연방준비제도(Federal Reserve)는 일반적으로 금리 움직임을 사전에 예고한 뒤 이를 실행에 옮깁니다. 이번 주는 Kevin Warsh 의장이 '깜짝 놀랄 일 없는(no-surprises)' 연준의 시대를 끝낼 것인지에 대한 가장 명확한 증거를 제공할 것입니다.

거시적 관점: 시장은 이제 이번 주 이틀간의 회의 결론에서 연준이 금리 인상을 단행할 가능성에 대해 유의미한 확률을 부여하고 있습니다.

• 만약 연방공개시장위원회(FOMC)가 금리를 인상한다면, 이는 중앙은행이 예측 가능성을 낮추는 새로운 시대가 도래했음을 시사합니다. 즉, 더 큰 정책적 민첩성(nimbleness)을 얻기 위해 더 많은 변동성과 의외성을 감수하겠다는 의미입니다.

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현재 상황: 연준이 회의 전 블랙아웃(blackout) 기간에 들어가기 전 마지막 공개 소통에서는, FOMC가 이번 회의에서 금리를 동결하되 인플레이션이 하락하지 않을 경우 향후 금리 인상 가능성을 열어둘 것이라는 신호가 나타났습니다.

• 그 이후, 페르시아만에서의 적대 행위가 다시 격화되면서 유가와 장기 채권 수익률이 상승했습니다.
• 이로 인해 트레이더들은 금리 인상 가능성에 더 큰 무게를 두게 되었으며, 현재 CME의 FedWatch 도구에 나타난 금리 인상 확률은 일주일 전 16%에서 약 34%로 상승했습니다.

확대 해석: Warsh 의장은 정책 회의의 결과를 미리 판단하지 말 것과, 위원들이 열린 마음으로 회의에 임하여 '가족 간의 논쟁(family fight)'을 통해 최적의 정책을 결정해야 한다는 점을 자주 언급해 왔습니다.

• 이는 그의 직전 전임자들 체제에서 통용되던 규범보다 더 넓은 범위의 잠재적 움직임(또는 움직이지 않음)을 의미할 수 있습니다.

네, 하지만: 정책 운용의 민첩성(agility)이 높아진다는 것은, 최신 헤드라인에 지나치게 민감하게 반응하거나 겁을 먹은 듯한(skittish) 인상을 줄 위험이 더 커진다는 뜻이기도 합니다.

• 만약 10일 전 연준(Fed) 위원들이 금리 인상에 대해 조금 더 인내심을 가질 의향이 있었다면, 원유 가격의 10달러 변동(그중 상당 부분은 이미 반전되었습니다)이 정말로 그 계획을 흔들어야 할까요?
• Warsh는 수요일 회의 후 기자회견에서, 지금까지의 공개 발언에서 보여준 태도보다 더 명확하게 금리 인상 여부(move or non-move)를 설명해야 한다는 압박에 직면할 것입니다.

전문가들의 의견: 전직 연준 수석 이코노미스트인 Bill English는 Axios에 "시장이 이번 회의에서 약 3분의 1의 확률을 가격에 반영했기 때문에, FOMC가 무엇을 하든 어느 정도의 놀라움은 있을 것입니다"라고 말합니다.

• 현재 Yale School of Management의 교수인 English는 "그들은 자신들이 가진 정보를 고려하여 옳은 일을 해야 합니다"라고 덧붙였습니다.
• 그는 "위원회(Committee)가 특정 회의에서 시장을 놀라게 하는 것 자체는 문제가 없다고 봅니다. 그런 일은 때때로 일어나야 합니다"라고 말했습니다. "하지만 어떤 움직임(또는 움직임의 부재) 뒤에 숨겨진 논거를 설명하지 않는 것은 문제라고 봅니다. 그것은 시장이 예상치 못한 방식으로 반응하게 만들 수 있기 때문입니다."

