Federal Reserve(연방준비제도)의 주요 인플레이션 측정 지표의 기저에 있는 방법론의 변화로 인해, 올해 말 수치가 몇 단계 더 좋아질 것으로 보입니다.

중요한 이유: 이러한 변화는 기술적인 근거로 볼 때 전적으로 방어 가능하며, 개인소비지출 물가지수 (PCE Price Index)가 시간이 지남에 따라 전반적인 가격 역학을 더 잘 반영할 수 있도록 만들어 줄 것입니다.

• 하지만 통계 기관의 독립성이 공격받고 있고 Federal Reserve가 5년 동안 인플레이션 목표치를 초과해 온 민감한 시점에 이루어지는 것이라, 대외적인 시각(optics)은 좋지 않습니다.

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현황: PCE 인플레이션 지표를 산출하는 Bureau of Economic Analysis(경제분석국)는 지난달 말 세 가지 하위 범주에서 가격 변동을 계산하는 방법론적 변화를 발표했습니다.

• 포트폴리오 관리 및 투자 자문 서비스, 컴퓨터 소프트웨어 및 액세서리, 그리고 법률 서비스에 대한 가격 계산 방식이 변경될 것입니다.
• 이러한 변경 사항은 9월 30일에 발표되는 데이터 수정치에 포함될 예정입니다.

수치로 보는 현황: 분석가들은 이러한 변화가 인플레이션 수치에 어떤 영향을 미칠지 모델링해 왔으며, 핵심 PCE 인플레이션 (core PCE inflation)을 약 0.2%포인트 낮출 것이라는 것이 컨센서스(consensus)입니다.

• 5월에 종료된 12개월 동안의 핵심 PCE 인플레이션은 3.4%였으며, 2021년 3월 이후 매달 Federal Reserve의 2% 목표치를 상회해 왔습니다.

상세 분석: 이러한 변화의 이면에는 몇 가지 타당한 기술적 이유가 있습니다.

• 예를 들어, 현재의 포트폴리오 관리 가격 측정 방식은 기초 자산 가격이나 인플레이션 추세를 반영하기보다는 단순히 최근 주식 시장의 성과를 반영하는 경향이 있습니다.
• 예를 들어, 어떤 사람이 1%의 고정 포트폴리오 관리 수수료를 지불하고 그들의 포트폴리오가 20% 상승했다면, 이는 자산 관리 서비스의 가격이 20% 상승한 것으로 간주됩니다.
• 전 연방준비제도(Fed) 이사인 Stephen Miran은 12월 연설에서 "소비된 서비스 양의 증가로 기록되어야 할 것이 대신 가격의 상승으로 기록되고 있습니다"라고 말했습니다.

참고: Miran은 Fed 직원 경제학자인 Alessandro Barbarino 및 Anthony M. Diercks와 함께 지난 5월 발표된 논문에서 컴퓨터 소프트웨어 및 액세서리 측정 방식의 결함을 제시했습니다.

• 고려 중인 문제 중에는 휴대용 메모리 장치, 비디오 게임 및 기타 기술 제품을 어떻게 집계하는지가 포함됩니다.
• JPMorgan의 경제학자 Abiel Reinhart는 보고서에서 "Grand Theft Auto VI가 재무부 수익률 곡선(Treasury curve)을 움직일 기회를 가질지도 모른다"라고 농담조로 언급했습니다.

확대 분석 (Zoom out): 이러한 최신 기술적 변화를 그것이 발생하는 배경과 분리하여 생각하기는 어렵습니다.

• 1년도 채 되지 않은 시점에, Trump 대통령은 고용 보고서가 부진하게 나오자 노동통계국(Bureau of Labor Statistics) 국장을 해임했으며, 그녀를 대체하기 위한 그의 원래 지명자는 자격 미달이라는 광범위한 비판을 받았습니다.
• 현재 상원에서 임명이 계류 중인 Brett Matsumoto는 더 폭넓은 지지를 얻고 있습니다.
• Fed의 금리 인하를 요구하는 Trump의 요구를 고려할 때, 인플레이션 데이터를 더 좋아 보이게 만드는 변화의 타이밍은 기술적 정당성이 타당하더라도 음모론자들에게 공격의 빌미를 제공할 수 있습니다.

그들이 말하는 바: 자유주의 싱크탱크인 Employ America의 Vikas Patel은 "공식 데이터에 대한 불신이 커지고 있는 상황을 고려할 때, 우리는 BEA(경제분석국)가 시점(timing), 가중치(weights), 그리고 과거 데이터 수정(historical revisions)에 대해 더 투명하게 행동할 것을 촉구합니다"라고 작성했습니다.

• 그는 또한 통계 당국이 "이번 업데이트의 영향을 받지 않았지만 동일한 측정 과제(measurement challenges)에 직면해 있는 카테고리들에 대해서도 그러한 정밀 조사(scrutiny)를 확대해야 한다"라고 덧붙였습니다.