"가치 평가의 학장(Dean of Valuation)", SpaceX의 가치가 1.8조 달러의 IPO 가격보다 28% 낮다고 판단한 이유.

재사용 가능한 로켓, 인터넷 연결을 제공하는 점점 커지는 위성 군집(constellation), 그리고 이제 xAI를 통한 인공지능 (AI) 분야로의 주요 추진력을 바탕으로, SpaceX는 기술과 우주 탐사의 교차점에서 가장 영감을 주는 기업 중 하나로 빠르게 자리 잡고 있습니다. 일부 주요 월스트리트 은행들은 SpaceX의 기업 가치를 수조 달러 단위로 제시해 왔으며, CEO Elon Musk도 이에 동의합니다. SpaceX는 이번 금요일 기업 공개 (IPO)를 통해 Nasdaq에 1.8조 달러의 기업 가치로 상장될 예정입니다.

하지만 뉴욕대학교 Stern School of Business의 교수이자 가치 평가 전문가인 Aswath Damodaran은 최근 약간 더 현실적인 관점을 제시했습니다. 투명한 재무 모델과 대중의 검토를 위해 스프레드시트 가정을 공개하는 태도로 인해 "가치 평가의 학장 (Dean of Valuation)"으로 널리 알려진 Damodaran은, 규율 있고 데이터에 기반한 분석을 통해 과장된 내러티브를 걸러내는 것으로 명성이 높습니다.

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미국 증권거래위원회 (SEC)에 제출된 SpaceX의 S-1 공시 서류의 세부 정보를 바탕으로, Damodaran은 이 회사의 가치가 1.3조 달러라고 결론지었습니다. 이는 경영진이 제시한 IPO 가격보다 약 28% 낮은 수치입니다. 이는 여전히 엄청난 액수이지만, Damodaran의 분석은 SpaceX의 목표 가격이 지나치게 낙관적일 수 있는 몇 가지 가정에 근거하고 있을 가능성이 높다고 결론 내립니다.

SpaceX 비즈니스의 현실 분석

SpaceX는 우주 발사 서비스, Starlink 인터넷 연결, 그리고 AI라는 세 가지 별개의 부문을 운영합니다. 모든 성공과 공학적 성취에도 불구하고, 이 회사는 여전히 젊은 기업입니다. 여전히 현금 흐름 (cash-flow)은 마이너스 상태이며, 인프라 프로젝트를 위한 자본 지출 (capital expenditures)에 수십억 달러를 쏟아붓고 있습니다.

Damodaran의 SpaceX 모델은 무엇을 말하는가?

Damodaran의 SpaceX 가치 평가 (valuation) 모델은 세 가지 핵심 축에 달려 있습니다:

SpaceX의 전체 시장 규모 (total addressable market)와 각 사업 부문이 현실적으로 점유할 수 있는 비중.

회사가 규모의 경제를 달성했을 때 확보할 수 있는 영업 이익률 (operating margins).

그 단계에 도달하기 위해 재투자해야 하는 자본의 양.

SpaceX의 AI 주도 성장의 성공으로 인해, Damodaran은 장기 AI 매출 목표치를 이전 추정치의 두 배인 1,600억 달러로 상향 조정했습니다. 다만, 그는 지속적인 경쟁 압력과 높은 수준의 지속적인 자본 지출 (capex)을 이유로 AI 부문의 영업 이익률 전망치를 25%로 하향 조정했습니다.