달에 가본 적이 없다면, Elon Musk의 SpaceX가 지난달 공모를 통해 약 860억 달러를 조달하며 역대 최대 규모의 IPO (기업공개)를 성공시켰다는 사실을 알고 있을 것입니다.

이 재사용 가능한 로켓 제조사는 전체 주식의 아주 적은 부분인 4%에서 5% 사이만을 매각하며 이를 달성했습니다. 나머지 95% — 약 125억 주에 달하는 — 는 역사상 가장 복잡하고 난해한 보호예수 (lock-up) 일정에 따라 묶여 있습니다.

상황을 설명하자면, 보호예수 기간은 IPO 이후의 표준적인 절차입니다. 창업자, 최고 경영진, 그리고 초기 벤처 투자자들은 보통 180일 동안 주식을 팔지 않기로 합의합니다. Class V Group의 IPO 자문가인 Lise Buyer가 설명하듯, 그 목적은 두 가지입니다. 첫째, 회사를 가장 잘 아는 사람들이 최소한 한 번의 실적 발표를 거치도록 강제함으로써, 실적이 나쁜 분기가 나오기 직전에 대중에게 주식을 투매하는 것을 방지합니다. 둘째, 새로 상장된 회사의 생애 주기에서 변동성이 크고 불안정할 수 있는 시기에 안심할 수 있는 신호를 보냅니다.

Buyer는 "이는 회사를 가장 잘 아는 사람들이 여전히 회사를 믿고 있으며 계속 보유할 것이라는 메시지를 새로운 구매자들에게 전달하는 것입니다"라고 말했습니다.

하지만 보통 180일 직후에 보호예수가 만료되면, 일반적으로 시장에 주식 공급 과잉이 발생하여 주가에 하락 압력을 가하게 됩니다. 지난 10년 동안 인수단 (underwriters)은 화제가 되는 기술 기업들이 내부자들이 주식을 매각할 수 있도록 더 단계적이거나 단축된 해제 날짜를 채택하도록 유도해 왔으며, 일부는 공급 흐름을 완화하기 위해 실적이나 주가 상승을 조건으로 걸기도 했습니다. Airbnb, DoorDash, Reddit, 그리고 Snowflake는 모두 180일 기간을 단축하거나 단계적으로 적용했습니다.

그러나 SpaceX는 유연한 보호예수 방식을 채택했으며, 이를 퍼즐로 감싸고 수수께끼에 묶어 화성 식민지로 보내버렸습니다.

회사의 공시 자료에 따르면, 공개 시장에서 매도할 수 있는 날짜는 총 15개입니다. Musk나 대규모 투자자가 아닌 사람들은 180일의 보호예수 (lock-up) 기간 동안 주식을 매도할 수 있습니다. 이 기간은 8월, 9월, 10월의 다양한 날짜에 걸쳐 7%씩 나누어 해제되며, 그 후 SpaceX가 상장 기업으로서 처음으로 발표할 2026년 2분기 실적 발표 2거래일 후에 추가로 해제됩니다. 다음 실적 보고서 이후에 또 다른 큰 규모의 물량이 배정되며, 남은 잔여분은 180일 후에 매도할 수 있습니다. 또한 다른 실적 발표 일정 및 주가 상승과 연동된 날짜들도 존재합니다.

Renaissance Capital의 투자 전략 디렉터로서 IPO 및 보호예수 (lock-up) 구조를 추적하는 Avery Marquez는 이것이 얼마나 이례적인 사례인지 다음과 같이 설명했습니다: "이것은 우리가 지금까지 본 것 중 가장 복잡하거나, 혹은 가장 복잡한 보호예수 (lock-up) 구조 중 하나입니다."