월스트리트 인수단(underwriters)이 제시한 이야기는 거부하기 어려웠다. 그들은 높은 금리가 상장 기회를 오랫동안 막아왔지만, 이제는 마침내 물꼬가 터지기 시작했다고 말했다. 투자자들에게 사람들은 드디어 벤처 캐피털 세계의 왕관 보석들, 즉 첨단 제조 및 차세대 인프라에 직접 접근할 수 있게 되었다고 알려주었다.

하지만 초기 과열풍이 사그라지고 공공 시장 현실의 첫 몇 분기가 지나가면서, 나는 홍보성 보도 자료와 끊임없는 금융 TV 보도를 넘어 살펴보기로 결정했다.

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지난 12개월 동안 가장 뜨거웠던 데뷔작들이 실제로 어떻게 성과를 내고 있는지 살펴보면, 점수판은 승리보다는 경고에 가깝다. 게다가 OpenAI와 Anthropic은 시장 출시 속도를 늦추고 있다.

거대하고 기대되던 회사들이 후기 시장 사이클(late-stage market cycle)처럼 보이는 시기에 상장할 때, 이들은 거대한 유동성 스펀지 역할을 한다. 그들은 낙관론의 정점에서 열광적인 개인 계좌들로부터 수백억 달러를 모금한다.

Lineage (LINE)를 고려해 보라. 이 회사는 주당 78달러에 상장했을 때 2024년 최대 IPO로 헤드라인을 장식했다. 세계 최대의 온도 조절 창고 네트워크를 운영하는 안정적이고 물리적인 해자(moat)로 홍보되었으며, 투자자들이 몰려들면서 엄청난 첫 주 '급등'을 누렸다. 오늘날까지 시간이 흘러 그 열정은 식어버렸다. 이 주식은 시장이 높은 배수(high-multiple)의 기술 가치 평가가 감당할 수 없는 막대한 실제 운영 비용을 지닌 중공업 인프라를 기억함에 따라 꾸준히 수익을 잃고 있다.

다음으로, Nvidia(NVDA)의 뒤를 따르기 위해 시장에 급하게 진입한 AI 하드웨어 관련 기업들이 있다. Cerebras Systems(CBRS)는 올해 초 엄청난 데뷔를 했으며, 자사의 '웨이퍼 규모(wafer-scale)' 칩이 시장 선두 주자보다 AI 워크로드를 20배 빠르게 처리할 수 있다는 주장과 함께 주당 185달러에 거대한 수십억 달러 규모의 상품을 가격 책정했다. 이 주식은 처음에는 순수한 모멘텀으로 급등했지만, IPO 이후 현실은 잔혹한 거래 환경이 되었다. 투자자들은 파트너를 연결하는 것은 저렴하지만, 공급 과잉 시장에서 자본 집약적인 하드웨어 제조를 실행하는 것은 완전히 다른 문제라는 현실을 깨닫고 있다.