FDA의 9-0 투표 이후 한 달 만에 70% 이상 급등한 Moderna. 월스트리트의 평균 목표 주가는 44% 하락을 예고하는데, 무엇이 문제인가?

Moderna (NASDAQ: MRNA) 주가는 목요일에 약 10% 상승하여 79.76달러를 기록했습니다. 이는 올해의 새로운 신고가이며, 한 달 동안 주가를 70% 이상 끌어올린 상승세의 최신 단계입니다.

촉매제는 무엇일까요? 지난 6월, FDA 자문 위원회는 이 회사의 mRNA 독감 백신(mRNA flu vaccine)의 이점이 위험보다 크다는 것에 대해 9-0으로 투표했으며, 최종 승인 결정은 8월 5일까지 내려질 것으로 예상됩니다. 하지만 애널리스트들의 평균 목표 주가는 여전히 약 45달러 수준에 머물러 있습니다.

*2009년에 Nvidia를 놓치셨나요? 이 희귀한 신호가 다시 나타나고 있습니다. 2009년에는 Nvidia라고 불리는 잘 알려지지 않은 칩 제조사에 대해 "Double Down" 신호가 나타났습니다. 수년 만에 처음으로, Nvidia 크기의 1/100에 불과한 기업에 대해 동일한 "Total Conviction" 신호가 나타나고 있습니다. *계속 읽기 »

그렇다면 무엇이 문제일까요? 시장과 성장주를 담당하는 애널리스트들의 의견이 이토록 날카롭게 갈릴 때, 그들은 대개 매우 다른 가치를 평가하고 있는 것입니다.

FDA 투표의 가치

두 연령 그룹에 걸친 50세 이상의 성인을 대상으로 한 9-0 투표는, 기관이 8월 5일 결정일까지 승인한다는 가정하에 Moderna가 미국 내 첫 번째 mRNA 기반 계절성 독감 백신을 보유하는 궤도에 오르게 합니다. 후기 단계 연구(late-stage study)에서 이 주사는 해당 연령대에서 허가된 표준 용량 백신보다 약 27% 더 높은 상대적 효능(relative efficacy)을 보여주었습니다.

하지만 독감 사업부(flu franchise) 자체만 놓고 보면 규모가 엄청나지는 않습니다. 이는 COVID 백신을 넘어 다각화하는 방법이며, 의미 있는 매출은 올해 나타나는 것이 아니라 주로 2027년 이후의 이야기입니다. 만약 시장이 오직 독감 백신 수익만을 가격에 반영하고 있다면, 회의론자들의 말이 맞을 것입니다.

더 큰 이야기는 파이프라인(pipeline)에 있다

하지만 독감 백신을 넘어 살펴보면 주가의 상승세는 더 타당해 보입니다.

6월 말에 열린 Science Day에서 Moderna는 세 가지 상업적 프랜차이즈(commercial franchises)인 감염병 백신, 개인 맞춤형 암 치료제(individualized cancer therapy), 희귀 질환 치료제와 함께 다발성 골수종(multiple myeloma) 후보 물질 및 2028년까지 출시를 예상하는 프로피온산 혈증(propionic acidemia) 희귀 질환 치료제를 포함한 초기 프로그램들을 제시했습니다.

이러한 배경을 염두에 두면, 독감 백신 승인은 그 자체의 매출보다는 해당 플랫폼이 COVID를 넘어 FDA의 승인을 통과할 수 있다는 증거로서 더 큰 의미를 가지며, 이는 그 뒤에 있는 모든 것의 리스크를 낮춰줍니다 (de-risks).

Moderna에 이러한 폭넓은 사업 영역이 필요한 이유는 기존 사업이 축소되고 있기 때문입니다. COVID 백신 수요는 팬데믹 정점과는 거리가 멀어졌으며, 회사는 이에 맞춰 비용을 절감해 왔습니다. 1분기 매출은 단 4억 달러에 불과했으며, 경영진은 올해 완만한 성장만을 가이드라인으로 제시하고 있습니다.

다시 말해, 낙관론(bull case)은 향후 12개월에 관한 것이 아닙니다. 그것은 새로운 백신과 치료제 파이프라인(pipeline)이 명백히 전성기가 지난 COVID 프랜차이즈를 대체할 수 있는지에 관한 것입니다.