캘리포니아는 IPO 세수 증대를 기대하고 있지만, 여러 요인이 상황을 복잡하게 만들고 있습니다

SpaceX의 대규모 IPO와 향후 예정된 OpenAI 및 Anthropic의 상장 가능성은 캘리포니아주에 세수 증대(tax windfall)를 가져다줄 수 있습니다. 하지만 오늘날 기술 기업 보상 체계의 특수한 성격과 세무 처리 방식을 고려할 때, 기업 가치 대비 세수 증대 효과는 이전의 기술 기업 IPO에 비해 미치지 못할 수도 있습니다.

지난주 IPO를 마친 SpaceX는 현재 2.5조 달러의 기업 가치를 인정받고 있으며, 이로 인해 캘리포니아주 호손(Hawthorne) 사무실 인근에 거주하며 근무하는 많은 직원이 (적어도 서류상으로는) 백만장자가 되었습니다. 캘리포니아에 본사를 둔 Anthropic과 OpenAI 또한 올해 말 기업 가치가 1조 달러에 육박하는 수준으로 상장할 것으로 예상됩니다.

이러한 기술 부의 폭발은 2012년 멘로 파크(Menlo Park)에 본사를 둔 Facebook의 IPO와 비교되기도 합니다. 캘리포니아 재무부(California Department of Finance)의 추산에 따르면, 당시 Facebook은 골든 스테이트(Golden State, 캘리포니아주)에 13억 달러의 세금을 창출했습니다. 당시 Facebook의 기업 가치는 1,040억 달러에 불과했으므로, 새로운 세대의 슈퍼 IPO들은 이론적으로 수십억 달러를 더 창출할 수 있음을 시사합니다.

하지만 전문가들과 재무 상담사들이 CNBC에 전한 바에 따르면, 이러한 직원들의 주식 보상(stock compensation) 구조와 오늘날 기술 기업 직원들이 세금 부담을 완화하기 위해 사용할 수 있는 더 많은 수단을 갖추고 있다는 점 때문에 세수 효과가 반감될 수 있습니다.

기업들이 상장하지 않은 상태(private)로 더 오래 머물고 천문학적인 기업 가치에 도달함에 따라, 금융 기관들은 과거에는 창업자들에게만 제공되었던 세무 전략을 활용하여 자산은 많지만 현금은 부족한(equity-rich, cash-poor) 스타트업 직원들의 요구에 점점 더 부응하고 있습니다.

예를 들어, 자산 관리 기업 Cresset의 Richard Lowry에 따르면 일부 스타트업의 직원들은 상장 전(pre-IPO)의 비상장 주식을 기부 자문 기금(donor-advised fund)에 기부함으로써 세금 공제를 받을 수 있습니다. 그는 불과 10년 전까지만 해도 이러한 자산을 수용하거나 관리할 수 있는 자선 단체가 거의 없었기 때문에, 이러한 기부는 일반적으로 초부유층에 국한되어 있었다고 설명했습니다.

Cresset의 매니징 디렉터(Managing Director)이자 세무 전략 책임자인 Lowry는 "역사적으로 비상장 기업의 지분을 보유하면서 이를 기부할 수 있는 확실한 위치에 있었던 사람들은, 사설 재단(private foundation)과 같이 무엇을 수용할지 스스로 결정할 수 있는 통제된 구조를 이미 갖추고 있는 백만장자 또는 억만장자 창업자들뿐이었습니다"라고 말했습니다. "이제는 사람들이 이러한 혜택을 누릴 수 있도록 돕는 소규모 산업(cottage industry)이 형성되어 있습니다."

SpaceX의 뜻밖의 수익(windfall)에 대해서는 시기적인 고려 사항도 존재합니다.

IPO(기업공개)를 통해 발생하는 세수는 주로 두 가지 원천에서 나옵니다. 즉, 직원들의 제한조건부주식(RSU, Restricted Stock Units)이 가득해질(vest) 때 발생하는 일반 소득세(ordinary income taxes), 그리고 주주들이 가치가 상승한 주식을 매각할 때 납부하는 자본 이득세(capital gains taxes)입니다.

