채권은 우려하고, 주식은 "축복 거래 (bliss trade)"를 즐기다

주식 시장과 채권 시장은 경제에 대해 서로 다른 이야기를 하고 있습니다. 채권은 파멸을 두려워하는 반면, 주식은 호황을 보고 있습니다. 왜 중요한가: 이는 시장을 보고 결정을 내리려는 투자자와 정책 입안자들, 혹은 (손을 흔들며) 모든 상황을 파악하려는 누구에게나 다소 혼란스러운 일입니다. 흥미로운 점: 주식은 전 IMF 수석 경제학자인 Gita Gopinath가 "축복 거래 (bliss trade)" 라고 부른 것에 베팅하고 있습니다. 이는 채권 투자자들이 더 높은 인플레이션 위험 (inflation risk)을 가격에 반영하는 와중에도 주식은 계속 상승할 수 있다는 믿음입니다. 자세히 보기: 현재 Harvard University의 교수인 Gopinath는 Financial Times에 기재한 글에서, 이러한 사고방식의 핵심은 어떠한 실제 지정학적 충격도 정부 지출에 의해 상쇄될 것이라는 점이라고 밝혔습니다. 2022년 에너지 충격 당시 유럽 정부들이 가계의 에너지 비용을 지원하기 위해 지출했을 때 일어났던 일이 바로 그것입니다. 또는 팬데믹 기간 동안 미국 정부가 위기 속에서 사람들과 기업을 지원하기 위해 수조 달러를 지출하며 막대한 성장을 이끌어냈던 때와도 같습니다. 멀리 보기: 그녀는 Axios에 "이는 지난 몇 년간의 경험에 기반한 경제의 강인함에 대한 믿음입니다"라고 말합니다. 시장은 부채 수준이 더 높아졌음에도 불구하고, 재정 정책 (fiscal policy)이 구조를 구해낼 것이라는 아이디어에 가격을 반영하고 있습니다. 하지만 그것이 확실한 베팅은 아닙니다. 큰 그림: 주식 시장과 다른 자산 사이의 괴리는 전쟁의 이야기가 되었습니다. Axios가 보도한 바와 같이, 유가(Oil prices)는 주식(equities)과는 다른 방향으로 움직이고 있습니다. 현황: 이 중 많은 부분은 AI와 관련이 있습니다. 투자자들은 전쟁의 위험을 넘어 기술적 낙관주의와 예상보다 나은 수익에 힘입어 주식을 사상 최고치로 밀어 올리고 있습니다. S&P 500은 현재 7주 연속 상승 궤도에 있습니다. 목요일에 투자자들은 새로운 AI 관련주인 칩 제조사 Cerebras Systems에 달려들어 주가를 68% 상승시켰습니다. 반대편: 분명히, 채권 투자자와 주식 투자자는 세상을 다르게 보고 있습니다. 채권 투자자들은 그저 이자와 함께 원금을 돌려받기를 원할 뿐입니다.

따라서 그들은 더 보수적인 경향을 보이며, 이란 전쟁으로 인한 에너지 쇼크나 정부 부채 수준의 상승과 같은 리스크를 가격에 반영(pricing in)합니다. 반면 주식 투자자들은 더 열성적(gung-ho)이고 성장(AI, 맞습니다!)에 집중하는 경향이 있으며, 더 많은 리스크와 변동성(volatility)을 감내할 의사가 있습니다. 최신 상황: 이번 주, 가격과 반대로 움직이는 국채 수익률(Treasury yields)은 매우 뜨거웠던 두 건의 인플레이션 보고서 이후 급등했습니다. 그럼에도 불구하고 주식은 사상 최고치를 경신했습니다. 수치로 보는 현황: 투자자들이 상승하는 인플레이션을 가격에 반영하고 있는 것을 실질적으로 확인할 수 있는 곳은 장기 채권입니다. Bloomberg의 보도에 따르면, 이번 주 경매에서 "보통 수준의 수요(middling demand)"가 나타난 이후 30년 만기 국채 수익률이 2007년 이후 처음으로 5%를 넘어섰습니다. 🚨 금요일 오전 수익률은 더욱 상승하고 있으며, 10년물은 4.54%, 30년물은 5.09%를 기록하고 있습니다. 하지만: Federated Hermes의 채권 전략가이자 포트폴리오 매니저인 Karen Manna는 투자 등급 회사채(Investment-grade corporate bonds)에 대한 수요가 강력하다고 말합니다. 그녀는 기업과 그들의 펀더멘털(fundamentals) 측면에서 채권 시장에 안도감이 존재한다고 설명합니다. 반면 미국 정부 채권의 경우, 인플레이션, 부채, 적자가 더 높고 그 궤적이 덜 명확합니다. 따라서 투자자들은 더 많은 보상을 원합니다. 행간 읽기: Principal Asset Management의 수석 글로벌 전략가인 Seema Shah는 "주식 시장이 인플레이션 측면을 완전히 무시하고 있습니다"라고 말합니다. 하지만 전쟁이 길어지고 더 많은 공급 부족 가능성이 커짐에 따라 상황이 변할 수 있습니다. 주목할 점: 만약 주식 시장이 리스크를 인지하게 된다면, 국채 수익률에는 어떤 일이 일어날까요? 과거의 위기 상황에서는 투자자들이 정부 부채를 사기 위해 몰려들었고, 이는 금리를 낮추어 미국이 지출할 수 있는 여력을 만들어 주었습니다. 이번에는 다를 수 있습니다. 데이터: Financial Modeling Prep ; 차트: Emily Peck/Axios