“지난 40년간의 인구 배당 효과(demographic dividend)가 끝나가고 있다”: J.P. Morgan, 금리를 낮게 유지해 온 두 가지 요소가 고갈되고 있다고 경고

2025년, IMF는 전 세계 기업, 가계 및 국가들이 251조 달러의 부채를 축적했다고 보고했습니다. 2026년 말로 향하는 시점에서, J.P. Morgan은 인구 감소와 재정 규율(fiscal discipline)의 약화로 인해 이러한 차입금에 대한 금리가 급등할 것이라고 경고했습니다.

어제 발표된 보고서에서 J.P. Morgan의 Joyce Chang과 팀은 글로벌 경제를 형성할 “6가지 D”를 분석했습니다: 적자(Deficits), 규제 완화(deregulation), 탈탄소화(de-carbonization), 인구 감소(de-population), 탈세계화(de-globalization), 그리고 탈달러화(de-dollarization)입니다.

이러한 요인들 중 특히 두 가지가 전 세계의 차입 금리에 상승 압력을 가할 것입니다: 적자(Deficits)와 인구 감소(de-population)입니다.

먼저 적자(deficits)에 대해 JPM의 연구팀은 “전 세계 모든 곳에서 재정 규율(fiscal discipline)의 붕괴가 일어나고 있으며, 재정 우위(fiscal dominance)가 통화 정책(monetary policy)을 압도하고 있다. 글로벌 공공 부채는 100조 달러에 달해 재정 여력(fiscal space)을 줄이고 있으며, 높은 적자가 금리를 끌어올리고 있다”라고 기술했습니다.

경제학자들 사이에서는 적자가 금리를 어느 정도까지 끌어올리는지에 대해 약간의 논쟁이 있습니다. 이론적으로는 국가 부채의 확장이 정부의 신용도를 낮출 수 있다는 공포를 유발할 수 있으며, 이 경우 연방준비제도(Federal Reserve)가 부채 가치를 낮추기 위해 통화 공급을 늘려 인플레이션(inflation)을 유발할 수 있다는 것입니다.

IMF가 최근 발표한 세계 경제 전망(World Economic Outlook) 업데이트에 따르면, 정부들은 이란 위기 동안 재정 부양책(fiscal stimulus, 지출 확대 또는 감세를 통해 수행)에 크게 의존해 왔습니다.

JPM은 이러한 적자의 증가—또는 정부 수입의 감소—가 “명확하게 확인된 상쇄 요인 없이 이루어졌으며, 재정 여력(fiscal space)을 재건할 징후도 거의 보이지 않는다”라고 기록했습니다. “재정 여력(fiscal space)”이란 정부가 재정적 안정성을 해치지 않으면서 지출을 늘리거나 세금을 낮출 수 있는 능력을 의미합니다.

"미국에서는 더 많은 부채 규모와 더 높은 금리, 그리고 조만간 재정 건전화 (fiscal consolidation)를 달성하려는 정치적 의지의 부재가 더 높은 기간 프리미엄 (term premium)을 가리키고 있습니다."라고 JPM은 덧붙였습니다. 여기서 기간 프리미엄이란 대출 기관이 장기 채권을 보유하는 대가로 기대하는 수익을 의미하며, 결과적으로 더 높은 금리를 요구하게 만듭니다. Chang의 팀은 "미국은 다른 국가들보다 훨씬 더 많은 재정 여력 (fiscal space)을 가지고 있기 때문에, 지속 불가능한 미국의 재정 적자가 아직 미국 경제에 큰 피해를 주지는 않았습니다"라고 덧붙였습니다.

보고서는 지정학적 격변의 시기에 미국이 여전히 가장 안전하고 강력한 국가로 남아 있다고 언급하며, 부채 전망에 대한 위험은 "미국을 더 이상 가장 안전하고 강력한 국가가 아니게 만드는 극적인 군사적, 정치적, 에너지 안보 또는 경제적 좌절"에서 올 것이라고 시사했습니다.