아프리카의 스테이블코인 인프라 문제는 채택이 아니라 레일(Rails)의 문제다

지난 3년 동안 아프리카의 스테이블코인(Stablecoins)에 대해 전해진 이야기는 하나의 차트에 관한 이야기였습니다. 차트는 오른쪽 위를 향해 올라갑니다. 사하라 이남 아프리카는 2024년 7월부터 2025년 6월 사이에 2,050억 달러 이상의 온체인(on-chain) 암호화폐 가치를 수령했으며, 이는 전년 대비 52% 급증한 수치입니다. 나이지리아 한 곳에서만 921억 달러를 수령했는데, 이는 2위인 남아프리카 공화국의 총액보다 거의 세 배에 달합니다. **스테이블코인(Stablecoins)**은 이제 사하라 이남 아프리카 전체 암호화폐 거래량의 약 43%를 차지합니다. 이 수치들은 실제이며, 매 분기 충실하게 보고되고 있습니다. 그리고 이 수치들은 아프리카의 스테이블코인 기회가 근본적으로 마침내 제대로 작동하는 제품에 맞춰 소비자 채택(adoption)이 따라잡는 이야기라는 업계 전반의 합의를 만들어냈습니다.

하지만 그렇지 않습니다.

채택은 이미 이루어졌습니다. 그 밑에 있는 인프라(infrastructure)가 없을 뿐입니다. 그리고 이 둘 사이의 간극 — 즉, 사용자들이 스테이블코인 레일(stablecoin rails) 위에서 하고 있는 일과 레일 자체가 실제로 운반할 수 있는 것 사이의 간극 — 은 이제 아프리카 온체인 금융에서 가장 중대한 병목 현상(bottleneck)이 되었습니다. 이 분야에 투입되는 대부분의 전략적 자본은 잘못된 문제를 해결하기 위해 투입되고 있습니다.

아프리카에서 스테이블코인 채택이 이미 일어났는가?

네. 채택은 이미 일어났으며, 수치가 모호함 없이 이를 증명합니다. 사하라 이남 아프리카는 2024년 7월부터 2025년 6월 사이에 2,050억 달러 이상의 온체인 거래량을 기록했고, 스테이블코인은 그 거래량의 43%를 차지하며, IMF는 지역 사용량을 GDP의 6.7%로 추정하고 있습니다. 이는 전 세계에서 가장 높은 비율 중 하나입니다.

데이터가 무엇을 말하고 있는지 정확히 짚고 넘어갈 필요가 있습니다. 2023년에서 2025년 사이 아프리카의 스테이블코인 (stablecoin) 거래량 성장은 예측치가 아닙니다. 그것은 기록입니다. 2025년 3월 한 달 동안에만 사하라 이남 아프리카의 월간 온체인 (on-chain) 거래량은 거의 250억 달러에 달했으며, 이는 대부분의 다른 지역이 감소세를 보였던 달에 나타난 명백한 이상치(outlier)였습니다. 이러한 급증은 특정 사건, 즉 2025년 초 나이라(naira) 가치 하락으로 인해 나이지리아 사용자들이 달러 연동 자산으로 빠르게 몰린 것에 의해 주도되었습니다. 하지만 그 급증 아래에는 구조적인 이야기가 자리 잡고 있습니다. 이 지역의 스테이블코인 행태는 아프리카, 중동, 아시아 간의 무역 흐름과 연결된 고액 거래와 점점 더 밀접하게 연관되고 있습니다.

이것은 개인 투자자(retail)의 투기가 아닙니다. 이것은 아무도 B2B 결제를 위해 설계하지 않은 레일(rails) 위에서 일어나고 있는 B2B 결제(settlement)입니다.

이와 관련된 글로벌 패턴은 일관적입니다. B2B 스테이블코인 결제는 전년 대비 733% 증가했으며, 현재 전 세계 스테이블코인 결제량의 약 60%를 차지하고 있습니다. 월간 B2B 스테이블코인 거래량은 2023년 초 1억 달러 미만에서 2025년 중반에는 60억 달러 이상으로 증가했습니다. IMF는 2025년 워킹 페이퍼(Working Paper)에서 아프리카와 중동 전역의 스테이블코인 사용량이 2024년 지역 전체 GDP의 약 6.7%를 차지한다고 추정했으며, 이는 전 세계에서 가장 높은 채택률 중 하나입니다.

