중국이 Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (NYSE:TSM)를 겨냥했습니다. 그럼에도 강세론(Bull Case)이 여전히 유효한 이유

7월 21일, Financial Times는 중국 상무부가 Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (NYSE:TSM)와 QUALCOMM Incorporated (NASDAQ:QCOM)가 Huawei, Alibaba, ByteDance의 설계를 기반으로 한 칩을 제조하는 것을 금지하는 수출 통제(export controls) 시행을 검토 중이라고 보도했습니다. 이러한 헤드라인은 파운드리(foundry) 주가에 큰 타격을 줄 가능성이 높습니다. 하지만 Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (NYSE:TSM)의 경우, 강세론(Bull case)은 언제나처럼 강력하게 유지되고 있습니다. 그 방법과 이유는 다음과 같습니다.

강세론 (The Bull Case)

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (NYSE:TSM)의 2분기 순이익은 전년 대비 77% 증가하여 사상 최고치인 7,066억 대만 달러(220억 달러)를 기록했습니다. 시장 컨센서스(consensus estimates)를 상회하는 이번 증가는 9분기 연속 두 자릿수 성장을 기록한 것입니다. 매출은 36% 증가한 1조 2,700억 대만 달러를 기록했습니다. 또한 회사는 2026년 연간 매출 성장 가이던스(guidance)를 미국 달러 기준으로 40% 이상으로 상향 조정했으며, 2026년 자본 지출(capex) 전망치를 620억 달러 부근으로 높였습니다. 미국 내 건설 확장에 1,000억 달러를 추가로 투입함에 따라, 회사의 총 미국 내 투자 약정액은 2,650억 달러에 달하게 되었습니다.

며칠 후, Reuters와 Bloomberg는 Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (NYSE:TSM)가 2027년부터 첨단 공정(advanced nodes) 및 성숙 공정(mature nodes) 전반에 걸쳐 기본 가격을 5%~10% 인상하는 것을 확정했다고 확인했습니다. 이 회사는 글로벌 기술 시장의 가장 큰 두 기업인 Apple과 Nvidia의 주요 칩 제조사입니다. 이러한 파운드리(foundry)는 대체 불가능한 영향력(leverage)을 보유하지 않고서는 가격을 자유롭게 인상할 수 없습니다.

그러한 영향력은 계약적 측면뿐만 아니라 기술적 측면에서도 나타납니다. Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (NYSE:TSM)의 N2 (2nm급) 공정은 게이트올어라운드 (GAA) 나노시트 트랜지스터를 사용하며, 이는 중국 최대 반도체 파운드리(foundry)인 SMIC의 7nm 한계보다 대략 2~3세대 앞서 있습니다. 이러한 성과를 달성하는 동시에, 이 회사는 미국 규정을 준수하기 위해 2nm 생산 라인에서 중국산 장비를 적극적으로 단계적으로 제거했으며, 최첨단 제조를 위해 미국, 유럽, 일본의 공급업체에 의존해 왔습니다.

약세론 (The Bear Case)

현재로서는 베이징의 제안이 확정된 상태는 아닙니다. Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (NYSE:TSM), QUALCOMM Incorporated (NASDAQ:QCOM), 그리고 베이징 모두 이 제안의 범위를 확인하지 않았으나, 그 신호 자체는 여전히 중요합니다. 잠재적 군사 충돌이 글로벌 상거래를 위협하는 기존의 대만 해협 리스크에 더해, 중국은 외국 파운드리(foundry)의 자국 AI 및 반도체 기술 접근권을 무기화할 의사가 있습니다. 반면, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (NYSE:TSM)의 후행 주가수익비율 (trailing P/E)은 27배에서 36배 사이로, 회사의 자체 10년 평균보다 높은 수준입니다. 이러한 10년 만의 최고 배수는 베이징의 제안이 실제 정책으로 전환될 경우 오차를 허용할 여지가 적음을 의미합니다.