SpaceX는 직원들의 주식 가득(vesting) 시점에 세수를 앞당겼을 수도 있는 독특한 주식 보상 구조를 사용합니다. 대부분의 비상장 기업에서 RSU는 두 가지 조건, 즉 기업에 계속 고용되어 있는 상태와 IPO 또는 인수와 같은 유동성 이벤트(liquidity event)가 충족된 후에 가득됩니다. 이러한 이중 트리거(dual-trigger) RSU 구조는 IPO 당일에 과세 대상 소득의 급증을 가져옵니다.

그러나 많은 SpaceX 직원들은 주식 가득이 유동성 이벤트가 아닌 고용 상태에만 연계되어 있었기 때문에, 수년 동안 RSU에 대한 소득세를 납부해 왔습니다.

캘리포니아 입법 분석실(LAO, California Legislative Analyst's Office)에 따르면, 이러한 주식 보상 구조로 인해 SpaceX IPO와 관련된 세수를 추정하는 것이 까다로워졌습니다.

LAO는 성명을 통해 "세수 총액은 IPO 전 SpaceX 주식과 스톡옵션을 보유한 직원 및 투자자들이 내리는 재무적 결정에 더 크게 좌우될 것입니다"라고 밝혔습니다. "과거의 IPO들과 비교했을 때, SpaceX IPO로 인한 세수는 즉각적이지 않고 더 예측 불가능할 가능성이 높습니다."

예산 및 재정 정책에 대해 주 의원들에게 조언을 제공하는 LAO는 SpaceX, Anthropic 또는 OpenAI의 IPO에 대한 세수 추정치를 발표하지 않았습니다. 그럼에도 불구하고, LAO는 CNBC에 보낸 성명에서 이러한 시장 데뷔(market debuts)가 주의 재정(state's coffers)을 채워줄 것이라며 조심스럽게 낙관적인 전망을 내놓았습니다.

"과거의 주요 기술 기업 IPO(Initial Public Offering, 기업공개)들은 주 정부에 상당한 소득세 수입을 창출해 주었으며, 이번에 예정된 IPO들 또한 분명히 동일한 잠재력을 가지고 있습니다"라고 성명은 밝히고 있습니다.

캘리포니아 재무부(California Department of Finance) 또한 시장 침체 시 기업들이 IPO를 빈번하게 연기할 위험이 있다는 점을 들어, 이번 IPO들에 대한 세수 추정치를 발표하지 않았습니다. 최근 몇 주 동안 각각 기밀 S-1(상장 신청서)을 제출한 OpenAI와 Anthropic도 이와 같이 행동할 수 있습니다.

시장 변동성이 이전에도 세수 전망을 약화시킨 적이 있기 때문에 재무부가 보수적인 태도를 취하는 데는 이유가 있습니다. 과거 Facebook IPO 당시, 해당 소셜 미디어 거대 기업의 주가 급락 이후 재무부는 세수 추정치를 19억 달러에서 13억 달러로 수정해야만 했습니다.

재무부의 예산 보고서는 IPO를 통한 상승 여력을 제한할 수 있는 또 다른 요인을 언급했습니다. 바로 비상장 기업들이 상장 전 직원들에게 주식을 매각할 수 있도록 허용하는 추세가 늘어나면서, IPO 시점에 과세 대상이 되는 주식 잔량이 줄어들고 있다는 점입니다.

SpaceX, Anthropic, OpenAI의 직원들은 공개 상장(public offering)이 이루어지기 훨씬 전부터 수익을 실현할(take some chips off the table) 충분한 기회를 가져왔습니다. 지난 10월, OpenAI는 현재 및 전직 직원들이 5,000억 달러의 기업 가치로 주식을 매각할 수 있는 총 66억 달러 규모의 구주 매각(secondary share sale)을 마무리했습니다. CNBC는 앞서 OpenAI가 8,520억 달러의 포스트 머니(post-money) 기업 가치로 공개 매수(tender offer)를 진행할 계획이라고 보도한 바 있습니다.

