3년 후 아마존 주가는 어떻게 될까?

Amazon (NASDAQ: AMZN)의 주가는 지난 3년간 거의 두 배로 상승하여, 회사의 시가총액을 약 2조 6천억 달러까지 끌어올렸습니다. 이 회사가 모멘텀을 유지하며 향후 3년 동안 주가를 다시 급등시킬 수 있을까요?

그 답은 아마도 두 가지에 달려 있습니다. 첫째, 클라우드 컴퓨팅 사업인 Amazon Web Services (AWS)가 최근 보여준 강력한 성장세를 계속 유지할 수 있는지 여부입니다. 둘째, 회사가 인공지능 (AI)에 쏟아붓는 막대한 자금이 충분히 빠르게 성과를 내어 그 투자를 정당화할 수 있는지 여부입니다.

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여기서는 아마존의 근본적인 사업 구조와 제가 생각하는 3년 후 주가의 흐름을 자세히 살펴보겠습니다.

클라우드 사업이 다시 가속화되고 있다

대부분의 사람들은 여전히 아마존을 거대한 온라인 상점으로 생각합니다. 하지만 가장 수익성이 높은 운영 부문은 AWS입니다. 게다가 이 부문은 엄청난 속도로 성장하고 있습니다. AWS의 1분기 매출은 전년 대비 28% 증가한 376억 달러를 기록하며, 이는 지난 15개 분기 중 가장 빠른 성장세이며, 연간 추정치(annual run rate)는 약 1,500억 달러에 달합니다.

이 부문의 인상적인 경제성을 강조하며, AWS는 해당 분기에 아마존 매출의 약 21%만을 차지했지만 회사 영업 이익의 거의 60%를 창출했습니다.

아마존 CEO Andy Jassy는 AWS의 성장률에 대해 이야기하는 1분기 실적 발표에서

그러한 재가속화(reacceleration)의 상당 부분은 AI와 연관되어 있습니다. Amazon은 AWS 내 AI 관련 매출이 현재 연간 150억 달러 이상의 속도로 발생하고 있으며, 분기 말 기준 수주 잔고(order backlog)는 약 3,640억 달러 규모라고 밝혔습니다. 또한 분기 종료 이후, Amazon이 전폭적으로 지원해 온 AI 개발사인 Anthropic으로부터 1,000억 달러 이상의 확약을 확보했습니다.

나머지 사업 부문 또한 기여하고 있습니다. 광고 매출은 이번 분기에 24% 성장하여 172억 달러를 기록했으며, 이는 지난 1년 동안 조용히 700억 달러를 돌파한 고마진(high-margin) 사업입니다. 리테일(retail) 부문도 수익성이 개선되고 있습니다. 북미 영업 이익은 전년도 58억 달러에서 83억 달러로 상승하며, Amazon의 전체 영업 이익률(operating margin)을 기록적인 13.1%까지 끌어올리는 데 기여했습니다.

향후 3년을 제한하거나, 혹은 견인할 요소들

하지만 이러한 모든 성장에는 비용이 따릅니다. Amazon은 2026년에 회사 전반에 걸쳐 약 2,000억 달러를 자본 지출(capital expenditures)로 사용할 것으로 예상하며, 이 중 상당 부분은 AI 데이터 센터와 칩에 투입될 예정입니다. 이러한 지출이 Amazon의 사업에 가하는 압박은 이미 나타나고 있습니다. 지난 1년 동안 영업 현금 흐름(operating cash flow)은 30% 증가한 1,485억 달러를 기록했습니다. 그러나 부동산 및 장비 구매가 약 590억 달러 급증함에 따라, 직전 12개월간의 잉여 현금 흐름(free cash flow)은 259억 달러에서 약 12억 달러로 감소했습니다. 또한, 미국 데이터 센터에 광섬유를 공급하기 위해 이번 달 Corning (NYSE: GLW)과 체결한 수십억 달러 규모의 계약은 비용이 많이 드는 인프라 구축이 계속 확대되고 있다는 최신 신호일 뿐입니다. Amazon은 또한 최근 175억 달러 규모의 예상되는 지연 인출 약정 대출(delayed-draw term loan) 시설을 공개했습니다.