International Business Machines Corporation (NYSE:IBM)은 7월 14일 25.2% 하락하며 기록적인 최악의 세션 동안 약 680억 달러의 시장 가치를 상실했습니다. 언뜻 보기에 이러한 매도세는 여전히 강력한 AI 투자 사이클 속에서 모순적으로 보입니다. Gartner는 전 세계 AI 지출이 2026년까지 47% 급증하여 2.59조 달러에 달할 것으로 예상하며, 그 중 1.43조 달러가 인프라(infrastructure)에 투입될 것으로 보고 있습니다. 따라서 IBM이 폭락한 이유는 AI 지출의 약화 때문이 아니라, 회사가 메인프레임(mainframe) 목표치를 달성하지 못하고 주요 계약을 체결하지 못한 시점에 해당 지출이 하드웨어 쪽으로 이동했기 때문입니다.

AI 붐이 IBM 포트폴리오의 잘못된 부분을 타격했다

IBM은 예정된 실적 발표 8일 전에 피해 사실을 공개했습니다. 2분기 예비 매출은 1% 증가한 172억 달러로, LSEG 컨센서스(consensus)보다 약 6억 6,000만 달러 낮았으며, 조정 주당 순이익(adjusted earnings)은 2.93달러로 예상치인 3.02달러를 밑돌았습니다. 소프트웨어(Software) 성장은 5%로 둔화되었고, 컨설팅(Consulting)은 정체되었으며, 인프라(Infrastructure)는 7% 감소했습니다. 하지만 수치만으로는 IBM 가치의 4분의 1을 날려버릴 만큼 나빠 보이지 않았습니다. 문제는 예정되지 않은 경고와 회사가 "흔들렸다(faltered)"는 Arvind Krishna CEO의 솔직한 인정이었습니다.

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Krishna는 7월 14일 투자자 서한에서, 고객들이 예상되는 가격 인상 전에 공급이 제한된 서버, 스토리지(storage) 및 메모리(memory)를 확보하기 위해 6월 마지막 몇 주 동안 서둘러 지출했다고 밝혔습니다. 사이버 보안(Cybersecurity)에 대한 우려 또한 예산과 관심을 두고 경쟁했습니다. IBM은 해당 지출의 일부를 확보했습니다. 분산 인프라(Distributed Infrastructure) 매출은 37% 급증했습니다. 하지만 그 강세는 다른 부문의 약세에 의해 압도되었습니다. 몇몇 대규모 계약이 분기를 넘겨 미뤄졌고, IBM Z 및 관련 트랜잭션 처리(Transaction Processing) 소프트웨어가 예상치에 미치지 못했습니다. 요약하자면, AI 붐이 IBM을 놓친 것이 아니라, 단지 돈이 잘못된 시점에 포트폴리오의 잘못된 부분으로 흘러 들어갔을 뿐입니다.

그 타이밍은 재창조(reinvention)를 전제로 가격이 책정된 주가에 타격을 주었습니다. Reuters Breakingviews는 IBM이 2018년 이후 Red Hat, HashiCorp, Confluent를 인수하는 데 500억 달러 이상을 지출했다고 언급했습니다. IBM이 예비 수치를 발표하기 전, 주가는 5년 동안 두 배 이상 상승한 후 선행 수익(forward earnings) 대비 약 26배 수준에서 거래되었습니다. 생성형 AI (generative AI) 수주 잔고는 125억 달러에 달했고, 1분기 소프트웨어 매출은 11% 성장했습니다. 따라서 2분기의 5% 성장은 IBM의 리레이팅 (rerating)을 뒷받침하던 전제 조건에 의문을 제기했습니다. 소프트웨어 성장률을 12%로 모델링했던 Oppenheimer는 이에 대응하여 해당 주식의 등급을 하향 조정하고 목표 주가 350달러를 철회했습니다.

IBM은 아직 매수(Buy)가 아닌 보유(Hold) 대상이다

폭락 전 스마트 머니 (smart-money)의 포지셔닝은 엇갈렸습니다. Insider Monkey의 데이터베이스에 따르면, 1분기 말 기준 IBM을 보유한 헤지펀드는 59개로 전 분기의 64개에서 감소했으나, 이들의 합산 보유 주식 수는 27% 증가한 676만 주를 기록했습니다. AQR은 지분을 두 배 이상 늘렸고, D.E. Shaw는 포지션을 80% 확대했으며, Millennium는 보통주 보유량을 54% 줄였습니다. 한편, 공매도 잔고 (short interest)는 6월 30일까지 14.5% 증가하여 3,428만 주, 즉 유통 주식 (float)의 3.66%에 달했습니다. 회의론이 쌓여가고 있었지만, IBM이 쏠림 현상이 심한 공매도 종목 (crowded short)은 아니었습니다. 두 데이터 세트 모두 7월 14일의 폭락 이전의 것입니다.