올해 일부 분석가들을 당혹스럽게 만든 시장의 미스터리가 있습니다. 글로벌 경제가 지정학적 갈등과 인플레이션 압력으로 흔들리고 있음에도 불구하고, 왜 주식은 사상 최고치 근처에 머물고 있는 것일까요?

중요한 이유: 흔히 하는 답변은 주식 시장이 경제 그 자체는 아니라는 것이지만, Moody's의 새로운 보고서는 더 미묘한 설명을 제공합니다:

• 시장은 새로운 경제 세계 질서에 적응했습니다 — 단지 어디를 보아야 하는지 알아야 할 뿐입니다.

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작동 방식: 대부분의 선진국에서 국채 수익률(government yields)이 상승한 채권 시장에서 이러한 변화를 확인할 수 있습니다. 회사채(corporate bonds)의 경우, 투자자들은 더 위험한 부채로부터 멀어지고 있습니다.

• 그리고 이는 특정 섹터들이 어려움을 겪고 있는 주식 시장의 내부에서도 확인할 수 있습니다.
• 소프트웨어 주식은 AI 덕분에 올해 하락했으며, 소비자들이 높은 물가로 어려움을 겪음에 따라 자동차, 소비재 및 의류 관련 주식도 하락했습니다.
• 반면, 새로운 유망 섹터는 이란 전쟁 및 기타 갈등으로 인한 에너지, 그리고 투자자들이 AI 붐의 '곡괭이와 삽(picks and shovels)'에 몰려들면서 하드웨어 및 반도체입니다.

데이터: FactSet; 차트: Emily Peck/Axios

큰 그림: 팬데믹 이후 거대한 경제적 변화가 있었습니다.

• 그 전까지 우리는 2008년 금융 위기 이후의 체제(regime)에 있었습니다. 인플레이션은 중앙은행의 목표치보다 낮았습니다. 정부는 저렴하게 돈을 빌릴 수 있었습니다. 낮은 금리는 기업의 성장을 돕는 연료 역할을 했습니다.
• 금리가 제로에 가까워지면서, 투자자들은 수익을 제공하는 투자처, 즉 고성장 기술주, 장기 국채, 위험성이 높은 기업에 대한 대출 등으로 몰려들었습니다.

현재 상황: 그 시대는 끝났습니다. Moody's Ratings의 최고 신용 책임자(chief credit officer)인 Atsi Sheth는 "지난 몇 년 동안 우리는 다른 시대로 이동했습니다"라고 말합니다.

• 모든 것은 지정학적 불확실성(geopolitical uncertainty), 더 높아진 정부 적자(government deficits), 인구 통계학적 변화(demographic changes), 그리고 경제 안보 우려에 의해 형성된 정책들에 달려 있습니다.
• 인플레이션(Inflation)은 더 높아졌고, 차입 비용(borrowing costs) 또한 상승했습니다. 30년 만기 미국 국채(U.S. Treasury) 수익률은 금융 위기 시작 이후 가장 긴 기간 동안 5% 이상에서 거래되었습니다. (Bloomberg에 따르면)

확대 분석 (Zoom in): 첫째, 팬데믹 기간의 공급망 중단(supply-chain disruptions)과 수요 불균형(demand imbalances)이 물가 상승을 주도했습니다. 오늘날에는 전쟁과 다음과 같은 다른 긴장 요소들이 원인입니다:

• AI의 비용. 소프트웨어 기업들이 전성기였을 때는 비교적 적은 자본으로 성장하며 투자자들에게 현금을 돌려줄 수 있었습니다. 하지만 이제 하이퍼스케일러(hyperscalers)들은 AI를 위해 막대한 양의 자본 지출(capital expenditure)을 필요로 합니다.
• 정부 부채(Government debt). 정부들은 부분적으로 고조되는 지정학적 긴장에 대응하기 위해 더 많은 돈을 빌리고 있으며, 이는 국가와 우리 모두의 차입 비용을 높이는 데 일조하고 있습니다. (최근 모기지 금리를 확인해 보셨나요?)

흥미로운 점 (The intrigue): Sheth는 시장이 표면적으로는 평온해 보인다고 말합니다. "하지만 그 아래를 들여다보면 이야기가 달라집니다."

주시해야 할 사항 (What to watch): 리스크는 존재합니다. 그 모든 AI 지출이 수익으로 이어지지 않을 수도 있습니다. 또한 Sheth는 투자자들이 시장의 변동성(turbulence)이 커질 경우 정부가 개입할 것이라는 데 여전히 베팅하고 있다고 언급합니다.

• 일부 투자자들은 TACO 트레이드(the TACO trade)에 기대를 걸고 있습니다. 이는 지정학적 압박이 시장에 너무 뜨겁게 작용할 경우, 트럼프 대통령이 그 온도를 낮추려 시도할 것이라는 아이디어입니다.
• 하지만 이에 대한 보장은 없습니다.

결론 (The bottom line): 투자자들은 새로운 경제 패러다임(economic paradigm)에 대처하고 있습니다 — 적어도 지금까지는 말입니다.