PHLX 반도체 지수는 금요일에 약세장에서 마감하며 6월 최고점 대비 20% 이상 하락했습니다. Apple (NASDAQ: AAPL)은 같은 장에서 기록적인 일일 최고치인 $334.98을 기록했으며, 잠시 동안 Nvidia를 추월하여 세계에서 가장 가치 있는 기업이라는 타이틀을 약 4조 9천억 달러로 되찾았습니다.

이런 괴리는 무작위가 아닙니다. 글로벌 칩 주식들은 투자자들이 AI (artificial intelligence) 인프라 구축 비용과 실제로 누가 이익을 얻는지 재고하면서 6월 22일 이후 약 3조 3천억 달러의 시가총액을 잃었습니다. 최근 인프라 구축의 가장 큰 승자 중 하나였던 메모리 칩 제조업체들이 하락세를 주도하고 있습니다.

2009년 Nvidia를 놓쳤나요? 이 희귀한 신호가 다시 깜빡이고 있습니다.* 2009년에 'Double Down' 신호가 비교적 알려지지 않은 칩 제조업체인 Nvidia에 대해 깜빡였습니다. 수년 만에 처음으로, 같은 'Total Conviction' 신호가 Nvidia 크기의 1/100에 달하는 기업에 대해 깜빡이고 있습니다. *계속하기 »

하지만 Apple은 애초에 인프라 구축 비용을 지불하겠다고 약속하지 않은 기술 거대 기업입니다.

빅테크에서 가장 저렴한 AI 전략

Apple은 회계연도 2025년에 자본 지출(capital expenditures)로 단 $127억 달러만 사용하면서 988억 달러의 잉여 현금 흐름(free cash flow)을 창출했습니다. Microsoft나 Amazon 같은 경쟁사들은 AI 인프라에 수천억 달러를 투입했는데, Apple은 이와 맞추는 지출을 피했습니다. 그 결과 아이폰 제조업체의 수익은 AI 지출 붐이 계속되는 것에 크게 의존하지 않게 되었습니다.

Apple의 근본적인 사업 또한 좋은 성과를 보이고 있습니다. Apple의 회계연도 2분기(3월 28일 마감) 매출은 전년 대비 17% 증가한 1,112억 달러를 기록했으며, 주당 순이익(earnings per share)은 22% 상승했고 아이폰 매출은 3월 분기 신기록을 세웠습니다. 주가는 지난 한 해 동안 거의 59% 상승했으며, 현재는 52주 최저가인 $201.50보다 60% 이상 높은 수준에 있습니다.

시장이 수익이 끊임없이 증가하는 AI 자본 지출에 의존하는 기업들에게는 혹독하지만, 돈은 그렇지 않은 메가캡(megacap)으로 몰리고 있습니다. 금요일에는 이러한 순환매(rotation)가 강력해서 칩 지수가 하락한 바로 그날 Apple을 시장의 최상단으로 밀어 올렸습니다.

물론 안전함에도 가격이 있습니다. 현재 주당 약 $332에 거래되는 Apple은 매출이 17% 성장하는 기업치고는 약 40배라는 높은 배수(multiple)로 거래되고 있습니다. 투자자들은 더 이상 iPhone 판매와 서비스 성장에 대해서만 비용을 지불하는 것이 아닙니다. 그들은 안전함이라는 프리미엄을 지불하고 있는 것입니다.

칩 매도가 깊어지면 이 프리미엄은 계속 확장될 수 있으며, Apple의 낮은 지출 모델 덕분에 미래 수익에 부담을 줄 감가상각(depreciation) 물결이 오지 않습니다. 물론 이렇게 높은 배수는 iPhone 모멘텀이 둔화할 경우 실망감에 대한 여지가 거의 없다는 것을 의미합니다. 금요일의 이러한 괴리(divergence)는 Apple 자체보다는 칩 거래에 대해 더 많은 것을 말해줍니다. 그리고 안전함을 추구하는 투자자들은 자신들이 이미 그 가치를 반영했을 수 있는 가격에 훌륭한 비즈니스를 사고하고 있다는 것을 알아야 합니다. 그렇다고 해서 저는 Apple 주식을 팔지는 않을 것입니다.