스타트업 지분 관리 기업인 Carta의 인사이트 매니저 함자 샤드(Hamza Shad)에 따르면, 엑시트(exit)까지 걸리는 시간이 길어짐에 따라 직원과 투자자들에게 보상하는 수단으로서 공개 매수(tender offer)의 인기가 높아지고 있습니다.

그는 이러한 매각을 통한 이익에도 여전히 세금이 부과되지만, 더 일찍 매각하게 되면 해당 세수 발생 시점이 앞당겨지기 때문에 규제 당국 입장에서는 예측 가능성이 낮아진다고 설명했습니다.

샤드는 "과거에는 상장 전 유동성 확보가 이토록 흔하지 않았기 때문에, 세수가 IPO 시점과 그 이후에 한꺼번에 들어왔습니다"라며, "하지만 이제는 공개 매수를 할지, 규모를 얼마나 크게 할지, 얼마나 자주 할지가 각 기업의 결정에 달려 있습니다"라고 말했습니다.

그럼에도 불구하고, 공개 매수 (tender offers)에는 직원이 판매할 수 있는 지분의 비율 상한선과 같은 많은 제약 조건이 따릅니다. Columbia Business School의 재무학 교수인 Michael Ewens에 따르면, 엄청난 수익을 안겨주는 공개 매수와 구주 매출 (secondary sales)은 주로 "최고 중의 최고 스타트업"들에 국한되어 있습니다.

잠재적인 세수 (tax revenue)를 갉아먹을 가능성이 더 높은 것은 직원들이 주식을 전혀 팔지 않고 대신 대출을 받는 선택을 하는 것이라고 University of British Columbia의 재무학 부교수인 Will Gornall은 말했습니다.

주식을 파는 대신 주식을 담보로 대출을 받음으로써, 주주들은 자본 이득세 (capital gains taxes)를 내는 대신 이자를 지불함으로써 돈을 아낍니다. 이른바 "사고, 빌리고, 죽는 (buy, borrow, die)" 전략은 SpaceX의 창립자이자 세계 최초의 조만장자(trillionaire)인 Elon Musk에 의해 채택되었으며, 그는 수십억 달러 상당의 Tesla 주식을 담보로 대출을 받았습니다. 이 전략은 직원들이 투자를 유지하면서 향후 주가 상승 (stock appreciation)의 혜택을 누릴 수 있게 해준다는 장점도 있습니다.

오랜 기간 세무 및 회계 분석가로 활동해 온 Robert Willens에 따르면, 세금을 피하기 위한 금융 기법이 더욱 정교해진 만큼, 캘리포니아 프랜차이즈 세무국 (California Franchise Tax Board)의 감사 방법 또한 정교해졌으며, 그는 해당 기관이 악명 높을 정도로 공격적이라고 덧붙였습니다.

그는 "결국 핵심은 주식을 언제 취득하느냐에 달려 있습니다. 과세 대상 사건 (taxable event)은 주식의 가득 (vesting)이며, 당신이 캘리포니아 거주자라면 이에 대해 할 수 있는 일은 많지 않습니다"라고 말했습니다. "제 생각에 캘리포니아는 정말 엄청난 자금 유입을 기대하고 있을 것입니다."

물론 IPO는 일회성 수익 증대이며, 막대한 세금 고지서를 던지는 것에는 잠재적인 부작용이 있습니다. Ewens는 CNBC와의 인터뷰에서 과도한 세금 부담이 새로 부를 쌓은, 그리고 종종 기업가적 기질을 가진 이 직원들을 주 밖으로 몰아낼 수 있다고 우려된다고 말했습니다.

그는 "그것이 지금 당장 캘리포니아가 세금을 낮춰야 한다는 뜻은 아니지만, 세금이 사람들의 기업가적 의사결정에 장기적인 영향을 미친다는 점을 명심해야 한다고 생각합니다. 그리고 그것은 이 주의 큰 부의 동력입니다"라고 말했습니다.