분석: 모두가 연준이 10월에 금리를 동결할 것으로 예상하지만, Kevin Warsh는 우리 모두를 놀라게 할 수 있다

트레이더들은 이번 달 후반에 열리는 연방준비제도(Federal Reserve)가 금리를 인상하지 않을 것이라고 압도적으로 베팅하고 있습니다. 그러나 그 판단은 부분적으로 연준이 의장 변경 이후 어떻게 소통할지에 대한 가정에 근거하고 있으며, 이 가정이 더 이상 유효하지 않을 수 있습니다. Kevin Warsh는 만약 그렇게 할 경우 인상 쪽으로 움직일 여지를 남겨두었습니다.

분명히 하자면, Warsh는 금요일 아침 방콕에서 열린 국제통화기금(International Monetary Fund) 행사에서 어느 한쪽의 결정을 시사하고 있지 않다고 명확하게 말했습니다. 그럼에도 불구하고 그의 발언은 연준이 금리 인상을 일시 중단할 것이라는 시장의 판단을 강화했으며, 선물 시장에 따르면 금요일 아침 기준 10월 금리 인상 확률은 15%였습니다. 이러한 판단은 의장의 전통적인 핵심 참모들을 포함한 다른 연준 연사들의 발언에 따른 것으로, 그들은 동결하는 것에 편안함을 느낀다고 시사했습니다.

투자자들이 연준이 기다릴 것이라고 예상할 만한 좋은 이유들이 있습니다. 하지만 10월 28일에 연방공개시장위원회(Federal Open Market Committee)를 인상 쪽으로 밀어붙일 수 있는 물가 데이터상의 사례도 존재합니다. 투자자들은 오랜 과거의 연준 경험을 바탕으로 그 사례를 간과하고 있습니다.

하지만 의장은 위원회가 열리기 전에 시장에 자신이 무엇을 할 계획인지 말하는 관행을 반복적으로 거부해 왔습니다. 이는 투자자들이 10월 금리 인상 확률에 대해 위험할 정도로 안일하게 생각하고 있을 가능성을 제기합니다.

이러한 안일함은 몇 가지 기반 위에 놓여 있습니다. 하나는 의장의 핵심 참모들이 그를 대신해서 말하거나, 적어도 공개적으로 그와 모순되지 않는다는 것입니다. 과거에는 사실이었지만, 더 이상 그렇지 않을 수도 있습니다.

최근 몇 주 동안 연준 부의장 Philip Jefferson와 뉴욕 연은(New York Fed) 총재 John Williams 모두 금리를 인상하는 데 큰 시급성을 느끼지 못한다는 것을 보여주는 발언을 했습니다. 시장은 빠르게 10월 동결 쪽으로 재조정되었습니다.

Warsh, Jefferson, Williams는 Fed 내에서 트로이카(troika)라고 불리는 비공식적인 의사결정팀을 구성합니다. Warsh는 자신이 가진 견해를 전달하는 것을 믿지 않더라도 이 트로이카와 협력할 수 있을 것입니다. 하지만 외부 사람들은 New York Fed 사장과 Fed 부의장이 공식적으로 발표하는 전통적인 관례가 리더십 변화를 겪으면서 여전히 유지되고 있는지 확신할 수 없습니다.

또 다른 가정은 Warsh가 전반적으로 FOMC(연방공개시장위원회)가 보는 경제 전망에 동의한다는 것입니다. Warsh는 9월 이후 방콕에서 "세계는 광범위하게 우리의 기대치에 부합했다"고 말했습니다.

Fed’s Warsh in Bangkok: 'Not in that business anymore' of broadcasting decisions

이는 최근 소비자물가지수(CPI)와 생산자물가지수(PPI)에서 나온 비교적 높은 인플레이션 수치가 9월 회의를 끝내면서 발표된 Fed의 가장 최근 경제 전망 요약서(Summary of Economic Projections, SEP)에 담긴 견해를 반박하지 않는다는 의미로 해석될 수 있습니다. 당시 중위 Fed 관료들은 2026년에 한 번 더 금리 인상이 있을 것으로 예상했는데, 이는 10월에는 일시 정지하고 12월에 다시 인상할 여지를 남겨두는 것이었습니다.

