Strategy의 생존은 유동성 커버리지에 달려 있는 반면, MSTR의 프리미엄은 비트코인이 회사의 원가 기준가를 되찾는 것에 달려 있을 가능성이 높습니다. 약세장(bear market)은 MSTR에서 끝나기 전에 BTC에서 끝날 수 있습니다.

광범위한 의미에서 Strategy는 비트코인에 대한 레버리지 노출을 제공하도록 구축된 회사입니다. 이 회사는 보통주(common equity), 전환사채(convertible debt), 우선주(preferred securities)를 혼합하여 달러 자본금을 조달하고, 그 자금으로 비트코인을 매입합니다. 이 모델은 비트코인이 상승하고 MSTR이 기초 비트코인 순자산가치(net asset value) 대비 의미 있는 프리미엄으로 거래될 때 매우 잘 작동합니다. 하지만 비트코인이 약세장에 진입하면, 보통주 프리미엄이 축소되고 자본 구조에 연결된 고정 의무들이 계속 누적되면서 더 어려워집니다.

이것이 회사의 새로운 디지털 신용 자본 프레임워크(Digital Credit Capital Framework)의 배경입니다. 이는 단순히 축적만 하는 사고방식에서 벗어나 적극적인 대차대조표 관리로 명확하게 전환하는 것을 의미합니다. 이 프레임워크는 다섯 가지 주요 항목으로 구성되어 있습니다.

• 첫째, Strategy는 이제 우선주 배당금과 부채 이자에 대비하여 12개월 최소 준비금을 설정하는 이사회 승인 USD 준비금 정책을 갖게 되었으며, 이 수준 이하로 떨어지려면 이사회의 승인이 필요합니다.

• 둘째, 회사는 가변 금리 우선 증권인 STRC의 배당 정책을 수정하여 비율을 12.00%로 인상했습니다. 비록 회사의 목표가 시간이 지남에 따라 STRC가 대략 $99에서 $100 범위 내에서 거래되는 것이라고 밝혔지만, STRC가 이 범위를 밑돌기 때문에 반드시 배당률을 인상할 필요는 없다고 명확히 했습니다.

• 셋째, 우선주 매입을 위해 최대 10억 달러까지 승인했습니다. 이때 STRC가 우선순위입니다.

• 넷째, 보통주 매입을 위해 최대 10억 달러까지 승인했습니다.

• 다섯째, USD 준비금을 자금 조달하거나 보충하기 위해 비트코인 현금화(Bitcoin monetization)를 통해 최대 12.5억 달러까지 승인했습니다.

비트코인 현금화(Bitcoin monetization)가 가장 중요한 변화입니다. Strategy의 이전 투자자 서사는 비트코인을 축적하고 매도를 피하는 것에 초점을 맞추고 있었습니다. 새로운 정책은 광범위한 자본 구조를 보호하기 위해 의도적으로 비트코인을 판매할 수 있도록 경영진에게 허용합니다.

이 프레임워크의 첫 가시적인 사용 사례는 빠르게 나타났습니다. Strategy는 7월 6일, 6월 29일부터 7월 5일 사이에 약 2억 1,600만 달러에 해당하는 비트코인 3,588개를 매도했다고 공개했습니다. 이 수익금은 우선주 배당금을 지급하고 현금 보유액을 재건하는 데 사용되었습니다.

비트코인 축적을 중심으로 브랜드가 구축된 회사에게 있어 이러한 방향 전환(pivot) 자체는 당연히 우려를 낳았습니다. 하지만 실제 매도 규모는 비트코인의 일일 거래량인 약 2,000억 달러에서 3,000억 달러에 비해 작았고, 시장은 이를 BTC 가격에 큰 눈에 띄는 영향 없이 흡수했습니다.