Bank of America가 투자자들에게 '이익 실현'을 권고한 후, Nasdaq이 7% 하락했다

Bank of America는 6월 5일 투자자들에게 “이익 실현 (take profits)”을 권고했으며, 많은 투자자가 이를 따랐습니다.

Savita Subramanian의 전략 팀은 회사가 제시한 10가지 약세장 신호 (bear-market signposts) 중 7가지를 지적했습니다. 이 중 5가지는 이미 4월에 발동되었고, 나머지 2개는 5월에 추가로 발동되었습니다. 이들은 고객들에게 수익이 난 종목들을 줄이라고(trim) 조언했습니다. 이 회사는 S&P 500이 현재 거래가 (작성 시점 기준 7,367)보다 낮은 7,100으로 올해를 마감할 것으로 보고 있습니다.

이 메모는 이제 Subramanian을 노스트라다무스처럼 보이게 만듭니다. S&P 500은 그녀가 보고서를 발표하기 4거래일 전인 6월 1일에 기록을 세웠습니다. 수요일 종가 기준으로 S&P 500은 약 4.5% 하락한 7,267을 기록했습니다. Nasdaq은 6월 1일 정점 대비 약 7% 하락했으며, Dow는 약 2.7%, 즉 약 1,400포인트 하락했습니다.

가장 큰 폭의 폭락을 겪은 펀드 중 다수는 레버리지 (leveraged)가 가장 높았던 것들이었습니다. Direxion Daily Semiconductor Bull 3X 펀드는 5월에 75.9%의 수익률을 기록했으나, 해당 월에 여전히 41억 달러의 자금이 유출되었습니다. 이는 트레이더들이 올해를 정의하는 랠리 (rally)에서 현금화하면서 발생한 두 달 연속 자금 유출입니다.

Broadcom의 신중한 가이던스 (guidance)와 메모리 과잉 공급이 매도 명분을 제공한 후, 필라델피아 반도체 지수 (Philadelphia Semiconductor Index)는 6월 5일에 10.3% 하락하며 2020년 이후 최악의 날을 기록했습니다. 단 한 세션 만에 1조 달러 이상의 시가 총액이 증발했습니다. 메모리 이슈의 중심에 있는 Micron이 가장 큰 타격을 입었습니다. 월요일의 반등은 화요일까지 이어지지 못했습니다. 수요일까지 지수들은 다시 하락했으나, 목요일 이란의 안정화 소식에 반등했습니다.

헤드라인 지수들의 이면에는 명확한 순환매 (rotation)가 나타나고 있습니다. 즉, 고베타 (high-beta) 기술주 승자들에서 벗어나 지루한 종목들로 이동하고 있습니다. 수요일에 주식 시장은 하락했지만, 대부분의 종목은 상승했습니다. Dow가 950포인트 하락하는 동안에도 발행 종목의 거의 63%가 상승했습니다. Subramanian은 가장 성과가 좋은 기술주와 가장 성과가 나쁜 기술주 사이의 격차가 2000년 2월 이후 가장 넓어졌다고 말했습니다.

신호들은 무엇이었나?

BofA는 S&P 500의 정점에 도달하기 전 모두 발동되는 경향이 있는 10가지 조건을 심리 (sentiment), 밸류에이션 (valuation), 그리고 거시 경제 (macroeconomic) 순으로 추적합니다.

두 가지 밸류에이션 (valuation) 신호가 모두 켜졌습니다. 첫 번째는 'Rule of 20'입니다. 시장의 주가수익비율 (P/E ratio)에 인플레이션 (inflation)율을 더했을 때, 그 합계가 20을 넘으면 주식이 비싸다는 것을 의미합니다. 그 논리는 인플레이션이 미래 수익의 가치를 떨어뜨리기 때문에, 더 낮은 배수 (multiple)로 매수해야 한다는 것입니다. 오늘날 시장은 4%가 넘는 인플레이션과 30 이상의 후행 주가수익비율 (trailing P/E ratio)이 결합되어, 그 합계가 20을 훨씬 상회하고 있습니다.

두 번째 신호는 가장 비싼 주식과 가장 저렴한 주식 사이의 격차를 추적합니다. 이 격차는 극단적인 수준까지 벌어졌으며, Bank of America (BofA)는 이를 투기 (speculation)로 해석합니다. 이는 1999년과 2021년에 그랬던 것처럼, 투자자들이 반도체 (semiconductor)나 메모리 (memory) 섹터와 같은 승자들에게 거의 어떤 가격이든 지불하고 있다는 것을 의미합니다. 더 넓은 측정 기준에 따르면, 지수는 20개 지표 중 17개에서 비싼 상태이며, 그중 8개는 닷컴 (dot-com) 버블 정점보다 더 높은 수치를 기록하고 있습니다.