Avis Budget Group, Inc. (CAR)는 지금 매수하기 좋은 주식인가?

CAR은 매수하기 좋은 주식인가? 우리는 Fugazi Research의 Substack에서 Avis Budget Group, Inc.에 대한 하락론(bearish thesis)을 접했습니다. 이 기사에서는 CAR에 대한 하락론자들의 논거를 요약할 것입니다. Avis Budget Group, Inc.의 주가는 6월 8일 기준 179.10달러에 거래되었습니다. Yahoo Finance에 따르면 CAR의 과거 주가수익비율(trailing P/E)은 8.00, 선행 주가수익비율(forward P/E)은 5.25였습니다.

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Avis Budget Group은 높은 레버리지를 사용하는 자동차 대여 운영업체로, 지속적인 마진 침식과 금융 비용 상승 속에서 2024년 18억 달러의 손실에 이어 2025년에는 116.5억 달러의 매출을 기록했으나 8억 8,900만 달러의 순손실을 보고하며 2년간 누적 손실이 27.1억 달러에 달했습니다. 이 회사는 31억 달러의 마이너스 자기자본(negative shareholders’ equity) 대비 253억 달러의 총 부채를 보유하고 있으며, 이는 부채가 자본 가치를 초과하여 자본 수준에서의 하방 보호(downside protection)가 사실상 부재한 손상된 대차대조표(impaired balance sheet)를 반영합니다.

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영업 실적은 의무 사항을 이행하기에 불충분하며, 이자 비용 1.00달러당 단 0.56달러만을 창출하고 있어 투자 부적격 등급(sub-investment-grade)의 이자보상배율(coverage profile)과 높아진 재금융 취약성(refinancing fragility)을 강조합니다. 이 회사의 차량 기반 모델은 자산 담보 부채(asset-backed debt) 192억 달러와 의무 매입 약정(mandatory purchase commitments) 68억 달러를 통해 주로 자금을 조달하는 대규모 연간 차량 교체를 필요로 하며, 이는 잔존 가치 압착(residual value compression)과 수요 약화에 노출되어 수익 악화로 빠르게 이어질 수 있습니다.

부분적으로 채권 발행을 통해 자금을 조달한 107.5억 달러 규모의 자사주 매입을 포함한 경영진의 이전 자본 배분(capital allocation)은 자기자본을 압축하는 동시에 고정 의무를 증가시켰으며, 어떠한 수익 미달 상황에서도 하방 민감도(downside sensitivity)를 증폭시켰습니다. 이자 비용은 악화되는 신용 인식(credit perception)을 반영하는 8.375%의 선순위 채권(senior notes)을 포함하여 연간 13.4억 달러 수준으로 구조적으로 높게 유지되고 있습니다.

보고된 수익성은 반복적인 비GAAP EBITDA 조정으로 인해 더욱 왜곡되고 있으며, 이러한 조정은 반복적인 차량(fleet) 손상 및 처분 손실을 제외합니다. 이로 인해 보고된 실적과 경제적 실질 사이의 격차가 벌어지고 있습니다. 제한된 유통 주식 수(float)와 집중된 소유 구조로 인해 발생하는 간헐적인 숏 스퀴즈(short squeezes)가 일시적으로 가격을 펀더멘털(fundamentals)로부터 괴리시켰으나, 이것이 자본 구조에 내재된 근본적인 지급 불능 위험(insolvency risk)을 변화시키지는 않습니다.

Moody’s는 등급 강등 임계값 상회하는 8배 수준의 레버리지(leverage)를 근거로 부정적 전망(negative outlook)과 함께 Ba3 등급을 유지하고 있으며, 이는 높은 재금융(refinancing) 압박과 약정(covenant) 압박을 강화합니다. 마이너스 자본(negative equity), 취약한 커버리지(coverage), 그리고 경기 순환적 역풍을 고려할 때, 유동성 정상화, 신용 긴축 또는 차량 잔존 가치(fleet residual) 악화에 따라 주식 가치가 매우 크게 노출되어 있어 하방 위험은 여전히 심각합니다. 전반적으로 Avis Budget Group은 레버리지, 취약한 이익의 질, 그리고 제한된 오차 범위로 인해 비대칭적인 하방 위험을 가진 구조적으로 취약한 상태를 유지하고 있습니다.