투자자들과 정책 입안자들이 얼마나 자주 잘못된 것에 집중하고 오도되는지는 놀라운 일입니다. 통화 정책 (monetary policy)에 있어서는 금리 (interest rates)에 집착적인 주의를 기울입니다. 그렇게 함으로써 관찰자들은 종종 허를 찔리곤 합니다. 실제로 통화 정책은 금리가 아니라 통화 공급 (money supply)의 변화에 관한 것입니다.

현재 이러한 "번지수를 잘못 찾은" 현상은 일본에서 발생하고 있으며, 다른 무엇보다도 엔화가 방금 40년 만에 최저치를 기록했습니다.

지난 몇 년간 일본 경제에 대해 널리 퍼진 견해는 제로에 가까운 금리를 특징으로 하는 초완화적 통화 정책 (ultra-easy monetary policies)이 지출을 촉진하는 데 실패했으며, 은행, 저축가 및 정부에 수많은 경제적 문제를 초래했다는 것입니다.

2023년 4월 일본은행 (Bank of Japan, BOJ)을 이끌도록 임명된 우에다 가즈오 (Kazuo Ueda) 총재는 2024년 3월에 "수익률 곡선 통제" (yield curve control, YCC)를 종료했으며, 그 이후로 정책 금리 (policy rate)를 꾸준히 인상해 왔습니다. 그는 임금 상승과 더 높은 에너지 및 수입 물가가 지속적인 인플레이션 (inflation)을 보장하고 일본이 마침내 2%의 인플레이션 목표치에 도달할 수 있게 할 것이라는 이론을 채택했습니다. 이 이론에 따르면, -0.1%에서 1%로, 1995년 이후 가장 높은 수준으로 이어진 일본은행의 이후 다섯 차례 금리 인상은 정당했습니다.

이러한 광범위한 믿음의 문제는 그것들이 거의 전적으로 틀렸다는 점입니다. 이 모든 것은 저금리가 완화된 통화 (easy money)를 의미한다는 잘못된 생각에서 비롯되었습니다. 반대로 일본의 경우, 저금리는 수년 동안 낮은 통화 성장 (money growth), 약한 경제 활동, 그리고 디플레이션 (deflation)에 가까운 상태를 반영해 왔습니다. 저금리는 완화된 통화를 나타내기는커녕, 예를 들어 스위스에서 수년 동안 그러했듯이 긴축 통화 (tight money)의 증상이었습니다.

통화주의적 (monetarist) 분석은 일본에 무슨 일이 일어났는지를 훨씬 더 잘 설명해 줍니다. 2000년부터 2020년 Covid-19 팬데믹이 시작될 때까지, 일본의 광의통화 (M2) 성장률은 연평균 고작 2.6%에 불과했습니다. 이는 평균 0.3%의 명목 GDP (nominal GDP)만을 생성했는데, 이는 연간 0.8%의 실질 GDP (real GDP) 성장과 연간 -0.5%의 GDP 디플레이터 (GDP deflator)로 나뉘었습니다. 게다가, 현금 보유량은 연간 2.3%씩 증가했습니다. 이는 Kuroda 총재가 매우 자랑스럽게 여겼던 양적 완화 (QE)의 버전인 대규모 "QQE"에도 불구하고 나타난 현상이었습니다.

Covid 기간 동안 일본은행 (BOJ)은 양적 완화 (QE)를 지속했지만, 통화 성장과 지출에 실질적인 부양 효과를 가져온 것은 일본은행의 "자금 공급 (Fund Provisioning)" 전략이었습니다. 이 전략은 은행들이 기업에 자금을 재대출하는 조건으로 무이자 (0%) 대출을 제공하는 방식이었습니다. 이는 광의통화 (broad money) 성장률을 정점일 때 9.6%까지 끌어올렸고, 마침내 긴 디플레이션 (deflation)의 시대를 끝냈습니다.

모든 통화주의자가 예상했던 것과 정확히 일치하게, 주식 시장은 급등했고, 실질 GDP (real GDP)는 회복되었으며, 인플레이션 (inflation)은 4%까지 치솟았습니다. 요컨대, 통화 정책 (monetary policy)은 작동했으며, 이는 완전히 예측 가능한 방식으로 이루어졌습니다.