하지만 Warsh는 9월 기자회견에서 SEP를 부인하는 노력을 기울였습니다. 그는 기자에게 "그것들은 나의 예측이 아니다"라고 말했습니다.

Warsh는 지난 8월 말 와이오밍주 잭슨홀(Jackson Hole)에서 열린 주목받은 연설에서 경제에 대한 자신만의 독특한 해석을 상세히 제시했습니다. 그는 경제가 강력하게 성장하고 있으며, 일자리 시장보다 인플레이션이 더 큰 우려라고 설명했습니다. 당시 Warsh의 매우 매파적인(hawkish) 견해는 FOMC가 9월에 만장일치로 금리를 인상하도록 이끌었습니다. 이러한 매파적 입장은 그가 보는 느슨한 신용 여건(loose credit conditions)에 크게 의존하고 있었습니다.

시카고 Fed의 국가 금융 조건 지수(National Financial Conditions Index)는 잭슨홀 이후 약 0.05포인트 상승했지만, 여전히 마이너스이며, 이는 금융 조건이 긴축되었지만 전반적으로는 여전히 느슨함을 나타냅니다.

Warsh는 시장이 자신을 위해 일을 끝냈다고 믿는가? 그가 목요일에 언급한 "일정 수준의 관용(accommodation)을 제거했다"는 것이 충분할까? 우리는 이러한 답들을 추론할 수 있지만, FOMC 기자회견 전까지는 실제로 알 수 없을 것이다.

다음으로 인플레이션 데이터를 살펴보자. 소비자물가지수(CPI)는 9월까지 연간 3.7% 상승했으며, 생산자물가지수(PPI)는 6.3% 상승했다. 새로운 데이터는 Fed가 선호하는 핵심 개인소비지출(core personal consumption expenditures)의 다음 수치가 전년 대비 3.1% 수준으로 나올 것임을 시사한다. 에너지 가격에 영향을 받는 헤드라인 PCE 지수는 더 높을 것이다.

Warsh는 이러한 수준의 수치들이 문제가 된다고 말하기 위해 많은 노력을 기울였다. 경제학자들이 Warsh가 인플레이션이 2%를 초과하는 것을 용인할 수 있는지 질문했을 때, 그는 Jackson Hole에서 단호하게 말했다. "오해가 있어서는 안 됩니다."라고 Warsh는 말했다. Fed의 2% PCE 목표는 "확고하고 고정된 목표"이다.

Warsh는 현장에서 눈에 띄게 배우고 있다. 그는 Fed 의장이 혼자서 운영할 수 없으며, 자신의 업무를 수행하는 데 직원들과 FOMC 나머지 위원들의 도움에 의존해야 한다는 것을 깨닫고 있을지도 모른다. 마찬가지로, 시장이 Fed와 독립적으로 명확한 신호를 보내지 않는다는 사실을 발견할 수도 있다.

시장이 강하게 예상하는 것과 달리 금리를 인상하는 것은 변동성의 원인이다. 이러한 요인은 과거 Jefferson나 Williams 같은 관계자들이 개입하도록 촉발했다. 시장을 이끌어주는 것으로 비춰진 후에 나온 깜짝 결정은 그들의 신뢰도를 떨어뜨리고 Fed의 결정을 예측하기 더욱 어렵게 만들 수 있다.

하지만 Warsh가 이러한 문제들을 어떻게 해결할지는 아직 명확하지 않다. Warsh는 AI 지출에 대한 폭발적인 수요와 인플레이션 데이터의 온화한 수치를 바탕으로 흔들리는 위원들의 의지를 다지기 위해 10월 회의에 임할 수도 있다. 혹은 자신의 견해를 평가한 후, 위원회의 중간 지점으로 기울어질 수도 있다.

Warsh는 여전히 우리에게 놀라움을 줄 잠재력을 가지고 있으며, 그렇지 않다고 가정하는 것은 위험하다.