지난주 FOMC 회의 이후 채권 및 주식 시장 변동과 향후 전망

지난주 수요일 FOMC (연방공개시장위원회) 회의는 채권과 주식 모두의 매도세를 불러왔으나, 목요일에 반등하며 S&P 500이 반도체 지수 +7%의 주도로 +0.9% 상승하는 견조한 한 주를 보냈고, 유가는 9% 하락한 78달러를 기록했습니다. 하지만 수익률 곡선 (yield curve)은 지난주 2년물은 +10 bps 상승하고 30년물은 -7 bps 하락하며 평탄화 (flatten)되었습니다.

지난주 FOMC 회의를 앞두고 예견했듯이, 저는 2013년 "테이퍼 탠트럼 (taper tantrum)"의 교훈을 고려할 때 주식보다 채권에 대해 더 우려하고 있습니다. 현재 연준 (Fed) 위원 18명 중 9명이 2026년에 최소 한 번의 금리 인상을 기대하고 있습니다.

긍정적인 측면에서는, 미국이 이란과 양해각서 (Memorandum of Understanding, MOU)를 체결했습니다. 주말 동안 상황이 다시 복잡해질 수도 있겠지만, 제가 여러 번 언급했듯이 중간 선거를 앞두고 재선되기를 원하는 미국의 정당들은 이를 궁극적으로 종결시키려는 강력한 동기를 가지고 있습니다.

WTI (서부 텍사스산 원유)는 전쟁 전인 2월 27일 67달러에서 4월 7일 고점 113달러까지 상승했다가 이번 주 78달러로 마감했습니다. 흥미롭게도 유가는 2월 27일 대비 여전히 16% 상승한 상태임에도 불구하고, S&P 에너지 하위 섹터 (subsector)는 5% 하락했습니다. 기초 원자재 (underlying commodity)와 비교했을 때 이 정도의 스프레드 (spread)가 벌어지면, 거래에 있어 위험 대비 보상 (risk vs reward)이 매력적이게 됩니다. 또한 MOU가 최종 합의로 이어지기 전까지 몇 차례의 우여곡절이 있을 가능성이 높으므로, 상황이 호전되기 전 전쟁이 다시 격화될 경우에 대비한 헤지 (hedge) 역할도 할 수 있습니다.

부정적인 측면에서는, 또 다른 원자재인 반도체의 가격 상승이 지난주 $AAPL CEO가 언급한 것처럼 가격 인상을 유도하기 시작했습니다. iPhone 구매자들은 소득 수준이 높아 가격 민감도가 낮지만, 한계 상황에서 가전 산업 전반의 가격 상승은 소비자 수요에 타격을 줄 가능성이 높습니다.

또한, 저는 3월 말부터 시작된 토큰 최대화 (token maxing) 현상이 기업들이 AI 비용을 통제하려 함에 따라 토큰 최소화 (token minimization)로 전환되는 영향에 대해 점점 더 우려하기 시작했습니다. 토큰 최대화는 대형 하이퍼스케일러 (hyperscalers)들의 2분기 실적에 도움이 되었겠지만, 최소화는 3분기 가이던스 (guides)를 잠재적으로 덜 견고하게 만들 수 있습니다. 하지만 이는 AI의 최전선에 있는 상위 기업들에서만 일어나고 있으며, 나머지 95%는 여전히 에이전틱 AI (Agentic AI)를 어떻게 사용할지 파악하려 노력 중이라는 점을 명심해야 합니다. 선도 기업들은 또한 적절할 때 더 저렴한 오픈 소스 LLM (Large Language Models)으로 라우팅하기 위해 오케스트레이션 레이어 (orchestration layers)를 사용하여 토큰 비용을 통제하려 노력하고 있습니다.

하지만 AI 버블이 조만간 터지지 않을 것이라는 낙관론의 근거가 현재의 모든 수요를 충족시키기에 컴퓨팅 자원 (compute)이 충분하지 않다는 것이라면, OpenAI가 고려 중이라고 알려진 가격 인하의 논리는 무엇일까요? 설령 그것이 Anthropic에 맞서 기업 시장 점유율을 확보하기 위한 것이라 할지라도, 컴퓨팅 자원이 병목 현상 (bottleneck)이라면 생성된 추가 수요를 감당할 수 없어야 합니다.

메모리 주식은 AI 컴퓨팅의 주요 병목 중 하나라는 점을 고려할 때 올해 정당하게 급등했습니다. 따라서 수요일에 $MU가 실적을 발표할 때 어떤 내용을 말할지, 그리고 시장이 어떻게 반응할지가 흥미로울 것입니다. 반도체 지수가 연초 대비 102% 상승하고 Micron이 297%라는 엄청난 상승을 기록한 만큼 기대치는 분명히 높습니다. 지난 6번의 실적 발표 이후 다음 날 주가가 반응하여 상승한 적은 단 한 번뿐이었습니다. 예를 들어, 지난 수요일 아침 하이퍼스케일러 모멘텀 덕분에 견고한 실적 상회(beat)와 가이던스 상향(raise)을 발표한 $JBL은 주가가 10% 높게 시작하여 장중 14%까지 상승했으나, 결국 약간 낮은 수준에서 마감했습니다.

요약하자면, 저는 2026년 S&P 이익이 25% 이상 성장할 것이라는 점과 에이전틱 AI (Agentic AI)의 본격적인 도입을 바탕으로 장기적으로는 낙관적인 입장을 유지합니다. 하지만 단기적으로는 위에서 논의한 리스크들을 고려할 때 점점 더 '속도 저하 (speed bump)'가 발생할 것으로 예상합니다.

즐거운 아버지의 날 보내시고, 다가오는 한 주도 행운이 가득하시길 바랍니다.