시장은 이 미디어 및 기술 거대 기업을 종말을 향해 가는 기업처럼 가격을 책정했지만, 재무제표는 끊임없는 현금 창출의 이야기를 들려주고 있습니다.

Comcast (CMCSA)는 수백만 명의 미국 가정에 인터넷을 연결하고, 그들이 시청하는 영화와 쇼를 제작합니다. 하지만 시장은 이 회사의 주식을 유물처럼 취급해 왔습니다. 주가는 2년 최고치보다 약 41% 낮은 수준에서 거래되고 있으며, 이러한 하락은 사업의 근본적인 붕괴를 암시하는 듯 보입니다. 그러나 회사의 현금 흐름표 (cash flow statement)는 주가 차트의 흐름과 계속해서 상충되는 모습을 보이고 있습니다.

지난 12개월 동안 Comcast는 전체 시장 가치의 21.1%에 해당하는 잉여 현금 흐름 (free cash flow)을 창출했습니다. 참고로, S&P 500 기업의 중앙값은 4.1%의 잉여 현금 흐름 수익률 (free cash flow yield)을 기록하고 있습니다. 이는 현금이 유출되며 축소되는 사업이 아닙니다. 같은 기간 동안 이 회사의 매출 (revenue)은 1.4% 성장했습니다. 오늘날 투자자에게 던져지는 질문은 날카롭고 단순합니다. 이 사업이 실제로 망가진 것인가, 아니면 단지 급격하게 저평가된 것인가?

현금 보고서는 안정성의 이야기를 들려줍니다.

주가의 부진한 성과에도 불구하고, 사업은 여전히 엄청난 규모로 운영되고 있습니다. 이 회사는 지난 1년 동안 15.3%의 영업 이익률 (operating margin)을 바탕으로 1,252억 8,000만 달러의 매출을 기록했습니다. 가장 최근 분기에 39억 달러의 잉여 현금 흐름을 창출했으며, 배당과 자사주 매입 (buybacks)을 통해 주주들에게 25억 달러를 환원했습니다. 주가수익비율 (price-to-earnings multiple)은 4.5배로, S&P 500의 중앙값인 24.9배에 비해 큰 폭의 할인 상태에 있습니다.

이러한 재무 성과는 단순히 과거의 건강했던 모습이 메아리치는 것이 아닙니다. 최근 분기에서 이 회사는 주요 분야에서 생존의 신호를 보였습니다. 무선 라인 순증가(net wireless lines)가 435,000건을 기록하며 "역대 가장 강력한 분기"를 보였고, 이는 새로운 성장 경로를 찾을 수 있음을 보여줍니다. 핵심 사업인 광대역 (broadband) 부문에서도 2020년 4분기 이후 처음으로 순손실이 개선되었습니다. 이러한 수치들은 위기에 처한 기업이 아닌, 규모가 크고 수익성이 높은 기업의 모습을 보여줍니다.

시장은 광대역 사업의 영구적인 쇠퇴를 가격에 반영하고 있습니다.

이번 매도세에는 명확한 원인이 있습니다. 바로 미국 거실을 차지하기 위한 치열한 경쟁입니다. 경영진은 "고정 무선 접속 (Fixed Wireless)이 계속해서 공격적으로 마케팅을 펼치고" 있으며, "광섬유 망 구축 (Fiber Overbuild)이 빠른 속도로 진행되는" "믿기 힘들 정도로 치열한 경쟁 환경"이라고 설명합니다. 이것이 하락론 (Bear Case)의 핵심입니다. 시장은 Comcast의 가장 수익성이 높은 제품인 초고속 인터넷이 여러 방면의 경쟁 속에서 가격 결정력 (Pricing Power)을 잃고 있다고 우려합니다.

Comcast의 대응은 안정성을 위해 이익을 희생하는 것이었습니다. 이 회사는 단순화된 가격 책정 방식으로 전환했으며, 광대역 고객의 이탈을 막기 위해 무료 무선 회선을 제공하고 있습니다. 그 비용은 가시적이며 즉각적입니다. 광대역 ARPU, 즉 사용자당 평균 매출 (Average Revenue Per User)이 지난 분기에 3.1% 감소했습니다. 투자자들을 겁먹게 만드는 수치는 바로 이것입니다. 이는 이 회사가 잘 알려진 고마진 현금 흐름 (Cash Flow)이 직접적이고 지속적인 압박을 받고 있음을 시사합니다. 섹터 전반에 걸쳐 분산 투자를 선호하는 투자자라면, XLC와 같은 통신 서비스 ETF (Communication Services ETF)가 폭넓은 노출을 제공합니다.