사용량이 GDP의 6.7%에 도달하면, 사람들이 이것을 사용할 것인지에 대한 논의는 끝난 것입니다. 전략적 자본이 던져야 할 흥미로운 질문, 즉 전략적인 질문은 무엇이 그 거래량을 감당하고 있는가 — 그리고 그것이 향후 10배의 거래량을 감당할 수 있는가 하는 점입니다.

아프리카 스테이블코인 인프라의 지갑(wallet) 계층 아래에는 무엇이 있을까요?
거의 모든 아프리카 핀테크 기업들이 내부적으로 직접 조립해 온 커스터디(custody), 키 관리(key management), 정책(policy), 그리고 컴플라이언스(compliance) 구성 요소들의 스택이 있습니다. 이는 그들을 위한 미드마켓(mid-market) 인프라가 존재하지 않았기 때문입니다. 소비자 대상 기업들은 이 계층 위에 자리 잡고 있습니다. 계층 그 자체는 시장으로서 거의 구축되지 않은 상태입니다.

오늘날 아프리카의 스테이블코인 (Stablecoin) 거래량을 처리하고 있는 것은 소비자 대상 거래소 (Exchanges), 온-앤-오프램프 (On-and-off-ramp) 제공업체, 그리고 환거래 관계 (Correspondent relationships), 수탁 지갑 (Custodial wallets), 양자 간 통합 (Bilateral integrations)을 결합하여 레일 (Rails)과 유사한 무언가를 만들어낸 소수의 결제 계층 핀테크 기업들이 혼합된 형태입니다. Yellow Card, Flutterwave, Onafriq와 같은 기업들은 2025년에 Circle의 새로운 결제 네트워크 (Payments Network)에 디자인 파트너로 참여하여, 네트워크에 핵심적인 온-앤-오프램프 인프라와 5억 개 이상의 모바일 지갑에 대한 접근성을 제공했습니다. Flutterwave의 CEO는 2026년 초 세계경제포럼 (World Economic Forum)에서, 기존 법정화폐 (Fiat) 인프라 위에 스테이블코인 레일을 구축하고 있다고 밝혔으며, 스테이블코인 레일에서의 B2B 결제 비용이 전통적인 방식의 1.5%에 비해 0.5%만큼 낮다는 점을 그 이유로 들었습니다.

이것은 실제이며, 작동하고 있으며, 또한 스택 (Stack)의 최하단도 아닙니다.
Yellow Card, Flutterwave, Onafriq, 그리고 이 지역에서 운영되는 수십 개의 더 작은 결제 계층 기업들 아래에는 수탁 (Custody), 키 관리 (Key management), 정책 (Policy), 그리고 컴플라이언스 (Compliance) 계층이 자리 잡고 있습니다. 거의 모든 경우에서 이 계층은 제품을 만드는 데 더 집중하고 싶었을 엔지니어링 팀들에 의해 내부적으로 조립되었습니다. 지갑 (Wallet)은 눈에 보이는 부분입니다. 트랜잭션 (Transaction)에 서명하고, 키 샤드 (Key shards)를 보유하며, 정책을 적용하고, 거래 상대방을 스크리닝하며, 감사 추적 (Audit trail)을 기록하고, 보안 검토 (Security review)를 통과하는 것은 눈에 보이지 않는 부분입니다. 그리고 특히 아프리카에서, 이 보이지 않는 부분이 확장 불가능한 (Does not scale) 엔지니어링 노력을 통해 소비자 대상 성장을 간신히 유지해 오고 있는 핵심 요소입니다.

이것이 바로 업계가 아직 구축하지 못한 계층입니다. 또한 다음 단계의 성장이 실제로 일어날지 여부를 결정하는 계층이기도 합니다.

왜 환거래 은행 (Correspondent banking)은 더 이상 아프리카 결제의 실행 가능한 대안이 될 수 없는가?

그 시스템을 지탱하던 글로벌 은행들이 떠나고 있기 때문입니다. 활성 환거래 은행 (Correspondent banking) 관계는 2011년 이후 전 세계적으로 22% 감소했으며, Barclays, Standard Chartered, Société Générale, 그리고 BNP Paribas는 2022년에서 2026년 사이에 각각 주요 아프리카 통로 (Corridors)에서 철수했습니다.

