B. Riley Securities는 AI 인프라 개발업체인 Applied Digital (NASDAQ: APLD)이 회계연도 4분기 조정 EBITDA(EBITDA, 이자·세금·감가상각 전 영업이익) 4,240만 달러를 기록한 후, '매수 (Buy)' 의견과 목표 주가 66달러를 재확인했습니다. 이 결과는 B. Riley의 예상치인 2,460만 달러와 시장 컨센서스(Consensus)인 2,560만 달러를 모두 상회했습니다.

Applied Digital은 5월 31일 종료된 분기에 테넌트 핏아웃(tenant fit-out, 임차인 맞춤형 시설 구축) 서비스에서 발생한 1억 5,240만 달러를 포함하여 총 2억 5,870만 달러의 매출을 보고했습니다. B. Riley는 이러한 핏아웃 결제가 EBITDA 상회를 견인하는 데 도움이 되었으며, 4,410만 달러의 HPC(High Performance Computing, 고성능 컴퓨팅) 기본 임대료는 자사의 예상치와 일치했다고 밝혔습니다.

B. Riley는 개선되는 건설 기록과 향후 용량이 더 높은 임대료를 기록할 것이라는 기대치를 바탕으로 이번 평가를 내렸습니다. Applied Digital은 6월 30일에 Polaris Forge 1의 Building 2 1단계 인도를 완료하여, 예정대로 75 MW를 추가했으며 캠퍼스의 가동 용량을 175 MW로 늘렸습니다.

B. Riley는 이번 인도가 Applied Digital이 더 큰 규모의 개발 파이프라인(pipeline)을 실행할 수 있다는 증거라고 설명했습니다. Building 2는 완공까지 12개월이 소요되었는데, 이는 첫 번째 건물의 24개월과 비교했을 때 단축된 수치이며, 경영진은 이를 더 나은 건설 시퀀싱(sequencing, 순서화) 덕분이라고 설명했습니다.

더 높은 임대료가 매수 의견의 근거

Applied Digital은 Polaris Forge 2의 미계약 용량 100 MW와 Delta Forge 1 및 Delta Forge 2 전반에 걸친 확장 용량 150 MW에 대한 임대 계약을 협상 중입니다. B. Riley는 250 MW 전체가 여전히 협상 중이지만, 잠재적인 계약들이 기존 임대 계약보다 더 높은 요율을 적용받을 것으로 예상합니다.

은행에 따르면, 이 회사는 5개 캠퍼스에 걸쳐 약 1.4 GW의 계약된 IT 부하를 보유하고 있으며, 이는 약 360억 달러의 기본 기간 매출을 뒷받침합니다. 미국 기반의 투자 등급 하이퍼스케일러(hyperscalers)가 계약 매출의 70% 이상을 뒷받침하고 있으며, B. Riley는 이러한 구조가 금융 조건과 지속 가능한 임대 현금 흐름을 지원할 것으로 보고 있습니다.

차입 비용(Borrowing costs)은 이미 하락했습니다. Applied Digital은 2030년에 만기되는 기존 채권(legacy notes)의 9.250% 쿠폰(coupon)보다 낮은 6.750% 쿠폰으로 Polaris Forge 2의 200 MW를 지원하기 위한 21.5억 달러 규모의 선순위 담보부 채권(senior secured notes)을 발행했습니다. B. Riley는 캠퍼스가 가동을 시작하고 임차인의 신용이 프로젝트를 뒷받침함에 따라 금융 비용이 더욱 개선될 수 있을 것으로 예상합니다.

전력 공급은 은행의 투자 논거(thesis)를 구성하는 또 다른 부분입니다. Applied Digital은 지역 유틸리티 파트너들과 함께 다코타 지역에서 약 1.2 GW 규모의 천연가스 발전(natural-gas generation)을 개발 중인 Base Electron의 지분 약 10%를 보유하고 있습니다. B. Riley는 이러한 발전 시설이 기존 유틸리티 관계와 결합되어, 더 많은 전력이 확보되면 현재의 캠퍼스들이 계약된 용량을 넘어 확장할 수 있게 해줄 것이라고 밝혔습니다.