Bernstein의 분석가 Mark Newman는 이번 주 SanDisk (SNDK)에 대한 목표 주가를 $1,700에서 $3,000로 상향 조정하는 동시에, 해당 주식에 대한 Outperform(수익률 상회) 등급을 유지했습니다.

Newman는 TipRanks에서 5성급 분석가로, 80%의 예측 성공률을 바탕으로 12,300명 이상의 월스트리트 (Wall Street) 분석가 중 91위를 기록하고 있습니다.

그의 이력은 여기서 중요한 의미를 갖는데, 그의 논거가 NAND 가격의 재상승에 기반한 것이 아니기 때문입니다.

그의 논거는 SanDisk가 더 이상 가격 상승을 필요로 하지 않는다는 점에 기반하고 있습니다.

메모리는 언제나 잔혹한 범용 제품 (Commodity) 비즈니스였습니다

수십 년 동안 NAND 플래시 메모리는 밀이나 석유처럼 거래되었습니다. 수요가 공급을 앞지르면 가격이 급등했다가, 제조업체들이 새로운 생산 용량으로 시장에 물량을 쏟아내면 가격이 폭락했습니다.

그러한 구조에서는 고객이 협상력을 가졌습니다. 현물 가격 (Spot prices)이 하락하면 언제든 떠날 수 있었고, 공급업체는 계약이 종료되면 대응할 수 있는 수단이 거의 없었습니다.

이러한 역학 관계 때문에 메모리 주식은 사이클을 견디며 보유하기가 악명 높을 정도로 어려웠습니다. 오늘 실적이 매우 좋더라도 내년에 대해서는 아무것도 보장할 수 없었는데, 과거에 가격을 폭락시켰던 것과 동일한 과잉 공급이 언제든 다시 발생할 수 있기 때문입니다.

고점에서 매수한 투자자들은 종종 다음 하락기 동안 본전을 찾기 위해 기다리며 시간을 보내곤 했습니다.

SanDisk의 자체 공시도 계약 구조의 변화를 뒷받침합니다

SanDisk 스스로도 이러한 이야기를 해왔습니다. 회사의 회계연도 3분기 실적 발표에서,

CEO David Goeckeler는 회사가 "확고한 재무적 약속을 바탕으로 한 다년 계약 고객 관계를 기반으로 하는 새로운 비즈니스 모델로 나아가고 있다"라고 말했습니다.

이는 Bernstein이 현재 가격에 반영하고 있는 변화를 기업적 언어로 표현한 것입니다.

5월 초까지 SanDisk는 이러한 장기 계약 5건을 체결했으며, Investing.com의 실적 발표 녹취록에 따르면 CFO Luis Visoso는 이 계약들이 2027 회계연도 SanDisk 비트 출하량(bit shipment)의 3분의 1 이상을 차지한다고 확인했습니다.

이는 전체 생산량의 상당 부분이 분기별 현물 시장에서 협상되는 것이 아니라, 사전에 설정된 가격 조건으로 고정되었음을 의미합니다.

새로운 계약들은 헤드라인에서 보여주는 것보다 더 강력합니다

Bernstein의 분석은 SanDisk가 공개적으로 밝힌 내용보다 더 나아갑니다. 과거의 장기 계약(long-term agreements)들은 고객에게 유리하게 작성되었습니다.

새로운 세대의 계약들은 고정 가격 또는 범위 제한 가격(range-bound prices)을 확정하며, 구매자의 선제적인 재무적 약속(upfront financial commitments)을 요구하고, 기간도 더 깁니다.

TipRanks 보고서에 따르면, Newman은 대부분의 보도가 놓친 세부 사항을 추가했습니다. 이러한 계약들에 포함된 재무적 보증(financial guarantees)은 시간이 지남에 따라 중요성이 줄어드는 고정된 금액이 아닙니다. 고객이 계약을 집행하고 매출이 인식(booked)됨에 따라, 남은 보증액은 남은 잔액에서 더 큰 비중을 차지하게 됩니다. 즉, 계약 후반부로 갈수록 보호 기능이 더욱 강화된다는 것을 의미합니다.