이 문제가 지금 중요하며 3년 전만큼 시급하지 않았던 이유는, 아프리카에서 세계로 향하는 결제가 50년 동안 의존해 온 대안인 환거래 은행 시스템이 측정 가능한 후퇴 상태에 있기 때문입니다. 전 세계 활성 환거래 은행 관계의 수는 2011년 이후 22% 감소했으며, 국가 수준의 감소율은 선진국에서의 23%부터 소도서 개발도상국 (Small island developing states)에서의 41%까지 나타납니다. 특히 아프리카에서의 후퇴는 기록되어 있으며 현재 진행 중입니다. Barclays는 2022년에 100년에 걸친 아프리카 철수를 완료했습니다. Standard Chartered는 2022년에서 2025년 사이에 Angola, Cameroon, Gambia, Sierra Leone, 그리고 Zimbabwe 전역에서 자산을 매각했으며, 2026년 초 Botswana에서의 완전한 철수를 확인했습니다. Société Générale는 2024~2025년에 Morocco와 Algeria의 지분을 매각했으며, BNP Paribas는 2024년에 South Africa의 투자 부문을 폐쇄했습니다.

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이것은 갑자기 사라지기 전까지는 항상 존재해 왔기에 흡수하기 쉬운 종류의 비용입니다. ECB는 사하라 이남 아프리카 (Sub-Saharan Africa)로의 평균 송금 비용이 7.7%로 유지되고 있다고 언급했으며, 이는 글로벌 지속가능발전목표 (Sustainable Development Goal)인 3% 목표치에 여전히 크게 못 미치는 수준입니다. CEPR은 기업 수준의 데이터를 사용하여, 기업의 주거래 은행이 환거래 관계를 상실할 경우 수출 확률이 평균 9.7%포인트 하락하며, 소규모 기업의 경우 총 수출이 42.7% 감소한다는 것을 보여주었습니다.

이것이 실질적으로 의미하는 바는 점점 더 많은 아프리카의

무역(trade)에 있어, 이제 문제는 스테이블코인 레일(rails)이 환거래 은행(correspondent banking)보다 더 나은가 하는 것이 아닙니다. 문제는 해당 통로(corridor)에서 그 레일이 아예 사용 가능한가 하는 것입니다. 레일이 있는 곳에서는 기업들이 이를 사용합니다. 레일이 없는 곳에서는 기업들이 수출 물량을 잃게 됩니다.

"레일을 구축한다"는 것은 구체적으로 무엇을 의미하는가?

이는 소비자 인터페이스(consumer interface), 결제 오케스트레이션(payment orchestration), 수탁(custody), 정책 엔진(policy engine), 컴플라이언스(compliance), 그리고 결제 네트워크(settlement network)라는 여섯 가지의 뚜렷한 계층(layers)을 소유하는 것을 의미합니다. 아프리카에서 상위 두 계층은 신뢰할 수 있는 벤더(vendors)가 존재합니다. 하지만 중간의 세 계층은 거의 전무하며, 이것이 바로 미드마켓 갭(mid-market gap)입니다.

이 대화에서 "레일(rails)"이라는 용어가 느슨하게 사용되곤 하므로, 목록에 무엇이 있는지와 각 계층의 책임이 누구에게 있는지 구체적으로 명시할 가치가 있습니다.

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스테이블코인 거래량에 진심인 모든 아프리카 핀테크 기업들은 중간의 세 계층인 수탁(custody), 정책(policy), 컴플라이언스(compliance)를 내부적으로 구축해야만 했습니다. 기존의 옵션들이 다른 시장을 위해 만들어졌기 때문입니다. Fireblocks는 뉴욕과 런던의 기관 데스크(institutional desks)를 위해 만들어졌으며, 4개월의 통합 주기와 연간 7자릿수 달러 규모의 계약을 전제로 합니다. 현재 Stripe의 일부가 된 Privy는 정책 엔진이나 기관급 컴플라이언스가 필요하지 않은 소비자 대상 Web3 앱을 위해 만들어졌습니다. 두 서비스 모두 원래 목적에 맞게 작동합니다. 하지만 그 어느 것도, 현금 소진율(burn rate)을 주시하는 CFO와 SOC 2 감사를 앞둔 CISO를 보유한 나이지리아의 시리즈 B 핀테크 기업을 위해 만들어지지는 않았습니다.

이것이 미드마켓 갭(mid-market gap)이며, 아프리카에서 이는 기능의 결여가 아니라, 이를 사용하려는 기업들을 위해 레일이 아예 존재하는지 여부의 문제입니다.

왜 대부분의 스테이블코인 자본이 스택의 잘못된 계층으로 흘러가는가?

소비자 대상 기업들은 핀테크 투자자들에게 식별 가능(legible)한 반면, 인프라 기업들은 그렇지 않기 때문입니다. 지갑(wallets)과 온램프(on-ramps)는 모바일 머니(mobile money)와 패턴이 일치합니다. 그 아래에 있는 수탁-정책-컴플라이언스 계층은 엔터프라이즈 영업(enterprise sales)처럼 보이며, 이는 언더라이팅(underwrite, 인수 심사)하기가 더 어렵기 때문에 자금 조달이 부족하게 됩니다.

