케빈 워시의 세 단어에 월스트리트가 연준의 금리 인상 폭에 대해 의문을 품고 있다

연방준비제도(Federal Reserve) 위원장 케빈 워시(Kevin Warsh)는 이번 주 기준금리 인상 결정을 설명하는 동시에, 앞으로 무엇이 올지에 대한 난해한 질문들을 던졌다.

워시는 중앙은행의 기준금리를 0.25% 포인트 인상하기로 한 수요일 결정에 대해 단순히 정책 긴축(tightening of policy)이라기보다는 '일정 수준의 완화 조치(a dose of accommodation)'를 제거하는 것이라고 설명했다. 또한 그는 이러한 움직임이 미국 경제가 '강화'되었고 금융 여건이 덜 제한적이 되었기 때문에 가능했다고 말했다.

이러한 표현은 중앙은행의 전문 용어처럼 들릴 수 있지만, 현재 시장이 논쟁하는 핵심을 건드린다. 즉, 워시 연준(Warsh Fed)이 '일부' 도움만 제거했다면 얼마나 더 나아갈 것이며, 정책을 수립할 때 어떤 지침을 사용할 것인가 하는 점이다.

이 구절은 에버코어 ISI(Evercore ISI)의 경제 및 중앙은행 전략 책임자인 크리슈나 구하(Krishna Guha)가 고객 메모에서 언급한 워시의 기자회견 후 논평 중 '가장 눈에 띄는 매파적 요소(the one stand-out hawkish element)'였다.

구하는

Warsh가 금리 인상을 '지원(accommodation)의 한 방울을 제거하는 것'으로 규정한 것은 연준이 더 이상 필요하다고 느끼지 않는 지원 철회로 나아가는 여러 단계 중 첫 번째 과정으로 해석될 수 있다. 연준은 물가를 2%로 되돌리는 것을 목표로 하고 있으며, 정책 입안자들은 일반적으로 금리 인상을 수요를 억제하고 가격 압력을 통제하는 방법으로 간주한다.

구하(Guha)는 "Warsh의 이러한 규정 방식이 문자 그대로 받아들여진다면, 민간 부문이 직면한 금융 여건이 더 이상 '지원적'이지 않을 때까지 금리가 계속 상승해야 할 가능성을 제기한다. 다만, 이것이 어떻게 정의되느냐에 따라 다르다"라며 "이는 비교적 개방적인 전망이다."라고 말했다.

Warsh는 정책에서 얼마나 많은 지원이 남아있는지를 판단하는 데 어떤 기준점을 사용했는지 명확히 설명할 기회를 가졌다.

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CNBC의 Steve Liesman에게 현재 금리(목표 범위 3.75%~4%)가 중립금리보다 얼마나 높은 수준에 있는지를 설명해달라는 질문을 받았을 때, Warsh는 본질적으로 그 틀 자체를 거부했다. 이는 중앙은행 정책이 지난 10년 이상 운영되어 온 방식과 상반되는 발언이었다.

Warsh는 기준 금리를 중립금리와 비교하는 것은 "학문적으로 유용하다. 정책에 대해 생각하도록 돕는 논의일 뿐이다. 오늘 우리가 내리는 결정이 어떤 운영적 영향을 미친다고 생각하느냐? 아니, 그렇지 않다."라고 말했다.

이 답변은 이미 정책의 작동 원리에 관해 모호한 평판을 쌓고 있던 연준 의장에게 또 하나의 신비로운 층위를 더하는 데 도움이 되었다.

시장은 다음에 무엇이 올지 궁금해한다

회의 후 월스트리트에서는 앞으로 무엇이 올지에 대한 추측이 이어졌다.

초기 반응 중 하나는 연준이 다음 달인 10월에 회의를 열 때 또 다른 인상 가능성을 가격에 반영한 것이었다. 골드만삭스(Goldman Sachs)와 같은 은행은 10월 금리 인상을 전망치에 추가했으며, 뱅크오브아메리카(Bank of America) 역시 12월에 또 다른 움직임이 있을 것으로 예상한다. CME Group의 FedWatch 지표에 따르면, 10월 인상에 대한 시장 함의 확률은 금요일 오전에 58%에 육박했다. 일주일 전에는 이 확률이 42%였다.

"Accommodation(완화적 정책)이라는 단어는 연준(Fed)에서 '경기 부양책(stimulus)'을 의미합니다. 이 발언은 현재의 통화정책 기조가 상당히 경기 부양적인 상태임을 시사합니다."라고 BNP Paribas Securities의 수석 미국 이코노미스트인 James Egelhof가 작성했습니다.

그는 "정책이 경기 부양적 기조에서 시작하고, 강력한 순환적 추진력(cyclical impulse)을 가지며, 지속적인 인플레이션까지 고려할 때, 실업률을 하방에서 안정시키고 내년 과열을 방지하기 위해서는 우리가 예상하는 세 번보다 더 많은 상당한 금리 인상이 필요할 수 있다"라고 덧붙였습니다.

Egelhof는 '완화적 정책(accommodation)의 양'에 대한 언급이 Warsh의 간략한 기자회견에서 "가장 눈에 띄는 특징"이었다는 점에 동의했습니다.

시장은 Warsh Fed가 끝날 때까지 몇 번 더 '양'을 제거할 가능성을 가격에 반영하고 있습니다. 선물 시장은 2027년 말경 연방 기금 금리(fed funds rate)를 4.635%로 예상하고 있으며, 이는 앞으로 세 번 또는 네 번의 추가 인상을 주장하는 근거가 됩니다.

만약 그렇다면, Fed는 최소한 Warsh의 전임자인 Jerome Powell이 승인했던 FOMC 금리 인하 중 다수를 되돌려야 할 것이며, Powell은 현재 위원회에 이사(governor)로 참여하고 있습니다.

Natixis Investment Managers Solutions의 포트폴리오 매니저이자 수석 포트폴리오 전략가인 Jack Janasiewicz는 '완화적 정책(dose of accommodation)' 언급이 "공격적인 강행책(hawkish tone)을 강조하는 데 도움이 된 것 같으며, 위원회가 더 이상 정책을 사소하게 제한적으로 보지 않는다는 것을 시사한다"고 말했습니다.

그는 "우리는 이것이 공격적인 새로운 긴축 사이클의 시작이라고 여전히 확신하지 못합니다. 오히려 우리는 이것을 Fed가 2025년 가을에 제공했던 보험성 인하(insurance cuts)를 되돌리는 것으로 보고 있습니다."라고 말했습니다.

Fed Chairman Kevin Warsh is letting the market guide itself, says Cboe's JJ Kinahan