칩 제조사의 프리미엄 가격은 몇 년 후를 내다볼 때 사라지지만, 그 할인율은 성장의 대폭적인 가속화에 달려 있습니다.

언뜻 보기에 Broadcom (AVGO) 주식은 비싸 보입니다. 약 376.71달러에 거래되는 이 주식은 올해 예상 수익(earnings)의 약 32.6배에 달하는 멀티플(multiple)을 기록하고 있습니다. 많은 투자자들에게 분석은 여기서 끝납니다. 하지만 그래서는 안 됩니다.

2028년을 내다본다면, 동일한 주가는 다른 이야기를 들려줍니다. 분석가들이 3년 후로 예상하는 수익을 기준으로 하면, 귀하가 지불하는 멀티플은 단 14.5배로 떨어집니다. 이는 55%나 낮은 수치로, 수익이 가격에 맞춰 성장함에 따라 인내심을 가진 투자자가 얻게 되는 선행 밸류에이션(forward valuation) 할인입니다. 장기 보유자는 수익의 32배 가격에 주식을 사는 것이 아니라, 실질적으로 3년 차의 수익을 훨씬 더 평범한 가격에 사고 있는 것입니다.

할인을 실현하는 성장

이러한 할인은 성장이 뒷받침될 때만 실현됩니다. 솔직한 질문은 그 성장을 이끄는 엔진이 신뢰할 수 있는가 하는 점입니다. 컨센서스(Consensus) 추정치는 Broadcom의 매출이 향후 몇 년 동안 연간 약 48.1% 성장할 것으로 가정합니다. 이는 회사가 지난 12개월 동안 실제로 달성한 32.3%의 매출 성장률보다 상당히 높은 수치입니다.

이러한 요구되는 가속화가 투자 사례의 핵심입니다. 하지만 최근의 성과는 이를 입증하는 증거를 제공합니다. 가장 최근 분기에 매출은 전년 대비 47.9% 성장하며 선행 컨센서스와 거의 일치했습니다. 최근 실적 발표(earnings call)에서 경영진의 코멘트는 신뢰를 더합니다. 그 동력은 회사의 AI 반도체 사업으로, 2분기에 기록적인 108억 달러의 매출을 기록했습니다. 이 칩들의 예약(Bookings)은 "출하된 108억 달러 대비 300억 달러 이상"이었으며, 경영진이 제시한 3분기 가이던스(guidance)에 따르면 AI 반도체 매출은 160억 달러로 가속화될 전망입니다. "2028년까지 쭉" 가시성을 투영하는 이러한 전망은 분석가들이 예측하는 공격적인 성장이 회사의 자체 기대치와 잘 맞물려 있음을 시사합니다.

보상은 할인 그 자체가 아닙니다

이러한 성장을 반영하여 가격이 책정된 주식은 변동성이 클 수 있습니다. 과거 시장 충격 시 Broadcom은 고점 대비 최대 47%까지 하락한 적이 있습니다. 선행 할인 (forward discount)은 완충 장치를 제공할 뿐, 보장을 의미하지는 않습니다. 보상이 어떻게 작동하는지 이해하는 것이 매우 중요합니다. 만약 주가가 전혀 움직이지 않는다면, 2028년까지 당신은 단순히 수익의 14.5배에 거래되는 회사를 보유하게 될 뿐입니다. 이는 당신이 과도한 비용을 지불하지 않았음을 증명하며 안전 마진 (margin of safety)을 제공하지만, 수익을 창출하지는 않습니다.

실질적인 보상은 주가 상승 (price appreciation)에서 오며, 이는 해당 수익이 실현됨에 따라 시장이 계속해서 더 높은 멀티플 (multiple)을 지불해야 함을 의미합니다. 멀티플이 현재의 프리미엄과 앞서 언급한 하한선 사이의 중간 지점인 2028년 수익의 약 23.5배 수준에서 안착하는 시나리오를 가정해 봅시다. 그렇게 된다면 주가는 현재 가격보다 약 62% 높게 형성될 것입니다. 만약 시장이 현재의 멀티플에 더 가깝게 유지된다면, 수익은 더 커질 것입니다.