주목할 점: 유럽중앙은행(ECB)은 지난주 금리를 동결했으며, Warsh의 유럽 측 파트너인 Christine Lagarde는 분쟁이 해결되지 않은 상황에서 정책 입안자들이 급변하는 유가 변동을 과잉 해석해서는 안 된다고 주장했습니다.

• Lagarde는 기자들에게 "우리는 분쟁의 수준뿐만 아니라 에너지 가격 측면에서의 결과에 있어서도 단 며칠 만에 발생하는 매우 급격한 변화를 목격해 왔습니다"라고 말했습니다.

연준의 깜짝 금리 변동에 대한 짧은 역사

최근 수십 년간, 연준은 시스템에 의도적인 충격을 가하는 것을 목표로 할 때 시장을 가장 자주 놀라게 해 왔습니다.

• 2008년 글로벌 금융 위기 당시, 그리고 2020년 팬데믹 발생 시에 다시 한번, 여러 차례의 긴급 회의를 통해 대폭적인 금리 인하 (rate cuts)가 단행되었습니다. 이는 연준 (Fed)이 경제 붕괴를 방치하지 않을 것이라는 확신을 심어주기 위한 의도였습니다.
• 반대로, 2022년 6월부터 시작된 대폭적인 금리 인상 (interest rate hikes)은 인플레이션 (inflation)을 억제하겠다는 연준의 결연한 의지를 신호로 보내고자 했습니다.

흥미로운 점: 이러한 조치들은 극단적인 상황에서 수행되었습니다. 단순히 경제 상태에 따라 금리를 재조정하려는 일상적인 조정이 아니라, 놀라움(surprise) 그 자체가 목표의 일부였던 순간들이었습니다.

• 그리고 그러한 경우조차도, 해당 조치들이 회의 당일에 완전한 충격으로 다가온 것은 아니었습니다. 2022년 6월, 0.75%포인트의 대폭적인 금리 인상으로 마지막 순간에 선회(pivot)하기 전, 해당 결정을 암시하는 언론 보도들이 먼저 있었습니다.

회상: 리먼 브라더스(Lehman Brothers)가 파산한 이틀 후인 2008년 9월 FOMC가 회의를 가졌을 때, 연방공개시장위원회 (FOMC)는 금리를 조정하지 않기로 결정했습니다. 많은 관계자들은 조치를 취하기 전에 이 사건이 경제에 어떤 파급 효과를 미치는지 지켜볼 필요가 있다고 말했습니다.

• 당시 세인트루이스 연준 총재였던 제임스 불러드 (James Bullard)는 "이와 같이 불확실한 상황에서는 유동적인 상황에 너무 성급하게 반응하는 것은 현명하지 못하다고 생각합니다"라고 말했습니다.

확대 분석: 시장을 놀라게 하는 것의 부정적인 측면은 2013년 5월 '테이퍼 탠트럼 (taper tantrum, 긴축 발작)' 때 명확히 드러났습니다. 당시 벤 버냉키 (Ben Bernanke) 의장은 연준이 곧 양적 완화 (quantitative easing) 정책의 속도를 줄이기 시작할 수 있다고 언급했습니다.

• 이는 채권 시장을 놀라게 했고 매도세를 부채질하여, 미국 경제 회복이 불안정했던 시기에 장기 금리를 급격히 상승시켰습니다. 이는 Bernanke의 의도가 아니었습니다.
• 이 사건은 당시 이사였던 Jerome Powell에게 부담을 주었습니다. 그는 2015년 9월 정책 회의에서 시장의 확률이 "50%를 훨씬 상회할" 때까지 금리를 인상하고 싶지 않다고 말했습니다. "제가 꿈꾸는 완벽한 상황이라면 100%여야 합니다."
• Powell은 "시장이 예상하지 않는 시점에 금리 인상을 시작하는 것은 매우 현명하지 못한 일이라고 생각합니다"라고 말했습니다.

결론 (The bottom line): 이번 주는 Warsh가 Powell의 전례와 얼마나 큰 차이를 두고 있는지에 대한 몇 가지 증거를 보여줄 것입니다.