ChangXin Memory Technologies의 대규모 상장이 중국 주식 시장의 자금을 흡수할 수 있다는 우려를 불러일으키고 있습니다. 투자자들이 중국 최대 메모리 칩 제조사의 지분을 확보하기 위해 자금을 모으고 있기 때문입니다.

7월 27일로 예정된 상하이 STAR Market 상장은 최근 중국 기술주가 하락세를 보인 이후 투자자들의 최신 관심사가 되었습니다. CXMT는 올해 아시아 최대 규모의 IPO를 통해 86억 달러를 조달했습니다.

금융 서비스 기업인 HashKey Group의 선임 연구원 Tim Sun은 투자자들이 CXMT의 기업 가치가 상장 후 1조 위안(1,390억 달러)을 빠르게 넘어설 것으로 예상함에 따라, 이번 상장이 유동성 압박에 대한 우려를 강화하고 있다고 말했습니다.

Sun은 "CXMT가 1조 위안을 돌파하면 STAR Market과 반도체 지수의 주요 핵심 종목이 될 것이며, 이로 인해 인덱스 펀드(index funds), 액티브 펀드(active funds), 그리고 섹터별 펀드(sector-specific funds)들이 해당 종목으로 자산을 재배분할 수밖에 없을 것"이라고 설명했습니다.

따라서 투자자들은 미리 포지션을 재조정하고 있으며, 이는 메모리 칩, 반도체 장비, 국산화 관련주(domestic substitution plays)를 포함하여 이전에 랠리를 주도했던 섹터들에 압박을 가하고 있습니다.

상하이의 기술 중심 STAR Market에 상장된 가장 크고 유동성이 높은 기업들을 추종하는 STAR 50 지수는 이번 분기에 거의 20% 하락했습니다.

Z-Ben Advisors의 설립자인 Peter Alexander 또한 IPO 준비 과정이 유통 시장(secondary market)으로부터 자금을 끌어들이고 있다고 말했습니다. 그는 "(CXMT) 주식의 공개 상장을 준비하는 과정에서 시장의 자금이 빠져나가고 있다는 점에는 의문의 여지가 없다"고 덧붙였습니다.

Alexander는 강력한 초기 수요를 예상하며, 주식과 광범위한 시장이 "새로운 균형(new equilibrium)" 상태에 안착하기 전까지 주가가 "거래 첫날, 어쩌면 둘째 날에도 눈에 띄게 급등할 수 있다"고 말했습니다.

하지만 분석가들은 이번 IPO가 하락세를 악화시킨 "증폭 요인(amplifying factor)"일 뿐, 근본적인 원인은 아니라고 강조했습니다.

'China Shock 3.0': CXMT as part of China's efforts to grab global tech market share

"이번 하락의 주요 원인은 A주(A-share) 기술 섹터 내의 과밀한 포지셔닝(crowded positioning)과 높은 레버리지(leverage) 수준에 있습니다,"라고 Sun은 말하며, 한국 반도체 주식의 조정이 글로벌 반도체 밸류에이션(valuation)으로 전이되었고 이것이 중국 내 차익 실현(profit-taking)을 촉발했다고 덧붙였습니다.

CMR Consulting의 매니징 디렉터(managing director)인 Benjamin Cavender는 해당 거래의 규모를 고려할 때, 특히 과창판(STAR Market)과 반도체 및 AI 주식 사이에서 단기적인 유동성 효과(liquidity effect)를 일으키는 것이 "타당하다(plausible)"고 말했습니다. 하지만 "CXMT가 매도세의 근본적인 원인이라기보다는, 기존의 우려를 집중시키는 촉매제(catalyst) 역할을 하고 있을 가능성이 높습니다."

Cavender는 이러한 현상이 주요 IPO(기업공개) 전후에 나타나는 "현금 확보(cash call)" 효과와 유사하다고 설명했습니다. 이는 투자자들이 매우 기대되는 공모를 위해 현금을 확보하고자 상장 기업에서 자금을 회수(rotate out)하는 현상을 말합니다. 그는 중국이 거대한 개인 투자자 기반과 복권식 IPO 배정 시스템을 가지고 있기 때문에 특히 취약하다고 덧붙였습니다.

HSBC에 따르면, 미국의 개인 투자자 비중이 약 25%인 것에 비해 중국의 주식 시장은 일일 거래량의 약 90%를 차지하는 개인 투자자들이 주도하고 있습니다.

Cavender는 직접적인 유동성 영향은 일시적일 것이며, 배정이 완료되고 거래가 시작되면 현금이 다시 시장으로 유입될 가능성이 높다고 말했습니다. 그러나 일련의 대규모 IPO는 훨씬 더 오래 지속되는 영향을 미칠 수 있습니다.

"만약 투자자들이 시장이 거대 반도체, AI, 그리고 국가 대표 기업(national-champion)들의 지속적인 상장 파이프라인을 흡수해야 한다고 결론 내린다면, 그 영향은 더 오래 지속될 수 있습니다. 이는 단 하나의 IPO가 영구적으로 유동성을 제거하기 때문이 아니라, 고성장 중국 주식에 대한 수급 균형(supply-demand balance)을 변화시키기 때문입니다,"라고 Cavender는 말했습니다.

한편, Counterpoint Research는 이번 IPO를 장기적인 산업 관점에서 바라보고 있습니다. 이 회사는 조달된 자본이 CXMT의 생산 능력(capacity) 확장을 가속화하고 글로벌 메모리 시장에서의 입지를 강화할 것으로 예상합니다.

상장이 일시적으로 자본 흐름을 재편할 수는 있겠지만, 이는 또한 동적 랜덤 액세스 메모리(DRAM) 분야에서 강력한 새로운 경쟁자의 등장을 의미합니다. DRAM은 컴퓨터, 스마트폰 및 AI 서버가 작동하는 동안 데이터를 일시적으로 저장하는 데 사용되는 반도체 메모리의 한 종류입니다.