2022년 약세장 이후 미국 주식 시장은 인상적인 상승세를 보여왔습니다. 그간 2.5년 동안 많은 사람들이 주식 시장에서 가장 중요하다고 여기는 지표인 S&P 500 (SNPINDEX: ^GSPC)은 97%나 상승했습니다(7월 10일 장 마감 기준).

이러한 상승세의 상당 부분은 현재 인공지능(AI) 붐과 초대형 기술주들의 가치 평가가 급등했기 때문입니다. 한편으로는, 이 흐름에 동참했다면 의심할 여지 없이 좋은 수익을 얻었음을 보았을 것입니다.

2009년 엔비디아(Nvidia)를 놓쳤나요? 다시 나타난 희귀한 신호.* 2009년에 잘 알려지지 않은 반도체 제조업체인 Nvidia에 'Double Down' 신호가 깜빡였습니다. 수년 만에 처음으로, 그와 동일한 'Total Conviction' 신호가 Nvidia의 1/100 크기 회사에서 깜빡이고 있습니다. *계속하기 »

다른 한편으로는, 이러한 상승세의 단점은 시장이 현재 역사상 두 번째로 비싸다는 것입니다. 이를 고려할 때, 지금이야말로 투자자들이 걱정하기 시작해야 할 시점일까요?

현재 S&P 500은 얼마나 비쌀까?

주식이나 지수의 고가 여부를 측정하는 방법은 다양하지만, 가장 일반적으로 사용되는 것은 실러 주가수익비율(Shiller price-to-earnings (P/E) ratio)이며, 때로는 경기 순 조정 P/E 비율(CAPE ratio)로 알려져 있습니다.

이것이 CAPE 비율이라고 불리는 이유는 지난 10년간 S&P 500의 수익을 살펴보고 이를 인플레이션에 맞춰 조정하여, 그 수익 $1당 얼마를 지불하고 있는지를 보여주기 때문입니다. CAPE 비율이 높을수록 더 비싸다는 의미이며, 현재는 41을 넘어서고 있습니다. 이는 우리가 닷컴 버블 이후로 보지 못했던 수치입니다.

1999년 11월에 CAPE 비율은 44를 약간 넘으며 정점을 찍었습니다. S&P 500이 2000년 3월의 역사적인 닷컴 붕괴 직전에 최고점에 도달했을 때, 그 CAPE 비율은 약 43.5였습니다. 그때부터 S&P 500이 2002년 10월에 바닥을 치기까지, 이 지수는 가치의 거의 절반을 잃었습니다.

역사적 맥락을 고려할 때, 현재 비율이 그 방향으로 움직인다면 투자자들이 우려하기 시작하는 것은 당연합니다. 역사상 이토록 비쌌던 시장을 다루었던 다른 시기는 좋게 끝나지 않았습니다.

이번에는 다를까?

가장 중요한 점은 과거에 일어났다고 해서 미래에도 일어날 것이라는 의미는 아니라는 것입니다. 이것이 바로 주식 시장의 황금률 중 하나입니다. CAPE 비율 자체만으로는 알아야 할 모든 것을 완전히 알려주지 못하며, 약간 더 많은 맥락과 함께 사용될 때가 더 좋습니다.

닷컴 버블의 상당 부분은 실제 수익(설령 이익은커녕)을 창출하기보다는 꿈을 파는 회사들에 의해 부추겨졌습니다. CAPE 비율을 현재 수준으로 끌어올리는 데 책임이 있는 메가캡 기술 기업들, 예를 들어 '매그니피센트 세븐(Magnificent Seven)' 주식들은 수십억 달러의 이익을 찍어내는 실제 사업체입니다. 이것이 반드시 그들의 가치 평가를 정당화하는 것은 아니지만, 닷컴 버블 붕괴와는 훨씬 다른 환경입니다.