미국-이란 전쟁이 본격화되었고, 호르무즈 해협(Strait of Hormuz)을 통과하는 통행량은 급감하고 있으며, 후티(Houthis)의 공격은 페르시아만(Persian Gulf)의 핵심적인 석유 배출구인 홍해(Red Sea)를 통한 해상 운송을 위협하고 있습니다.

다시 말해, 석유 시장에는 많은 문제들이 발생하고 있습니다.

2월 말 갈등이 시작된 이후, 전 세계는 하루 약 1,110만 배럴의 석유 공급, 즉 글로벌 수요의 약 10%에 해당하는 양을 상실했습니다. Natasha Kaneva가 이끄는 JPMorgan 전략가 팀에 따르면, 이러한 손실로 인해 글로벌 재고(inventories)가 기록적인 저점으로 떨어졌습니다.

하지만 후티가 홍해의 선박들을 표적으로 삼기 시작하여 사우디아라비아로부터 하루 약 500만 배럴의 석유 공급을 차단할 위협을 가하고 있음에도 불구하고, 선물(futures) 가격은 전쟁 시기의 정점보다 훨씬 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 국제 벤치마크인 Brent (BZ=F)는 목요일 배럴당 101달러를 넘어섰고, 미국 WTI 원유 (CL=F)는 92달러를 돌파했지만, 두 가격 모두 지난 4월과 5월의 고점보다 약 20달러 낮은 수준에 머물러 있습니다.

그렇다면 왜 가격은 여전히 이전의 전쟁 시기 고점보다 낮은 것일까요?

전략가들은 시장이 재균형(rebalanced)을 이루었으며, 그 핵심 레버(lever)는 수요(demand)였다고 말했습니다.

2020년 팬데믹으로 인한 침체를 제외하면, 수요는 지난 6년 중 어느 때보다 더 빠르고 급격하게 감소했습니다. JPMorgan 전략가들은 만약 수요 조정 없이 재고(inventories), 즉 공급(supply)만 현재의 저점으로 떨어졌다면, 가격은 훨씬 더 빠르게 치솟았을 것이라고 분석했습니다.

대신 시장이 수요를 억제함으로써 가격을 억제된 상태로 유지한 것입니다.

국제에너지기구(International Energy Agency, IEA)의 최신 월간 석유 시장 보고서에 따르면, "세계 석유 수요의 회복이 진행 중"임에도 불구하고 올해 글로벌 석유 수요는 하루 100만 배럴 감소할 것으로 예상됩니다. 이 전망치는 수요가 하루 42만 배럴만 감소할 것으로 추정했던 IEA의 5월 보고서와 비교했을 때 상당한 변화를 나타냅니다.

"우리의 초기 예상은 수요가 계속 성장하는 가운데 조정의 부담이 압도적으로 재고(inventories)에 집중될 것이라는 점이었습니다,"라고 전략가들은 기술했습니다. "하지만 대신 그 반대의 상황이 발생했습니다."

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석유 시장 관찰자들에게 남은 질문은 그 수요 파괴(demand destruction)가 어디에서 기인했는지, 그리고 그것이 얼마나 지속 가능한지 여부입니다.

JPMorgan 전략가들은 수요 감소가 "매우 이례적이어서 자연스럽게 회의론을 불러일으키며, 특히 상반기 동안 세계 경제가 잠재 성장률 이상으로 성장했다는 점을 고려하면 더욱 그러하다"라고 작성했습니다.

명확한 국제 보고 표준이 없는 일부 국가들이 알려지지 않은 예비유(unknown reserves)에서 원유를 방출하고 있을 가능성이 있습니다. 중국이 여기서 가장 유력한 용의자로 지목되는데, 통상 세계 최대의 원유 수입국인 중국이 수입을 급격히 줄이면서 글로벌 에너지 복합체(energy complex)에 다소 숨통을 틔워주었기 때문입니다.