전고점을 넘기 위한 삼전 닉스 증명의 시간
(김효진)

• 지수가 9,150에서 5,200까지 급락했다가 삼전과 하이닉스가 동반 상한가를 기록하며 6,000선 중반까지 회복함

• 펀더멘털 바닥은 확인된 상태고 전고점 재도전 시도는 가능한 국면임

• 다만 단순 수급 해프닝을 넘어 지속 상승하려면 세 가지 관문을 통과해야 함

• 첫째는 외국인 수급 복귀와 다운턴에서의 이익 방어력임

• 상반기 상승은 국내 자금이 주도했고 외국인은 대규모 매도를 이어감

• 연애할 때 잘해주는 건 쉽지만 결혼 상대는 힘들 때 어떻게 대하는지로 판단하는 법임

• TSMC가 업황 부진기마다 고객 바인딩과 마진 공유로 이익률을 여러 번 방어해 높은 멀티플을 인정받은 사례가 있음

• 하이닉스와 삼전도 3에서 5년 장기 계약과 테이크오어페이 구조로 다음 다운턴 방어력을 입증해야 저밸류 트랩에서 벗어날 수 있음

• 둘째는 연준의 금리 경로와 시장 신뢰임

• 최근 FOMC에서 인상을 주장하는 소수 의견이 셋이나 나오며 장기 금리가 올라감

• 중앙은행은 일관된 신호로 완만하게 금리를 운용해야 시장이 스무스하게 반응함

• 타이밍을 놓치고 뒤늦게 급하게 올리는 최악의 시나리오는 2022년과 2023년 같은 공포를 다시 부를 수 있음

• 셋째는 AI 투자의 자본 효율성과 현금 회수임

• 실적이 계속 붙던 초기 폭발기와 성장 지속성을 고민하던 시기를 지나 지금은 CAPEX 대비 실제 ROI를 의심하는 단계임

• 빅테크가 돈을 잘 벌고 있다는 걸 실적으로 보여줘야 글로벌 AI 랠리가 계속 이어질 수 있음

• 미 재무장관의 엔화 개입은 사실 미국 국채 가격 안정이 진짜 목적이었음

• 엔화가 무너지면 일본이 방어를 위해 미국 국채를 대량 매도해 미국 금리가 급등하는 구조 때문임

• 원달러 환율이 1,415원대로 내려오면서 환차손 우려는 상당 부분 풀림

• 코스피는 역사적으로 수출 금액 지표와 거의 같이 움직여왔음

• 최근 주가가 수출 기울기보다 과하게 올랐다가 급락하며 딱 수출 지표 수준으로 되돌아옴

• 외국인은 여전히 한국 시장을 번 만큼만 값을 쳐주는 시클리컬 시장으로 보고 있음

• 글로벌 AI 랠리는 1에서 2년 안에 국면 전환을 맞으며 한 차례 조정을 거칠 가능성이 있음

• 이 다운턴에서 국내 반도체가 이익 방어력을 입증하고 2027년 하반기부터 공급 확대와 주주환원이 본격화되면 완전히 새로운 밸류에이션 단계로 넘어갈 것으로 봄