화요일 선거 결과는 머니 본드를 포함하여 시장 전반에 걸쳐 광범위한 영향을 미칠 것으로 예상됩니다.
주목은 의회 통제권을 둘러싼 싸움과 민주당이 하원, 상원 또는 양원을 공화당으로부터 탈환할 수 있을지에 맞춰져 왔습니다. 그러나 머니 본드 시장의 경우, 주(state) 차원에서 발생하는 일이 단기적으로는 더 큰 파장을 일으킬 수 있습니다.
전국 각지에서 투표용지에 올라 있는 다양한 이니셔티브들은 세법을 변경하고 채권 공급량을 늘릴 수 있습니다. 소득이 연방세와 (채권을 보유한 사람이 해당 본드가 발행된 주에 거주하는 경우) 주세 모두 면제되기 때문에, 세금은 머니 투자자들에게 중요한 문제입니다.
적색(Red) 대 청색(Blue) 세금
지역에 따라 투표용지에 올라 있는 안건들은 세금 감면을 제공하거나 부유층에게 세금을 인상하는 내용을 담고 있습니다.
Nuveen의 머니 본드 담당 책임자인 Dan Close는 “이는 적색 주와 청색 주 간의 완전한 양분화입니다”라며, “청색 주는 고소득자로부터 더 많은 수익을 확보하기 위해 누진 소득세 구조를 도입하려고 노력하고 있습니다. 반면 적색 주는 재산세를 삭감하여 감당 가능한 생활비(affordability)를 증진시키려고 합니다.”라고 말했습니다.
적색 주란 주로 공화당이 투표하는 곳을, 청색 주란 민주당 쪽으로 기울어지는 곳을 의미합니다.
예를 들어, 캘리포니아에는 '억만장자세(billionaire tax)'라는 제안이 있는데, 이는 자산이 최소 10억 달러에 달하는 특정 납세자의 부에 대해 일회성으로 5%의 부담금을 부과할 것입니다. 또한 이 주는 연방정부의 인플레이션에 맞춰 매년 조정되는, 소득이 371,000달러를 초과하는 개인에게 임시 세금 인상을 영구적으로 만드는 안건도 투표용지에 올렸습니다. 이 세금은 현재 2031년에 만료될 예정입니다.
Close는 세금 인상안이 통과될 경우 “머니 본드 시장에 미치는 영향은 면세 혜택을 더욱 가치 있게 만들 것”이라고 말했습니다. 그는 투자자들이 머니 시장으로 피신할 가능성이 높으며, 이는 채권 가격을 상승시킬 것이라고 언급했습니다.
플로리다주는 상황이 다릅니다. 이곳에서는 유권자들이 주택 소유주가 비(非)학군 지역의 재산세에 대한 홈스테드 면제 혜택을 늘릴지 여부를 결정하게 됩니다. 현재 적격한 주택 소유자는 2만 5천 달러의 재산세 면제 혜택과 학군 재산세에는 적용되지 않는 또 다른 2만 5천 달러의 면제 혜택을 누리고 있습니다. 새로운 제안은 이 후자의 면제액을 2027년에는 15만 달러로, 2028년에는 25만 달러로 인상합니다. 신규 거주자는 이 혜택을 받기까지 5년간의 대기 기간이 필요합니다.
HilltopSecurities의 공공 정책 및 지방 전략 책임자인 Tom Kozlik에 따르면, 만약 이 제안이 통과된다면 일부 지방 정부는 손실분을 대체하기 위해 다른 수익원을 찾아야 하거나 전반적인 세율을 인상해야 할 것입니다.
그는 “반드시 등급 하락으로 이어지지는 않겠지만, 전체 수익 측면에서 균형을 맞추어야 할 것”이라고 말했습니다.
Close에 따르면 모든 지방 자치 단체가 똑같이 피해를 입는 것은 아니므로 신용 조사가 중요합니다.
