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본 기사는 'AI 슈퍼사이클'이라는 열광 속에서 한국 증시가 홍콩 ELS 사태와 유사한 거품 위험에 처해 있음을 경고합니다. 특히 국내 증권사 MM(Market Maker)들이 시장 붕괴의 책임을 지기 위해 인공적인 매수세를 유지하며 큰손들의 탈출 시간을 벌어주고 있다는 분석입니다.
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원문 바로가기2026 한국판 양털깎이.
홍콩 ELS 사태가 무대만 서울로 바꿔 그대로 반복되고 있다. 이번 미끼는 네 글자, “AI 슈퍼사이클”.
온 나라가 열광한다. HBM 덕에 한국 증시는 세계 최고 수익률을 찍었고, 다들 입을 모은다. “이번엔 사이클이 없다. AI가 boom과 bust를 끝냈다.” 악재가 쏟아져도 조정 한 번 없이 솟구치는 멜트업. 빵상이 홍콩에서 본 그 광기 그대로다.
거대 자본의 고민은 늘 같다. 정점에서 티 안 나게 빠지려면, 그 물량을 받아줄 매수세가 필요하다. 현물은 슈퍼사이클을 믿는 개미가 알아서 퍼붓는다. 그럼 선물과 파생은 누가 받쳐주나.
여기서 한국만의 열쇠가 등장한다. 세계에서 가장 레버리지와 옵션을 사랑하는 한국 개미다.
개미가 콜과 레버리지를 사들이면, 그 반대편을 한국 증권사 MM이 떠안는다. 그리고 델타헤지를 위해 현물을 기계적으로 사들인다. 개미가 위로 베팅할수록 MM은 현물을 더 사야 하고, 그 인공 매수세가 지수를 또 밀어 올린다. 홍콩 ELS가 했던 일을, 한국에선 레버리지에 미친 개미와 MM이 똑같이 해내고 있는 것이다.
그 인공 엔진이 도는 사이, 진짜 큰손은 짐을 쌌다.
여기까진 홍콩과 똑같다. 그런데 단 하나, 결정적으로 다르다.
홍콩 MM은 외국계였다. 때가 되자 감정 없이 헤지를 청산하고 빠졌고, 그 순간 호가창이 종잇장이 되며 항셍은 고점 대비 55퍼센트를 토했다.
그런데 한국 MM은 한국 증권사다. 시장조성 의무를 지고, 무엇보다 정부와 당국의 눈치를 본다. 외국계라면 진작 호가를 거두고 떠났을 그 순간에도, 한국 MM은 호가를 못 뺀다. 빼는 순간 시장이 붕괴하고 그 책임이 자기 머리 위로 떨어지니까.
그래서 지금, 그들은 피를 흘리며 버티고 있다. 변동성지수가 하루 13퍼센트 튀어 82를 찍은 날에도, 현금이 수백 장씩 녹는 걸 보면서 호가를 댄다.
이게 이번 양털깎이가 더 잔인한 이유다. 한국 MM은 양들이 다 빠져나가도록 도살장 문을 붙들고 선 셈이다. 자기 손에서 피가 나는 줄도 모르고, 큰손이 탈출할 시간만 벌어주면서.
이 버티기는 영원하지 않다. 현물 매도가 임계점을 넘으면 MM도 결국 헤지를 청산하는 날이 온다. 홍콩의 그 봄날처럼. 그날 호가창은 다시 종잇장이 되고, 정부 눈치 보며 미뤄둔 하락이 한꺼번에 청구된다.
어제 코스피가 7퍼센트를 토하고 변동성이 역대 최고를 찍은 건, 어쩌면 그 카운트다운의 첫 숫자였다.
그리고 늘 그렇듯, 사람들이 “슈퍼사이클”을 외치며 춤추는 무대 바로 아래로, 리스크는 이미 조용히 숨어들고 있다.
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@Breadlee_FRM