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자금 조달 데이터는 업계의 관심이 어디에 있는지를 보여줍니다. 지난 24개월 동안 아프리카의 스테이블코인 관련 자본 대부분은 소비자 대상의 온-앤-오프램프 (on-and-off-ramps)와 레일 (rails)의 한 단계 위에 위치한 결제 오케스트레이터 (payment orchestrators)로 흘러 들어갔습니다. 두 분야 모두 가치가 있습니다. 하지만 둘 다 병목 현상 (bottleneck)의 원인은 아닙니다.

그 이유는 부분적으로, 소비자 대상 기업들이 핀테크 (fintech) 분야에서 성장해온 투자자들에게 이해하기 쉽고, 스테이블코인을 모바일 머니 (mobile money)와 유사한 패턴으로 인식하기 때문입니다. 슬라이드의 차트는 거래량 (volume)을 나타내며, 그 거래량은 실재하며, 이야기를 들려주는 기업은 사용자가 자신의 휴대폰에서 직접 실행하는 기업입니다. 인프라 (infrastructure) 기업들 — 즉, 다른 모든 이들이 바라보고 있는 레이어 (layer) 아래의 레이어를 구축하는 기업들 — 은 인수 심사 (underwrite)하기가 더 어렵습니다. 왜냐하면 이들의 고객은 다른 기업들이며, 이들의 성장은 사용자 확보 (user acquisition)보다는 엔터프라이즈 영업 (enterprise sales)처럼 보이기 때문입니다.

이는 인프라 시장에서 나타나는 익숙한 패턴입니다. 가장 먼저 자금을 조달받는 기업들은 눈에 보이는 부분을 구축하는 기업들입니다. 그다음으로 자금을 조달받는 기업들은 결국 하중을 견뎌내는 역할을 하게 된 부분들을 구축하는 기업들입니다. Stripe가 현재의 가치를 지니게 된 것은 단순히 결제 버튼 (checkout button)을 만들었기 때문이 아닙니다 — 많은 기업이 결제 버튼을 만들었습니다 — 그보다는 규제 준수 (compliance), 라우팅 (routing), 사기 탐지 (fraud detection), 그리고 대조 (reconciliation)가 일어나는, 화려하지는 않지만 그 아래에 있는 레이어를 구축했기 때문입니다.

아프리카의 스테이블코인 인프라는 현재 그 사이클의 첫 번째 단계에 있습니다. 결제 버튼에 해당하는 것들 — 지갑 (wallets), 온램프 (on-ramps), 오케스트레이터 (orchestrators) — 은 이미 구축되었으며 성장하고 있습니다. Stripe에 해당하는 레이어 — 다른 모든 것이 의존하게 될 구성 가능하고, 규제를 준수하며, 프로그래밍 가능한 레일 (rails) — 는 아직 구축되지 않았습니다.

향후 18개월 동안 아프리카의 스테이블코인 빌더들에게 어떤 변화가 생길까요?

세 가지 힘이 수렴합니다: 수요는 계속 성장하고, GENIUS 법안과 MiCA가 규제 준수 요건을 강화하며, Visa와 Mastercard가 스테이블코인을 핵심 결제 (settlement) 영역으로 이동시키고 있습니다. 이미 운영 단계 수준 (production-grade)의 레일을 갖춘 핀테크 기업들은 이러한 변화에서 살아남을 것입니다. 단기적인 스프린트 (sprint) 방식으로 레일을 조립해온 핀테크 기업들은 살아남지 못할 것입니다.

다음 세 가지 사항이 현재 동시에 실현되고 있으며, 이러한 수렴(convergence)이 지금 이 순간을 1년 전의 상황과 다르게 만드는 핵심입니다.

첫째, 수요는 실재하며 성장하고 있습니다. 사하라 이남 아프리카의 온체인 (on-chain) 거래량이 전년 대비 52% 성장한 것은 투기에 의한 것이 아닙니다. 이는 나이지리아 핀테크 기업들이 환거래 은행 (correspondent banking)을 대체하고, 케냐의 물류 기업들이 트럭 운송 파트너들에게 매일 대금을 지급하며, 가나의 농업 기업들이 선적 확인 시 유럽 구매자로부터 결제를 받는 과정에서 발생하는 것입니다. 이러한 유스케이스 (use cases)는 일상적이며, 바로 그 점이 이들을 지속 가능하게 만듭니다.