Federal Reserve (연방준비제도) 의장 Kevin Warsh는 지난주 이틀 동안 의회에서 총 5시간 이상 증언했습니다. 하지만 다음 주 정책 회의에서 중앙은행이 무엇을 할 가능성이 높은지에 대해 가장 명확한 그림을 보여준 것은 그의 동료 몇 명의 발언이었습니다.

중요한 이유: 이는 Warsh의 커뮤니케이션 전략의 핵심적인 역설입니다. 그는 시장과 대중에게 향후 정책에 대한 많은 가이드라인 (guidance)을 제공하는 업무에서 벗어나기로 결심했으며, 이는 시장이 다른 관리들의 발언을 바탕으로 그 공백을 채운다는 것을 의미합니다.

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• 그것이 반드시 나쁜 것만은 아닙니다. 이전의 Fed 의장들이 향후 금리 움직임을 거의 예고하다시피 했던 시절에 줄어들었던 금리 정책의 유연성을 보존해 주기 때문입니다.
• 하지만 이는 또한 Warsh가 기대치를 설정하는 권한의 일부를 양도했음을 의미하며, 이는 향후 조치와 관련하여 더 큰 놀람과 변동성 (volatility)의 위험을 높입니다.

현황: 중앙은행의 정책 위원회는 다음 주에 회의를 가질 예정이며, Warsh는 무엇을 할 것인지에 대한 많은 가이드라인 (guidance)을 제공하기를 거부하는 대신, 최선의 결정에 도달하기 위해 노력하는 "가족 간의 논쟁 (family fight)"를 약속했습니다.

• 다른 관리들은 조금 더 구체적이었습니다. 7월 13일에 발언한 Fed 이사 Christopher Waller는 다가오는 6월 인플레이션 데이터가 그를 단기 금리 인상을 선호하는 쪽으로 기울게 할 수 있다고 말했습니다. 해당 인플레이션 데이터는 약세를 보였으며, 이는 그가 인내심을 가질 것임을 암시합니다.
• 이틀 뒤 발언한 Lisa Cook 이사는 "만약 우리가 곧 디스인플레이션 (disinflation)의 징후를 보지 못한다면, 나는 행동할 준비가 되어 있다"라고 말하며, 현재로서는 금리를 동결하는 것에 만족하지만 금리 인상을 선호하기까지의 여유가 짧다는 점을 시사했습니다.

상세 분석 (Zoom in): 가장 주목할 점은 필립 제퍼슨 (Philip Jefferson) 연준 부의장이 목요일에 다음과 같이 말했다는 점입니다. "실제 인플레이션 (Inflation)이 조만간 냉각되기 시작하지 않는 시나리오에서는, 물가 안정 (Price stability)을 달성하겠다는 우리의 약속을 이행하기 위해 현재의 정책 기조를 재검토하는 것이 적절할 수 있다고 믿습니다."

• 제퍼슨의 연설과 7월 정책 회의 사이에 주요 인플레이션 데이터 발표가 예정되어 있지 않다는 점은, 7월 29일에 금리 조정은 없겠지만 7월과 8월의 인플레이션 수치가 높게 나타날 경우 경로를 변경할 수 있도록 높은 경계 태세를 유지함을 의미합니다.
• 이 메시지는 연준의 2인자로부터 나왔다는 점에서 특히 무게감이 있지만, 워시 (Warsh) 체제의 연준 내에서 그의 역할에 대한 윤곽은 여전히 구체화되는 과정에 있습니다.

참고 사항 (Of note): 우리는 또한 금리 동결 결정에 대한 잠재적인 반대 의견 (Dissents)에 대해서도 어느 정도 파악할 수 있었습니다.

• 로리 로건 (Lorie Logan) 달라스 연준 총재는 금리가 "완만하게 더 높은 (modestly higher)" 수준을 유지하는 것을 선호한다고 말했습니다.
• 그리고 연준이 회의 전 관례적인 블랙아웃 기간 (Blackout period)에 들어가기 전 마지막 날에 올린 LinkedIn 게시물을 통해, 베스 해맥 (Beth Hammack) 클리블랜드 연준 총재는 자신의 비즈니스 인맥들이 "광범위한 (broad-based)" 인플레이션을 가리키고 있다고 말했습니다. (그녀는 또한 열린 마음을 가지고 회의에 임할 것이라고 말했습니다.)

행간의 의미 (Between the lines): 이러한 모든 발언들을 다음 주의 예상 결과와 연결 짓는 것은 그리 어려운 일이 아닙니다. 즉, 금리 변동 없음, 몇몇의 반대 의견, 그리고 연말의 금리 인상을 방지하기 위해 인플레이션이 내려와야 한다는 커뮤니케이션이 예상됩니다.

• 하지만 자신의 견해를 공유하는 데 있어 워시 (Warsh)가 보여준 절제는, 그가 제퍼슨과 비슷한 어조를 냈을 때보다 이러한 기대치를 훨씬 낮은 확신을 가지고 유지해야 함을 의미합니다.

결론 (The bottom line): 이것이 바로 워시의 커뮤니케이션 전략이 수반하는 내재적인 트레이드오프 (Trade-off)입니다. 그는 더 많은 정책적 유연성을 유지하지만, 그 대가로 연준의 내러티브 (Narrative) 주도권 일부를 타인에게 양보하게 됩니다.

편집자 주: 이 기사는 Christopher Waller 연준 이사가 7월 13일, 인플레이션 데이터가 그를 단기 금리 인상(금리 인하가 아님)을 선호하는 방향으로 기울게 할 수 있다고 말했다는 점을 반영하여 수정되었습니다.