Tyson Foods와 같은 단백질 강자에게 있어, 전국의 최대 계란 생산자를 인수하는 것은 논리적인 다음 단계가 될 수 있습니다.

경영진이 핵심 시장에서 "역사적으로 낮은" 가격대에 직면해 있다고 말할 때, 기업의 재무 상태가 압박을 받고 있을 것이라고 예상할 수 있습니다. 하지만 미국의 최대 계란 생산자인 Cal-Maine Foods (CALM)는 순현금(net-cash) 대차대조표를 보유하고 있으며 인상적인 현금 흐름을 창출하고 있습니다. 이러한 경기 순환적 산업의 고통과 내부적 재무 강점 사이의 괴리는 바로 이 회사를 M&A 지도 위에 올리는 요소입니다. 이 회사는 인수 대상으로서의 구조적 지문을 가지고 있으며, 누가 왜 이 회사를 살 것인지에 대한 구체적이고 명시된 후보 명단이 존재합니다.

저렴하고, 깨끗하며, 간과된 기업

잠재적 구매자를 살펴보기 전에, 기업이 구조적으로 매력적이고 인수하기 쉬운지 자문해 보아야 합니다. Cal-Maine의 경우, 수치가 스스로를 증명합니다. 이 회사는 시장 선도 기업치고는 완만한 밸류에이션인 EV/EBIT 배수 9.1배에 거래되고 있습니다. 더 중요한 것은, 가격 대비 상당한 현금을 창출하는 비즈니스라는 신호인 10.3%의 잉여현금흐름(free-cash-flow) 수익률을 자랑한다는 점입니다. 대차대조표는 잠재적 거래의 자금 조달을 더욱 쉽게 만드는데, 순부채/EBITDA(net-debt-to-EBITDA) 비율이 -1.9x로 부채보다 더 많은 현금을 보유하고 있음을 나타냅니다. 이는 부실 자산이 아니라, 일시적으로 침체된 시장에 있는 재무적으로 건전한 운영사입니다.

누가 Cal-Maine Foods를 인수할 수 있는가?

누가 논리적인 구애자가 될 수 있을까요? 가장 명백한 후보는 Tyson Foods와 같은 동종 단백질 생산자입니다. 이는 전형적인 수평적 통합(horizontal consolidation)이 될 것입니다. Tyson의 사업은 이미 소고기, 돼지고기, 닭고기를 아우르고 있으며, 미국의 선도적인 계란 프랜차이즈를 추가하면 전체 단백질 스펙트럼에 걸쳐 지배적인 힘을 창출하게 될 것입니다. Cal-Maine의 브랜드화된 특수 계란에 대한 집중은 Tyson의 부가가치(value-added) 전략 내에 잘 맞겠지만, 어떤 거래든 엄격한 반독점(antitrust) 조사를 직면할 가능성이 높습니다.

다른 종류의 논리는 General Mills와 같은 다각화된 소비자 가공품 (CPG, Consumer Packaged Goods) 거대 기업을 지목합니다. 이는 수직적 통합 (vertical integration) 전략이 될 것입니다. General Mills는 아침 식사용 시리얼, 베이킹 믹스, 냉장 반죽 제품 등 방대한 포트폴리오 전반에 걸쳐 달걀을 핵심 원료로 사용합니다. Cal-Maine을 인수하면 공급망의 핵심 요소를 확보하고 Egg-Land's Best와 같은 가치 있는 브랜드를 사내로 가져올 수 있으며, 현재 달걀 시장에 영향을 미치고 있는 가격 변동성으로부터 회사를 보호할 수 있습니다.

실제로 거래가 성사될 수 있을까

물론, 대상 기업은 실제로 매수할 수 있어야만 인수 대상이 될 수 있습니다. 상위 10대 주주가 주식의 50%를 보유하고 있다는 점을 보면 거래가 불가능하다고 생각할 수도 있습니다. 하지만 자세히 살펴보면 이야기가 달라집니다. 이 회사는 주식 1주당 1표의 의결권을 갖는 단일 클래스 주식 (single class of stock) 구조를 가지고 있습니다. 유통 주식 비율 (free float)이 89%에 달하기 때문에, 거부권을 행사할 수 있는 지분을 가진 지배 가족이나 창업자가 없습니다. 이는 충분히 매력적인 인수 제안이 있다면 단 한 명의 내부자가 아니라 광범위한 기관 투자자 (institutional shareholders)들에 의해 결정될 가능성이 높음을 의미합니다.