Cathie Wood의 ARK Invest에서 디지털 자산 연구 디렉터인 Lorenzo Valente는 BitMart와 BitMEX의 폐업, 거래소 유출, 그리고 약세장(bear-market)의 암울함에 관한 소음들을 꿰뚫는 관찰 내용을 게시했습니다.

그의 해석은 암호화폐(crypto)가 죽어가고 있다는 것이 아닙니다. 암호화폐가 통합(consolidating)되고 있으며, 그 규모가 업계가 이전에 보았던 그 어떤 것과도 다르다는 것입니다.

Valente는 "암호화폐가 이전의 약세장(bear markets)보다 훨씬 더 심오하고, 역사상 가장 큰 통합 단계(consolidation phase)를 거치고 있다고 믿습니다"라고 작성했습니다.

수익 집중 데이터

그의 주장을 뒷받침하는 수치는 놀랍습니다. 그의 계산에 따르면, 두 개의 애플리케이션인 Hyperliquid와 Pump.fun이 전체 암호화폐 생태계의 모든 애플리케이션 수익 중 67%를 창출합니다. 여기에 세 번째인 Ethena를 더하면 상위 3개가 거의 80%를 차지합니다.

이 세 명의 승자가 실제로 무엇인지에 대한 설명은 다음과 같습니다:

Hyperliquid: 무기한 선물 거래(perpetual-futures trading)를 위해 구축된 온체인 오더북(on-chain order book)을 갖춘 탈중앙화 거래소(decentralized exchange)입니다. 이들의 수수료 생성액은 최근 전체 블록체인과 경쟁하거나 이를 능가했으며, 일부 주간 스냅샷에서는 Ethereum, Solana, Bitcoin보다 더 많은 수익을 올리기도 했습니다. -
Pump.fun: 밈코인(memecoins)을 위한 Solana 기반의 런치패드(launchpad)로, 때로는 하루 거래량이 수억 달러에 달하며 암호화폐의 단일 최대 수익 엔진 중 하나가 되었습니다. -
Ethena: Ethereum 상에서 "합성 달러(synthetic dollar)"인 USDe를 발행하는 기관으로, 프로토콜에 100억 달러 이상이 락업(locked)되어 있으며 DeFi에서 가장 높은 수수료 수익을 올리는 곳 중 하나입니다.

Valente는 현재 애플리케이션, 미들웨어(middleware), Layer-1 프로토콜 등 스택의 거의 모든 계층에서 집중도가 동시에 사상 최고치에 달해 있다고 말합니다.

그는 "수익 집중도가 이제 앱, 미들웨어, L1 등을 포함한 거의 모든 계층에서 사상 최고치에 달해 있습니다: @HyperliquidX와 @Pumpfun이 전체 앱 수익의 67%를 차지합니다. @ethena를 더하면 상위 3개가 거의 80%를 생성합니다"라고 작성했습니다.

그 함의는 명확합니다. 자본이 수백 개의 프로젝트로 퍼지는 것을 멈추고, 진정한 제품-시장 적합성 (Product-Market Fit)을 보여준 소수의 프로젝트로 모이고 있다는 것입니다. 그 외의 모든 것들은 수익, 자금 조달, 그리고 사용자로부터 동시에 소외되고 있습니다.

한 가지 유의할 점이 있습니다. Valente는 기초 데이터셋을 공개하지 않았으며, 그가 "수익 (revenue)"을 정확히 어떻게 정의했는지 명시하지 않았습니다. 또한 서로 다른 트래커들은 이를 다르게 측정합니다. 즉, 총 수수료 (gross fees), 순 수수료 (net fees), 그리고 프로토콜이 실제로 보유하는 수익은 서로 다른 개념입니다. 따라서 이 정확한 백분율들은 확정된 수치라기보다는, 그가 제시한 매우 실질적인 트렌드에 대한 프레임워크로 해석하는 것이 가장 적절합니다.

다음 단계

Valente는 향후 몇 달 동안 이러한 구조조정 (shakeout)이 더욱 심화될 것으로 예상합니다. 그의 설명에 따르면, 그 양상은 다음과 같습니다: