$ADUR: 폐플라스틱을 투입하여 정제유급 오일을 생산하는 기업

요약: Aduro는 3억 5,500만 달러의 시가총액을 가진 회사로, 다른 회사가 재활용하지 못하는 플라스틱 폐기물을 정제유급 오일로 변환하는 모듈식 공정을 보유하고 있습니다. 파일럿 테스트에서 88–91%의 수율을 기록했습니다. 이 오일은 사전 처리 없이 유럽 증기 분해 장치(steam cracker)를 통과했습니다. Shell과 TotalEnergies가 이 화학 기술을 검증했습니다. 글로벌 상품 트레이더는 첫 번째 상업 생산 시설(FOAK) 부지에 대한 구매 의향서(LOI)에 서명했습니다. 이 회사는 빚이 전혀 없으며 현금으로 C$6,575만 보유하고 있고, 마지막 자금 조달에는 워런트가 첨부되지 않았습니다. PepsiCo도 더 자세히 알아보기 위해 문의해 왔습니다. 주가는 지난 6월 최고점 대비 40% 이상 하락했으며 1월 가격대보다 낮게 위치합니다. 저는 매도가 가장 많이 생각하는 것보다 이미 소진 단계에 가깝다고 생각합니다. 이는 재정적 조언이 아닙니다. 제가 이 글을 올리는 이유 Aduro의 장기 보유자(가장 큰 단일 포지션)로서, 아래 모든 내용을 그 관점에서 읽고 직접 공시 자료를 확인하시길 바랍니다: SEDAR+, 2027 회계연도 1분기 잠정 재무제표 + MD&A (공시일 10월 15일). 제 생각은 간단합니다. 이 회사는 특이한 프로필을 가진 매출 발생 전 기술 회사이며, 글로벌 문제에 대한 독특하고 모듈식 솔루션을 가지고 있습니다. 현금이 있습니다. 그리고 그 현금을 홍보가 아닌 엔지니어링에 사용하고 있습니다. 그리고 이 기술과 협력하는 거대 기업들의 목록은 석유화학 컨퍼런스 참석자 명단처럼 보입니다. 주가는 최고점 대비 거의 절반 가까이 떨어졌습니다. 저는 바로 그 괴리감에 대해 글을 쓰고 있습니다. 작동 방식 Aduro Clean Technologies (TSX: ACT / Nasdaq: ADUR / FSE: 9D5, 시가총액 약 3억 5,500만 달러)는 Hydrochemolytic (HCT)이라는 공정을 개발했습니다. 투입 원료(Feedstock): 다른 회사가 원하는 폐플라스틱. 혼합 폴리올레핀, 오염된 필름, PEX 파이프 폐기물, 인조 잔디. 산출물(Output): 증기 분해 장치에 바로 투입할 수 있을 만큼 깨끗한 액체 탄화수소. 이 회사는 이를 나프타 범위 제품인 Hydrochemolytic oil이라고 부릅니다. 모델은 라이선싱입니다. 그들은 네덜란드 Chemelot에 최초의 상업 생산 시설(FOAK)을 구축하며 증명 플랜트를 운영할 예정입니다(~연간 10,000톤). 그 이후 계획은 점점 더 큰 반응기를 건설하는 것보다 복제 가능한 모듈을 찍어내는 것입니다. Saipem (~90억 유로)이 엔지니어링을 담당하고 있습니다.

작동한다면, 청사진을 판매한다. 기술적 우위(tech edge) 지난 11월, 증기 크래커(steam crackers)를 설계하는 독립 회사가 Aduro의 오일을 유럽 파일럿 크래커에서 생산된 대로 처리했다. 희석도 없고, 수소처리(hydrotreatment) 과정도 없었다. 증기 크래커는 투입 원료 품질에 매우 까다롭다. 전처리 과정을 완전히 생략한 것은 이 분야에서 가장 강력한 제품 품질 데이터 포인트이다. 그리고 9월의 파일럿 캠페인: 75시간 연속 가동, 세 가지 다른 투입 원료에서 88.8–90.8% 수율을 달성했으며, 이전 실행보다 2시간 빠르게 안정 상태에 도달했다. 작동한다. 반복적으로 작동한다. 다양한 쓰레기를 처리할 수 있다. 특허 11개(7개 부여, 4개 출원), 수소화 과정 없음, 저렴한 일회용 촉매. 자금 현황(cash position) 매출이 없는 회사임에도 불구하고, 이 대차대조표는 진정으로 이례적이다. 현금 $65.75M. 실질 부채 0. 지난 6월에는 담보 없이 US$15.20와 C$21.20에 걸쳐 C$28.93M을 조달했다. 워런트(warrants)는 절박한 회사들이 거래를 달콤하게 만들기 위해 던지는 것이다. Aduro는 그럴 필요가 없었다. 자금 조달 가격 사다리는 이야기를 들려준다: US$8.44 → US$11.50 → US$15.20. 매번 강세장에서 자금을 조달했다. 분기별 소진율(burn)은 약 C$2.58M로 안정적이며, 비용은 전년 대비 29% 감소했다. 현금 자체만으로도 분기당 약 C$450K의 이자를 얻는다. 경영진은 대략 2년간의 운영 기간을 안내하며, FOAK 건설은 2028년 초를 목표로 한다. 결국 다시 자금을 조달할 것이다. 이것이 매출 전 단계의 삶이다. 그러나 마일스톤들이 계속 달성된다면, 그것은 그들의 조건에서 이루어질 것이다. 잠재 고객(Potential clients) - TotalEnergies ($200B): 2024년부터 R&D 협력 중이며, 가장 오염된 투입 원료에 대한 자금 및 기술 지원을 제공받고 있다. 현재 잠재적인 거래를 앞두고 최종 단계에 있다. - Shell ($300B): Aduro는 수년간의 기술 평가 끝에 지난 12월 GameChanger 액셀러레이터 과정을 수료했으며, 80%+ 액체 수율을 기록했다. Shell 엔지니어들로부터 받은 기술적 검증이 있다. - 판매 계약 의향서(Offtake LOI) (2026년 3월): 주요 독립 국제 상품 트레이더와 체결했다.

법적 구속력은 없으나, FOAK 플랜트에서 생산되는 첫 배치 물량에 대한 구매 약정은 포함되어 있습니다. 회사 역사상 최초의 상업적 오프테이크(offtake) 신호입니다. - PepsiCo (~180B 달러): 9월에 자사의 지속가능성 혁신 허브(Sustainability Innovation Hub)에서 발표할 10개 기업 중 하나로 초대받았으며, LATAM/글로벌 포장재 팀에 직접 발표합니다. 이들은 유연 필름 포장재(flexible-film packaging)에 대한 기술을 평가하고 있습니다. 세계 최대 플라스틱 구매업체 중 한 곳과의 진입 기회입니다. - ECOCE (멕시코 플라스틱 산업 협회): 다년 계약입니다. 1단계가 완료되었고, 연간 150만 톤 규모의 유연 포장재 스트림을 매핑했습니다. 현재 이들 스트림에 대해 Aduro의 공정을 실험실에서 테스트하고 있습니다. - AstroTurf (민간): 사용 후 합성 잔디(synthetic turf) MOU 체결. GF Building Flow Solutions Americas, 즉 Georg Fischer의 빌딩 기술 부문 (48억 CHF): PEX 파이프 폐기물 MOU 체결. Ortessa (민간 네덜란드 폐기물 그룹): Chemelot에서 FOAK 원료 물류 확보. - 이 회사의 최고 수익 책임자(chief revenue officer)는 유럽 화학 재활용(Chemical Recycling Europe) 위원회에 선출되었으며, 이곳은 2030년 의무화되는 재활용 함량 규정을 주도하는 기관입니다. 아직 법적 구속력이 있는 상업 계약은 없습니다. 하지만 서명된 오프테이크 LOI와 이처럼 많은 거대 기업들이 공정을 평가하고 있다는 사실 자체가 라이선싱 수익이 발생하기까지 1218개월 전의 모습과 정확히 일치합니다. 두 번째로 아무도 가격을 매기지 않은 부분 Aduro의 뿌리는 중유(heavy oil) 및 아스팔트 업그레이딩에 있습니다. 플라스틱은 나중에 추가되었습니다. 이번 달에는 **파라핀 크루드(paraffinic crude)**를 위한 전용 연속 흐름 테스트 장치를 확인했으며, 더 긴 테스트를 위해 우인타 분지(Uinta Basin)의 왁스 원료를 확보했고, 휴스턴의 정제 컨퍼런스에서 이 프로그램을 발표했습니다. 오일 부문은 더 간단하며 수익에 더 빨리 도달할 수 있습니다. 플라스틱 트랙이 더 큰 목표이지만, 구축하기는 더 어렵습니다. 다양한 원료(feedstocks), 수집 및 분류, 확립해야 할 새로운 오프테이크 카테고리가 필요합니다. 오일 트랙은 이 대부분을 건너뜁니다. 기존 생산업체로부터 균일한 원료를 얻습니다. 구매자는 이미 원유를 구매하고 가격 책정 방법을 알고 있는 정제소입니다. 더 작은 규모의 설비, 기존 고객, 현금 흐름으로 가는 더 빠른 경로가 있습니다.

CEO는 최근 이 프로젝트가 플라스틱 트랙과 비슷한 시기에 준비될 수 있다고 말했습니다. 두 번의 골 찬스 중 더 간단한 쪽이 먼저 수익을 낼 수도 있습니다. 차트 지난 6월 최고점 대비 40% 이상 하락했습니다. 10월에만 20%가 떨어졌습니다. 주가는 약 $9.95 수준으로, 연초 시작했던 ~$10.74 레벨보다 낮습니다. 2021년부터 2025년까지는 매년 상승 마감했습니다. 이 추세를 유지하려면 2026년도에 최소한 현재가 대비 약 4% 높은 $10.36 이상으로 마감해야 합니다. 제가 해석하는 방식은 다음과 같습니다. 금요일은 반나절 만에 돌아온 첫 거래일이었고, 매도세의 속도가 눈에 띄게 완화되었습니다. 이것이 바로 피로감이 시작되는 모습입니다. 여전히 매도자들이 주도하고 있지만, 힘을 다 쓰고 있는 상태입니다. 10월은 약한 투자자들을 정리했습니다. 이는 10월이 경향적으로 하는 일입니다. 11월은 계절적으로 강한 하반기를 시작합니다. 회사가 계속해서 이정표를 달성함에도 불구하고 40% 이상의 하락률을 보이는 것은 무언가 고장 난 상황과는 매우 다른 구도입니다. 저는 이것이 붕괴라기보다는 바닥에 가깝다고 생각합니다. 제가 다음으로 주시하는 것 TotalEnergies가 다음에 무엇을 할지. 오프테이크 LOI(Letter of Intent)가 구속력 있는 조건으로 진전되는지 여부. Saipem이 초기 작업 단계에서 다음 엔지니어링 단계로 이동하는 것, 이 큰 변곡점. 파라핀 프로그램 결과. Chemelot의 인허가 진행 상황. 이 중 어느 하나라도 현재 수준에 도달하면 빠르게 재평가될 것입니다. 위험 요소 아직 구속력 있는 상업 계약이 없습니다. 라이선싱 모델은 누군가가 돈을 지불하기 전까지는 여전히 이론입니다. 매출 발생 이전 단계이며, 다시 자본 확충(equity)을 할 것입니다. FOAK 플랜트에는 최종 비용 수치와 최종 투자 결정(FID)이 아직 필요합니다. 장기간 운영 위험은 파일럿 테스트만으로는 완전히 해소되지 않습니다. 투기성이 강하므로 그에 맞게 크기를 가늠해야 합니다. 이는 재정적 조언이 아닙니다. 공시 자료를 확인하고 스스로 판단하십시오. submitted by /u/NameInsertedHere [link] [comments]