기록적인 AI 성장세 속에서 Oracle 주가는 왜 하락하고 있는가?

이 기업은 놀라운 투자 계획을 통해 전례 없는 AI 수요를 추격하고 있으며, 이는 미래 성장과 현재의 실행 리스크 사이의 명확한 선택지를 만들어내고 있습니다.

Oracle (ORCL)은 단 한 분기 만에 670억 달러 규모의 AI 인프라 계약을 체결하며, 향후 비즈니스 수주 잔고(backlog)를 6,380억 달러라는 가파른 수준으로 불렸습니다. 하지만 주가는 지난 한 달 동안 21.0% 하락했으며, 52주 신고가 대비 약 53% 낮은 수준에서 거래되고 있습니다. 이러한 괴리는 운영 모멘텀과 현재 시장 심리 사이의 현저한 단절을 시사합니다. 시장에서 가장 뜨거운 분야에서 급격한 수요를 보여주는 레거시 기술 거대 기업(legacy tech giant)이 있음에도 불구하고, 주가는 투자자들의 깊은 회의론을 보여주고 있습니다. 여러분이 직면한 실질적인 질문은 이것이 대규모 계약에 기반한 성장 스토리에 올라탈 수 있는 역사적인 기회인지, 아니면 그에 따르는 막대한 비용을 경계하는 시장의 판단이 옳은지 여부입니다.

시장이 책정하고 있는 가격

오늘날 Oracle을 매수한다는 것은 그 성장 스토리에 대해 명확한 프리미엄을 지불하는 것입니다. 이 주식은 S&P 500의 24.4보다 높은 27.9의 주가수익비율 (P/E ratio)로 거래되고 있습니다. 매출 기준으로는 프리미엄이 더욱 극명합니다. 주가매출비율 (P/S ratio)은 7.1로, 시장 평균인 3.3의 두 배가 넘습니다. Oracle은 현재 투자자들이 미래 성장에 대해 높은 기대치를 가격에 반영하고 있음을 암시하는 밸류에이션 (valuation)에서 거래되고 있습니다. 여러분은 Oracle이 대규모 수주 잔고를 지속적이고 고속 성장의 새로운 시대로 성공적으로 전환할 수 있다는 시장의 믿음에 비용을 지불하고 있는 것입니다. 이 가격이 타당성을 갖기 위해서는, 회사가 클라우드 인프라의 기념비적인 구축을 실행해야 하며, 주요 지연이나 비용 초과 없이 해당 계약들을 실제 수익성 있는 매출로 전환해야 합니다. 현재의 가격은 그 계획이 성공할 것이라는 가정하에 책정되어 있습니다.

기저의 비즈니스, 그리고 자금 조달 방식

그 가격에 얻게 되는 것은 새로운 성장 엔진을 가동하고 있는 기업입니다. 그 동력은 Oracle의 클라우드 인프라스트럭처 (OCI) 사업으로, AI 워크로드 (workloads)에 대한 수요에 힘입어 가장 최근 분기에 매출이 93% 성장했습니다. 이것이 바로 회사가 가장 큰 승부수를 던지고 있는 분야이며, 경영진이 "미래 매출 성장에 대한 탁월한 가시성 (visibility)"을 제공한다고 말하는 6,380억 달러 규모의 잔여 이행 의무 (RPO, remaining performance obligations)가 이를 뒷받침하고 있습니다. 하지만 이 골드러시(gold rush)에 자금을 조달하는 것은 놀라운 과업입니다. 회사는 다음 회계연도에 "자본 지출 (capital expenditures)을 위한 예상 순현금 지출액이 약 700억 달러"가 될 것이라고 계획하고 있습니다. 이 비용을 충당하기 위해 경영진은 "약 400억 달러의 부채 및 자본 (debt and equity)을 조달"할 것으로 예상한다고 밝혔습니다. 대차대조표를 보면 이 회사는 이미 시장 평균보다 더 많은 부채를 보유하고 있는데, S&P 500의 시장 가치 대비 부채 비율이 20.8%인 것에 비해 이 회사는 33.8%를 기록하고 있습니다. 다만 더 많은 현금도 보유하고 있습니다. 이는 역사적인 기회를 잡기 위해 재무 구조를 공격적으로 활용(leveraging)하고 있는 기업의 모습입니다.