'부드러운 손길로 행하는 체제 변화': Kevin Warsh가 연방준비제도(Fed)를 재편하려는 방식

Kevin Warsh 연방준비제도(Federal Reserve) 의장의 첫 번째 주요 발표된 변화들은 정책을 설정하기 위해 수행되는 거의 모든 작업과 그 과정에 사용되는 접근 방식을 재고하기 위해 구성된 태스크포스(task forces)와 함께 조용한 혁명을 향하고 있습니다.

수요일에 열린 첫 회의를 마친 후, Warsh는 Fed 내부 및 외부의 자원과 전문가를 활용할 5개의 태스크포스를 포함하는 방대하고 야심 찬 계획을 개괄했습니다.

이번 검토는 현대 통화 정책(monetary policy)을 정의하는 모든 영역에 대한 포괄적인 조사에 해당합니다. 최근 역사상 그 어떤 의장도 이 정도의 야심을 가진 프로젝트를 시작한 적이 없습니다.

그들의 임무는 커뮤니케이션, Fed가 경제를 측정하기 위해 사용하는 데이터, 인플레이션(inflation) 및 그 원인에 대한 견해, 인공지능(artificial intelligence)과 같은 기술의 영향, 그리고 6.7조 달러 규모의 Fed 대차대조표(balance sheet)의 규모와 구성 및 보유 자산을 줄이기 위한 잠재적 경로를 조사하는 것입니다.

Warsh는 태스크포스가 "제1원칙(first principles)에서 시작하여, 어려운 질문을 던지고, 현재의 관행을 검토하며, 대안을 고려하고, 궁극적으로 정책 입안자의 고려를 위한 다음 단계를 제안할 것"이라고 말했습니다.

그는 이어 "각 태스크포스는 지난 며칠 동안 제가 함께 앉았던 테이블 주변의 모든 이들이 공유하고, 시스템 내의 모든 이들이 공유하는 목표, 즉 자신의 임무에 대해 명확한 시각을 갖고, 목적에 부합하며, 미래에 집중하는 연방준비제도(Federal Reserve)를 목표로 할 것"이라고 덧붙였습니다.

태스크포스를 발표하면서 Warsh는 단호하고 신중했습니다.

하지만 지난 1년 동안 그가 중앙은행을 비난하며 사용했던 거친 수사(rhetoric)는 사라졌습니다.

지난 7월, Warsh는 직책을 위해 캠페인을 벌이던 중 CNBC와의 인터뷰에서 Fed의 "체제 변화(regime change)"를 촉구하며 기관의 "기존 세력(incumbents)"으로 인해 발생한 "신뢰 결핍(credibility deficit)"을 언급했습니다. 그 대신, 그는 업무를 시작한 첫 몇 주 동안 본 것에 대해 얼마나 "믿을 수 없을 정도로 깊은 인상을 받았는지", 그리고 이번 회의가 "Fed 전통의 가장 훌륭한 면모를 전형적으로 보여주었다"는 언급을 남겼습니다.

한때 기관 내부의 잠재적으로 험악한 분위기로 보였던 상황은, Warsh가 기관의 업무 방식에 대한 근본적인 재고 (rethink)를 추진함에 따라 빠르게 동료적인 분위기로 바뀌었습니다.

Brown Brothers Harriman의 수석 투자 전략가인 Scott Clemons는 "우리가 목격하고 있는 것은 '부드러운 손길 (velvet glove)'로 행하는 체제 변화 (regime change)라고 생각합니다"라고 말했습니다. 태스크포스 (task forces)는 "기본적으로 커뮤니케이션 (communications)부터 데이터 소스 (data sources), 대차대조표 (balance sheet)에 접근하는 방식, 그리고 인플레이션 프레임워크 (inflation framework)에 이르기까지 Fed 관행의 모든 실무적인 측면을 검토하고 어쩌면 수정하게 될 것입니다. 그곳에는 많은 잠재적인 체제 변화가 있습니다"라고 덧붙였습니다.

Warsh가 긍정적인 관점을 취하기로 한 결정은 Fed 베테랑들에게 그리 놀라운 일은 아니었으며, 그들 중 몇몇은 새로운 의장이 설정한 방향을 지지하는 발언을 했습니다.

전 중앙은행 부의장인 Roger Ferguson는 CNBC에 "Fed에 있었던 사람들은 모두 변화가 작동하는 방식이 바로 그가 한 것과 같다는 점을 알고 있습니다. 즉, 합의 (consensus)를 구축하기 위해 태스크포스 (task forces)를 만드는 것입니다"라고 말했습니다. "도움이 될 만한 것들 중에는 제거할 수 있는 것들이 있는 반면, 아마도 그가 주의를 기울여야 할 다른 것들도 있습니다."

전 Cleveland Fed 총재인 Loretta Mester는 중앙은행에서의 거의 40년 경력 중 2014년부터 2024년까지 재임하는 동안 커뮤니케이션 소위원회 (communications subcommittee)에서 활동했습니다. 그녀는 Fed가 변화를 실행하기 위해 시도했던 이전의 노력들을 잘 알고 있으며, 그 방식들은 아마도 Warsh가 취하고 있는 접근 방식만큼 명문화 (codified)되어 있지는 않았을 것입니다.