그는 “지방 재정의 모든 것이 그렇듯이, 재산세 삭감으로 인해 어느 정도의 신용 악화가 발생할 수 있는지는 정말 사례별로 다릅니다”라고 말했습니다.
공급 증가
화요일 투표에서 유권자들은 주 또는 지방 정부의 채무를 더 승인하는지 여부를 결정하게 됩니다. 이는 이미 높은 수준의 공급을 경험한 시장에 부담을 줄 수 있습니다.
Securities Industry and Financial Markets Association에 따르면, 올해 9월까지 이미 4,738억 달러가 발행되었습니다. 이는 작년 같은 기간 대비 7.8% 증가한 수치입니다. Sifma는 2025년에 총 지방채 발행액이 5,873억 달러로, 2024년보다 14.3% 높은 수준에 도달했다고 밝혔습니다.
Schwab Center for Financial Research의 고정 수입 연구 및 전략 책임자인 Cooper Howard는 공급 측면이 선거를 통해 나오는 가장 큰 문제라고 믿고 있습니다.
Howard는 “그 정도의 발행량은 총 수익률을 유지하기 위해 강력한 수요가 계속해서 이를 따라잡아야 하는 이유 중 하나였습니다”라고 말했습니다.
다행히도 새로운 공급이 시장에 즉시 나타나는 것은 아닙니다. 그는 '발행할 수 있는 몇 년에 걸친 기간의 창(window)이 있다'고 언급했습니다.
또한, 다음 의회의 최종 구성은 법률 제정자들이 우선순위를 정리함에 따라 지방채 투자자들에게도 영향을 미칠 수 있습니다. Hilltop의 Kozlik은 특히 입법자들이 국가의 감당 가능성 문제 해결을 위해 무엇을 할 것인지가 가장 주목된다고 말했습니다.
그는 '내년 1분기에 세금 정책 이니셔티브나 심지어 감당 가능성과 관련된 이니셔티브들이 나타날 수 있다'며, '이는 주택에 영향을 미칠 수 있고, 고등 교육에도 영향을 줄 수 있으며, 공공 전력 금융에도 영향을 줄 수 있다'고 말했습니다.
현재의 기회
선거 전에 움직임을 고려하는 투자자들은 투표 안건으로 세금 인상이 포함된 주들을 살펴볼 필요가 있다고 Nuveen의 Close는 말했습니다.
예를 들어, Nuveen은 금융 자문가들로부터 엄청난 문의를 받은 후 워싱턴에 전용되는 별도 운용 계좌(separately managed account) 제공을 최근 시작했습니다. 이 주는 2028년에 발효될 예정인 연간 과세 소득이 1백만 달러를 초과하는 개인에게 9.9%의 세금을 부과하는 법안을 최근 통과시켰습니다. 그러나 이 사안은 현재 유권자들에게 제시되고 있으며, 유권자들이 새로운 법률을 폐지할지 여부를 결정할 수 있습니다.
Close는 '한계적으로 볼 때, 이러한 조치들이 통과될 것이라고 생각하고, 채권이 일반적으로 세금 증가에 따라 가격이 상승하는 경향을 알고 있다면, 민주당 성향 주(blue states)를 대상으로 선거 전에 매수할 기회가 있을 수 있다'고 말했습니다.
Howard는 현재 뮤니가 매력적이라고 보며, 특히 세율 구간이 24% 이상인 사람들에게 그렇다고 말했습니다. 그는 기초 체력이 좋고 채권의 신용도가 대체로 높다고 말했습니다. '광범위한 지방채 지수(broad muni index)의 약 70%는 트리플-A 또는 더블-A 등급을 받았습니다.'
Kozlik 역시 낙관적이며, 수익률을 '매우 매력적'이라고 평가했습니다. 그는 투자자들이 AA등급 이상인 채권에 집중할 것을 제안합니다.
그는 '지방채 시장은 대부분의 투자자가 원하는 포트폴리오의 일부다. 이는 그들이 밤에 편안하게 잠들도록 도와준다'고 말했습니다.
