두 개의 대형 디지털 자산 재무 (Digital-Asset Treasury, DAT) 기업들이 보유 자산의 가치가 계속해서 하락하는 와중에도 6월 14일 주간에 목표 암호화폐를 계속해서 매수했습니다. MicroStrategy (NASDAQ: MSTR)는 3,500만 달러를 투입해 520 Bitcoin 토큰을 추가하여 보유량을 847,363개로 늘렸으며, Bitmine Immersion Technologies (NYSE: BMNR)는 9,200만 달러에 52,203 Ethereum을 매수했습니다.

각 기업의 논리는 여느 때와 같습니다. 이들은 장기적으로 이것이 좋은 결정이 될 것이라고 확신하기 때문에, 자산이 저렴할 때 매집하는 것을 기쁘게 생각합니다. 하지만 이는 여러분이 직접 이 주식들을 매수해야 하는지의 여부와는 매우 다른 문제이므로, 그 점을 명확히 짚어보겠습니다.

*2009년에 Nvidia를 놓치셨나요? 이 희귀한 신호가 다시 나타나고 있습니다. 2009년, 잘 알려지지 않은 칩 제조사인 Nvidia에 대해 "더블 다운 (Double Down)" 신호가 나타났습니다. 수년 만에 처음으로, Nvidia 크기의 1/100에 불과한 기업에 대해 동일한 "전적인 확신 (Total Conviction)" 신호가 나타나고 있습니다. *계속 읽기 »

강세장 프리미엄은 사라졌다

디지털 자산 재무 기업의 주식이 대차대조표상 암호화폐 가치보다 높게 거래될 때 이 기업들을 매수하는 것은 타당합니다. 시장 가치 대비 순자산 가치 (mNAV, market value to net asset value)로 측정되는 그 격차가 (작동할 때의) DAT 비즈니스 모델 전체를 움직이는 핵심입니다.

mNAV가 1.0을 초과하면, 기업은 사실상 시장에 자신의 주식을 프리미엄을 붙여 판매하고 있으며, 이를 통해 신주 발행으로 인한 가치 희석보다 더 많은 코인을 매수할 수 있습니다. 이는 주가 상승이 주식 가치의 대부분을 견인하는 자산의 추가 매수로 이어지는 선순환을 만들어내며, 플라이휠 (flywheel)이 계속 돌아갈 수 있게 합니다.

하지만 mNAV가 1.0 미만으로 떨어지면 사이클은 반대로 작동합니다. 그리고 이는 대개 주주들에게 심각한 문제를 의미합니다.

예를 들어, 2025년 10월에 시작된 비트코인 약세장 (Bitcoin bear market)의 결과로, Strategy는 현재 0.63 mNAV로 거래되고 있으며, 주가는 2026년 현재까지 43% 하락했습니다. Bitmine은 0.97 mNAV로 거래되며 더 나은 상황에 처해 있지만, 이는 단지 부채가 없기 때문이며, 주가는 같은 기간 동안 51% 하락했습니다. Hyperliquid의 최대 기업 보유자인 Hyperliquid Strategies (NASDAQ: PURR)는 예외적인 사례로, mNAV가 1.86이며 주가는 지난 1년 동안 약 98% 상승했습니다.

각 기업이 매집하는 것

Strategy와 Bitmine이 겪은 규모의 단기적 손실은 대부분의 투자자들에게 두려운 일이지만, 기업의 접근 방식이 향후 결실을 맺는다면 감내할 수 있을지도 모릅니다.

비트코인 (Bitcoin)은 2,100만 개의 코인이라는 엄격한 한도 (hard cap)를 가지고 있습니다. Strategy가 축적한 양은 역대 모든 비트코인의 약 4%에 달하며, 추가적인 매수는 유동 물량 (liquid float)을 더욱 타이트하게 만들어 비트코인 보유자들에게는 순풍 (tailwind)이 될 것입니다. 하지만 희석 (dilution)과 부채 상환 비용 (cost of debt service)을 떠안아야 하는 Strategy의 주주들에게 반드시 호재로 작용한다는 보장은 없습니다.