"그가 살펴보고 있는 모든 것들은 Fed가 검토해 왔던 것들입니다. 하지만 그는 업무를 조직화하고 있으며, Fed가 이전에 수행했던 일부 프로젝트들에 대해 일반적인 것보다 더 빠른 일정으로 추진하고 있다고 생각합니다"라고 Mester는 말했습니다. "따라서 저는 이 모든 것이 연구할 가치가 있다고 생각합니다. 물론, 그 후에 어떤 권고안이 나올지, 그리고 그가 어떤 변화를 원하는지는 지켜봐야 할 것입니다."

Warsh가 변화를 준 가장 눈에 띄는 분야 중 하나는 커뮤니케이션 (communication)입니다.

회의 후 성명서(post-meeting statement)는 이전의 상투적인 문구(boilerplate language)를 대부분 피하고, 대신 위원회가 결정한 내용과 현재 경제 상황을 어떻게 바라보는지에 대한 핵심적인 관점만을 제공했습니다. 형식 면에서, 이 성명서는 예상대로 변동이 없었던 실제 금리 조치(rate action)로 시작했는데, 이는 2009년 3월 이전의 연방준비제도(Fed)가 성명서를 작성하던 방식에 대한 회귀입니다. 금융 위기 시대 이후로, 연준은 경제 상황에 대한 평가로 성명서를 시작해 왔습니다.

Mester는 연방공개시장위원회(FOMC)가 이전 형식으로 돌아가는 것에 문제가 없다고 말했습니다. 하지만 이번 주 성명서는 소위 포워드 가이던스(forward guidance) 문구도 삭제했는데, 그녀는 당국자들이 연준의 "반응 함수(reaction function)", 즉 연준이 경제 요인에 따라 어떻게, 왜 입장을 조정할 것인지에 대한 개요에 대해 더 많은 정보를 제공함으로써 이 문제를 다루고 싶어 할 수도 있다고 말했습니다.

그녀는 "우리가 상투적인 문구(boilerplate language)라고 부르는, 더 이상 아무런 목적도 수행하지 못하던 많은 것들을 제거했다는 사실이 마음에 듭니다"라고 말했습니다. Mester는 연준이 오랫동안 "호텔 캘리포니아 문제(Hotel California problem)"를 겪어왔다고 덧붙였습니다.

그녀는 "한번 구절이나 문장이 들어가면 그것을 빼내기가 매우 어려웠습니다. 따라서 이번 조치는 일종의 필요한 정화 과정이었습니다"라고 말했습니다.

탐구될 가능성이 있는 다른 분야로는 개별 FOMC 위원들의 금리 전망인 "점도표(dot plot)"의 폐지와 지난 15년 동안 의장들이 진행해 온 기자 회견의 잠재적 조정 등이 있습니다.

태스크포스(task forces)는 연준 운영의 광범위한 영역을 목표로 삼을 것입니다.

대차대조표(balance sheet)와 관련하여, Warsh는 2008년 금융 위기 중과 그 이후, 그리고 2020년 코로나 팬데믹 기간 동안 급증했던 채권 시장에서의 연준의 대규모 포지션에 대해 오랫동안 반대해 왔습니다.

또한 2021년과 2022년의 잘못된 "일시적 (transitory)" 판단 이후, 5년 동안 목표치를 상회했던 인플레이션을 연준이 어떻게 측정하는지에 대한 연구도 진행될 것입니다. 인공지능 (AI) 및 그 영향력 또한 초점이 될 것이며, 연준이 경제를 측정하기 위해 사용하는 지표들에 대한 포괄적인 관점과 더불어, 가이드라인을 위해 데이터와 분석 (analytics)을 더욱 활용하는 방안에 대한 검토도 예상됩니다.

Warsh가 최종 후보로 낙점된 후보자 중 한 명이었던 BlackRock의 채권 부문 책임자 Rick Rieder는 의장의 접근 방식을 "미국 통화 정책의 새로운 시대"라고 불렀습니다.

Rieder는 회의 후 메모에서 "통화 정책 목표 달성에 대한 신뢰를 구축하는 것은, 향후 경제와 연준의 목표에 매우 큰 영향을 미칠 수 있는 복잡한 주제들에 대한 인상적인 고려를 통해 더욱 강화될 것입니다"라고 말했습니다. "따라서 이번에는 다릅니다. 우리는 다른 철학, 다른 도구, 그리고 잠재적으로 매우 다른 정책적 기풍 (ethos)에 대해 듣고 있습니다."

전 클리블랜드 연준 총재인 Mester는 이 모든 것이 제대로 작동하게 만들기 위한 한 가지 중요한 방법은 향후 무엇이 통화 정책을 움직이게 할 것인지에 대해 명확한 선을 제공하는 것이라고 덧붙였습니다.

그녀는 "반드시 수치적일 필요도 없고, 매우 규정적 (prescriptive)일 필요도 없지만, 그들이 무엇을 살펴보고 있는지, 어떤 종류의 요소들이 그들을 이쪽저쪽으로 설득하게 될 것인지에 대한 감을 잡을 수 있어야 합니다"라고 말했습니다. "저는 이것이 중앙은행가들이 우리에게 명확히 설명할 수 있어야 하는 부분이라고 생각합니다. 그렇지 않으면 그것은 일종의 '나를 믿으라'는 식인데, '나를 믿으라'는 것은 좋은 소통 방식이 아닙니다."