이번 주 제가 살펴볼 지표는 Cboe 3-Month Implied Correlation Index (Cor3M)입니다. 이는 향후 3개월 동안 주식이 얼마나 높은 상관관계를 가질지에 대한 시장의 기대를 나타냅니다. Chicago Board of Exchanges는 S&P 500 Index (SPX) 옵션의 내재 변동성(IV)을 지수 내 개별 주식들의 옵션과 비교하여 이 측정치를 계산합니다. 저는 2010년 이래로 Cor3M 데이터를 보유하고 있으며, 최근 수치는 사상 최저치입니다.

지수를 표면적으로 해석하면, 트레이더들이 회사별 뉴스가 주가를 움직일 것으로 예상한다는 의미이므로, 이는 종목을 고르는 사람(stock pickers)에게 좋을 수 있습니다. 일반적으로 주가가 급격히 하락할 때 상관관계가 상승하는 경향이 있기 때문에, 이는 트레이더들이 폭락할 가능성이 매우 낮다고 보고 있음을 의미할 수 있습니다. 역발상적 분석(contrarian analysis)은 초저 수준의 Cor3M 수치를 안일함으로 해석하여 되돌림(pullback)의 잠재력을 높게 볼 수도 있습니다.

나머지 기사에서는 이러한 서사를 배제하고 숫자에 직접적으로 집중하겠습니다. 낮은 Cor3M이 일반적으로 강세장(bullish) 수익률로 이어지는지, 아니면 약세장(bearish) 수익률로 이어지는지 알아보겠습니다.

극도로 낮은 상관관계 지수

이 연구를 위해 저는 2010년으로 거슬러 올라가 Cor3M 수치에 따라 날짜들을 일곱 개의 버킷(bucket)으로 나누었습니다. 각 버킷에는 동일한 수의 날짜가 포함되도록 했습니다. 첫 번째 버킷은 가장 낮은 수치들로, 최근 사상 최저 기록인 7.2부터 19.6까지 범위였습니다.

아래 첫 번째 표는 Cor3M 수치가 이 극도로 낮은 버킷에 있었던 이후의 다양한 기간 동안의 SPX 수익률을 요약합니다. 두 번째 표는 비교를 위해 다른 시기의 수익률을 보여줍니다. SPX는 단기적으로는 약간 저조했지만, 장기적으로는 약간 우위를 점했습니다. Cor3M이 매우 낮은 수치를 가졌을 때 모든 시간대에서 양수 및 음수의 평균 크기가 더 작았기 때문에, 긍정적인 수익률의 비율은 각 시간대에서 더 높았습니다.

다음 표는 SPX의 3개월 선행 수익률에 초점을 맞춥니다. 제가 사용한 Cor3M 측정값의 일곱 가지 구간을 보여줍니다. 가장 낮은 측정값(현재 환경)은 표의 맨 위 행입니다. 아래로 내려갈수록 더 높은 측정값을 기록했을 때의 수익률을 보여줍니다.

Cor3M 측정값이 가장 높았을 때 SPX가 가장 좋은 성과를 보였습니다. Cor3M 측정값이 57.3을 초과했을 때, SPX는 다음 3개월 동안 평균 6%의 수익률을 기록했습니다. 그다음으로 좋은 구간은 세 번째 줄(Cor3M이 30.4에서 37.2 사이)이었으며, 여기서 평균 약 3.2%의 수익률을 보였습니다.

현재 우리가 있는 가장 낮은 측정값 구간에서는 다음 3개월 동안 2.65%의 수익률을 보여주며, 이는 모든 구간의 중간쯤에 위치합니다. 수익률의 표준편차는 모든 그룹 중 가장 낮은 5.2%입니다.