전례 없는 AI CapEx 리스크가 전체 주식 시장을 뒤흔들고 있다. 이는 IGV ETF와 그 보유 종목들을 사상 최고치로 끌어올릴 수도 있다.

투자자들이 기술 분야의 거물들이 지출하는 막대한 자본 지출 (CapEx)을 정말로 옹호할 수 있을까요? 아니면 시장이 투자 수익률 (ROI)이 미치는 영향이 더 적고 도달하는 데 더 오랜 시간이 걸릴 것이라고 감지함에 따라 AI 거래가 붕лу collapse(붕괴)할까요?

제시된 핵심 논거는 시장이 현재 인공지능 인프라에 대한 수십억 달러 규모의 막대한 지출 사이클을 싫어하고 있지만, 자동화된 수익이 장부에 찍히기 시작할 1~2년 후에는 투자자들이 이를 절대적으로 좋아하게 될 것이라는 점입니다.

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이러한 서사는 Amazon Web Services (AWS)의 초기 구축 시기로 거슬러 올라가며, 공개 시장이 초기에는 과도한 클라우드 인프라 투자를 징벌했으나 나중에 실현된 현금 흐름에 대해 공격적으로 보상했다는 사실을 모두에게 상기시켜 줍니다.

하지만 자본 보존 관점에서 엄격하게 데이터를 살펴보면, 강세론자들이 간과하고 있을 수도 있는 거대하고 구조적인 역풍이 드러납니다. 구체적으로는 S&P 500 ($SPX) 및 Nasdaq-100 ($IUXX) 지수 내에서 사실상 시장을 지배하고 있는 주식들의 기업 수익성 마진에서 발생하는 영구적이고 다년간에 걸친 희석입니다.

이들이 상위권에서 차지하는 비중이 매우 크기 때문에, 만약 시장이 이들의 전망을 재고하게 된다면 이는 AI 주도의 강세장에서 등을 돌리는 것과 유사합니다.

막대한 AI 지출을 지지하는 팬들은 저와 같은 평범한 시장 회의론자조차 볼 수 있는 근본적인 경제 체제 변화를 정확하게 설명하고 있습니다. AI는 기술 산업이든 아니든 우리가 지금까지 목격한 기업 투자 자금의 단일 최대 규모 이동입니다.

하지만 그 자금들이 실제로 어디로 이동하고 있는지 살펴봅시다:

iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV) 및 SPDR S&P Software & Services ETF (XSW)와 같은 ETF로 추적되는 전통적인 소프트웨어 및 인터넷 기업들은 역사적으로 90%라는 매우 높은 한계 이익률 (incremental margin) 기준점을 바탕으로 운영되어 왔습니다. 하지만 현재 자본은 이러한 고마진 영역에서 공격적으로 빠져나와, 훨씬 낮은 50%의 한계 이익률 (incremental margin) 기준점에서 운영되는 물리적 AI 인프라로 강제적으로 유입되고 있습니다. 이는 매우 효율적인 소프트웨어 기업들로부터 40%라는 놀라운 이익 시장 격차 (profit market gap)가 직접 추출되어, 자본 집약적인 하드웨어 및 데이터 센터 구축업체들에게 넘겨지고 있음을 의미합니다.