투자자들에게 달러 강세는 인공지능 (AI) 지출 붐이나 폭발적인 기술주 실적만큼 큰 의미를 갖지 않습니다. 특히 AI가 전체 주식 시장에 영향을 미치는 핵심 테마일 때는 더욱 그렇습니다.

하지만 최근 달러 (greenback) 강세 이면에는 쌓여가는 위험이 숨어 있습니다. 그리 오래되지 않은 과거에 주요 주가 지수를 하룻밤 사이에 폭락시켰던 사건이 있었습니다. 바로 일본 엔화 '캐리 트레이드 (carry trade)'의 붕괴였습니다.

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캐리 트레이드 (carry trade)란 투자자들이 낮은 금리로 돈을 빌려 잠재적으로 더 높은 수익을 낼 수 있는 자산에 투자하는 전략입니다. 이는 외환 시장에서 가장 잘 알려져 있는데, 일본 엔화 (JPY)와 같이 저렴한 통화로 자금을 빌려 미국 기술주나 국채 (Treasurys)와 같이 달러로 표시된 수익률이 더 높은 자산에 투자하는 방식입니다 (예: USDJPY). 저렴한 차입 비용이 수익을 높일 수 있다는 아이디어에 기반합니다.

이 거래가 다시 임계점에 도달할 수 있습니다. 미국 달러 (DXY)는 새로운 연준 (Fed) 의장 케빈 워시 (Kevin Warsh) 체제 하에서 연방준비제도 (Federal Reserve)가 금리를 더 오랫동안 높게 유지할 것이라는 기대감에 상승해 왔으며, 엔화는 이번 주 달러 대비 40년 만에 최저치로 떨어졌다가 목요일에 일부 하락분을 반환했습니다. FactSet 데이터에 따르면 수요일 오후 엔화는 달러 대비 162.38엔을 기록했습니다. 이는 두 통화 간의 격차를 벌려 캐리 트레이드 (carry trade)를 더욱 매력적으로 만들었습니다.

하지만 이 거래는 반대 방향으로도 강력하게 작용할 수 있습니다. 일본 당국의 개입이든, 혹은 두 통화 간의 금리 격차 축소든 간에 엔화가 갑자기 더 강세로 전환된다면, 투자자들은 해당 포지션을 급격히 청산(unwind)해야 할 수도 있습니다. 이는 대출을 갚기 위해 엔화를 다시 사고 위험 자산을 매도하는 것을 의미할 수 있습니다.

다가오는 우려 사항은 일본이 미국의 7월 4일 독립기념일 연휴 기간 동안 자국 경제를 지탱하기 위해 환율 개입 (currency intervention)을 진행할 가능성이 있다는 점입니다. 이는 통화 반전 (currency reversal)과 미국 주식 시장 전반에 걸친 매도세를 촉발할 수 있으며, 이는 2024년 일본은행 (Bank of Japan)의 금리 인상 당시 미국 자산의 강제 매도 (forced selling)와 S&P 500 (SPX)의 3일간의 급락을 불러왔던 상황과 유사한 양상을 보일 수 있습니다.