 아니라 Gemini가 돌아간다는 점임. 말하자면 Grok은 최전선 AI로서는 사실상 실패했고, 돈 되는 사업 모델로 피벗해야 하는 상황임
물론 Musk가 한 모든 일이 틀린 건 아님. xAI는 구할 수 있을 때 막대한 연산 자원을 사들였음. 하지만 그걸로 만들려던 제품이 실패했고, 이제는 임대업자가 되기로 한 셈임
이 IPO는 그냥 미쳤음. 사실상 범용화된 임대 수익 사업 묶음에 1조 달러 이상의 밸류에이션을 정당화할 방법이 없음. 데이터센터는 건물과 칩이고 누구나 지을 수 있음. Starlink는 대규모 경쟁이 있는 ISP일 뿐임. 고대역폭 모바일 시장을 장악하긴 했지만 그건 매우 작은 시장임. 화성은 잘해봐야 공공자금 착취에 가깝고, 위성 발사 서비스조차 요즘은 범용화되고 경쟁적인 사업임

SpaceX 제출서류에서 가치의 큰 덩어리는 AI 기술, 즉 Grok에 귀속되어 있음. 아마 90% 이상인 것 같음
그런데 이제 Grok 확장에 필요한 인프라를 Anthropic과 Google에 임대하는 것으로 보임. 그 계산이 어떻게 맞는지 궁금함

xAI가 대체 뭔가? 연산 자원과 Grok을 가진 AI 회사라고 생각했음. SpaceX는 우주 회사라고 생각했는데, 언제부터 AI 연산 하드웨어를 소유하거나 모델 호스팅을 할 수 있게 된 건가? Musk의 회사들은 이제 이름이 의미 없어지는 하나의 큰 덩어리인 건지, 아니면 어떻게 돌아가는 건지 모르겠음
수정: 내가 좀 뒤처진 것 같음. “xAI — now part of SpaceX”라는데, 우주 회사가 AI 회사를 사는 건 정말 이상해 보임. 그래도 반대보다는 낫겠지만

이건 적어도 현재 형태의 Grok과는 아무 관련이 없음. SpaceX는 대규모 궤도 연산 자원을 발사할 수 있다고 상상 가능한 유일한 회사임

“2026년 10월부터 2029년 6월까지 월 9억 2천만 달러에 약 11만 개의 NVIDIA GPU, CPU, 메모리 및 관련 구성요소에 접근”이라면, 구성요소 하나당 월 약 8,400달러임
NVIDIA GPU 전용·독점 접근 한 달 가격으로 대략 맞는 범위인가?

“xAI — 이제 SpaceX의 일부 — 가 원래 자체 인공지능 작업을 위해 지은 Tennessee Memphis 근처 Colossus 1 데이터센터의 연산 자원”이라면, 이게 전력 때문에 제트 연료를 계속 태우는 것으로 악명 높은 Memphis 데이터센터와 같은 곳인가?

놀랍지 않음. 가스터빈 시장에서 일하는데, 이번 AI 붐이 우리 사업과 투자를 완전히 바꿔놨음. 석유와 가스는 우리 입장에선 끝났음

다들 이해 못 하는 듯함. JPMC 같은 은행들은 이 IPO로 수십억 달러를 벌게 됨. 그래서 어떻게든 떠받치려 할 것임

이런 숫자는 추정하기 정말 쉬운데, 계산을 안 해본 것처럼 들림
현실 확인 차원에서 보면, IPO로 약 750억 달러의 신규 지분을 조달함
SpaceX는 시장보다 상당히 낮은 0.75% 수수료를 협상했음
전체 수수료 풀은 약 5억 5천만 달러임
이 수수료는 23개 은행이 나눠 가지므로 은행당 평균 2,300만 달러 정도고, 주관사인 Goldman Sachs와 Morgan Stanley 쪽으로 크게 쏠릴 가능성이 큼
물론 모두 SpaceX 주가가 오를 유인은 있지만, 우리가 말하는 규모를 기억해야 함. 제목에 나온 Google의 월간 연산 지출이 일회성 은행 수수료를 완전히 압도함

Twitter 자금조달, Twitter 엑시트 같은 것에서 나온 악수 거래였을 수도 있음. “내가 손실을 메워주겠다”는 식으로
확실히는 모르지만, Twitter 인수, Twitter의 xAI 합병, 새 SpaceX 상장에 관여한 은행가들을 누가 합산해볼 수 있을지 궁금함

Google은 Tensor 프로세서(TPU)용으로 작성한 코드가 있음. 그게 xAI가 가진 NVIDIA GPU에서 돌아가나? “핵심 아키텍처의 일부가 아니다”라며 돈 낭비가 될 것 같음
제목이 반대로 적힌 줄 확신했는데, 참 이상한 세상임