은행들이 방금 인수했던 AI 데이터센터 부채를 처분하려 하고 있다

JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC 및 MUFG는 자신들이 구축하는 데 도움을 준 AI 부채 더미의 일부 조각들을 조용히 판매하고 있으며, 이는 자금에 가장 가까운 대출 기관들조차도 자체적인 베팅에 헤지(hedging)를 시작했음을 보여준다.

6개월 전만 해도 은행들은 Oracle, Meta 및 나머지 AI 구축과 관련된 데이터센터 대출을 인수하기 위해 서로 경쟁하고 있었다. 그런데 이제 같은 은행들 중 일부가 그 부채를 장부에서 털어내려고 노력하고 있다. Financial Times의 보고서에 따르면, JPMorgan, Morgan Stanley, SMBC 및 MUFG는 상당한 위험 이전(risk transfer)을 모색해 왔다. 이는 은행이 대출은 서류상으로 보유하면서 가장 위험한 부분을 외부 투자자에게 넘기는 거래다. 은행들이 이렇게 하는 이유는 어떤 단일 대출 기관이 보유할 수 있는 AI 관련 노출도에 대한 내부 한계에 부딪히고 있기 때문이다.

한 사례는 상황이 얼마나 막혔는지 보여준다. JPMorgan과 MUFG를 포함한 은행 그룹은 Oracle에게 임대된 텍사스 및 위스콘신 데이터센터 프로젝트와 관련된 380억 달러의 건설 부채를 분산시키기 위해 6개월 이상을 보낸 것으로 Bloomberg가 보도했다. 일부 대출 기관들은 단순히 이를 처리하기 위해서라도 그 조각들을 비은행 구매자들에게 할인된 가격으로 판매할 의향이 있다. 아무도 영원히 보유하도록 인수하지 않은 부채를 장기간 가지고 있는 것은 긴 시간이다.

Man Group의 신용 위험 공유 공동 책임자인 Matthew Moniot은 Financial Times에 이 거래 규모가

Oracle이 가장 명확한 신호탄입니다. 블룸버그가 인용한 시장 데이터에 따르면, 회사가 채무 불이행을 할 경우를 대비하는 보험 비용인 5년 만기 신용부도스와프(CDS)는 10월 초 약 151 베이시스 포인트까지 상승했는데, 이는 2009년에 마지막으로 관찰된 수준입니다. S&P는 이미 지난 7월에 Oracle의 신용 등급을 BBB-로 하향 조정했습니다. 이 회사는 이번 회계연도에 추가적으로 400억 달러 이상의 부채와 자본금을 확보하는 것을 목표로 하고 있는 것으로 알려졌습니다. 이는 지난 9월 한 번의 거래에서 매각한 180억 달러의 채권 외 금액이며, 이 자금은 텍사스, 위스콘신, 뉴멕시코 현장을 계속 운영하는 데 필요합니다.

Oracle Sues Wisconsin Over A $7 Billion Data Center Collateral Bill

Oracle은 포트 워싱턴 데이터센터 캠퍼스를 위해 70억 달러 이상의 담보금을 예치하도록 강제할 수 있는 규정에 대해 위스콘신 공공 서비스 위원회(Public Service Commission)를 상대로 소송을 제기했습니다. 이 싸움은 회사의 AI 지출이 현금 흐름을 앞지르면서 S&P가 Oracle의 신용 등급을 BBB-로 하향 조정하는 데 일조했습니다. - Oracle Wisconsin 데이터센터 담보금 분쟁 - 유틸리티 규제 기관 70억 달러 소송

해당 채권에 대한 수요도 줄어들고 있습니다. Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft, 그리고 Oracle의 채권은 이제 유사하게 등급이 매겨진 비(非)AI 기업 부채보다 프리미엄을 받고 거래되고 있습니다. 블룸버그가 보도한 바에 따르면, 이들의 발행물 주문 장부 규모는 지난 2월에 판매된 물량의 약 다섯 배에서 7월에는 두 배 미만으로 줄었습니다. 이는 스스로 팔리는 채권과 은행이 노력해서 배치해야 하는 채권 사이의 차이를 보여줍니다.

이 모든 것이 고립적으로 발생하는 것은 아니다. 이번 달 10년 만기 국채 수익률은 $390억 규모의 경매가 5.30%로 성사되면서, 2002년 이후 최고치인 5.304%를 기록했다. 연방준비제도(Federal Reserve) 자체 9월 회의록에서는 AI 관련 기업 차입을 이러한 움직임에 기여한 요인 중 하나로 언급했다. Capital Economics는 더 큰 동인은 기술 기업의 채권 매각이 아니라 순전한 인플레이션과 정부 적자라고 주장한다. 원인이 무엇이든, 현재 데이터센터 자금을 조달하려는 모든 사람에게 미치는 영향은 같다: 그들이 차입하는 무위험 이자율이 훨씬 비싸졌다는 것이다.

솔직히 말해, 여기서의 메커니즘이 헤드라인 수치보다 더 중요하다. 은행들은 자신이 확신하는 부채를 매각하지 않는다. 은행들이 부채를 매각하는 경우는 집중도에 대해 우려할 때인데, 이것이 평어로 '내부 한계에 근접'한다는 의미와 정확히 일치한다: 이 은행의 대차대조표 중 너무 많은 부분이 단 하나의 부문이 버텨주기를 바라는 베팅으로 되어 있다는 것이다. 1,200억 달러 규모의 AI 인프라 지출을 특수목적법인(SPV)에 분산하는 것은 이러한 위험을 감당하기 쉽게 만들기로 되어 있었다. 이것이 오라클(Oracle), 메타(Meta), xAI, CoreWeave가 자신들의 대차대조표에서 부채를 유지하기 위해 모두 사용한 구조이다. 하지만 이제 그 위험은 애초에 SPV에 자금을 지원했던 은행들 쪽으로 돌아오고 있다.

여전히 투자하려는 투자자들은 어디에 돈을 넣을지 더 까다로워졌다. 블룸버그(Bloomberg) 보도에 따르면, 자본이 마이크로소프트(Microsoft)나 구글(Google) 같은 등급 우량 하이퍼스케일러(hyperscalers)에게 임대되는 데이터센터 쪽으로 이동하고 있으며, 약한 신용도를 가진 곳에서는 멀어지고 있다. 이것이 바로 CoreWeave가 임대한 채권 가격이 7.00%에서 9.875%에 달하는 이유이다. 이는 하이퍼스케일러가 임대한 채권이 요구하는 5.70%에서 7.875%와 비교했을 때의 수치이며, CCIR가 취합한 채권 시장 데이터를 통해 알 수 있다. 다음 분기에 부채를 조달하려는 더 작고 자본력이 부족한 AI 인프라 회사는 이제 오라클의 대차대조표나 기존 고객 기반을 내세울 수 없기 때문에, 오라클과 같은 신경질적인 자금 공급자 풀(pool)을 놓고 경쟁해야 한다.

이 이야기는 하루의 주가 변동만으로는 보여지지 않는 부분입니다. AI 붐은 여전히 신용(credit)이 합리적인 조건으로 무기한 유지된다는 가정에 의존하고 있습니다. 은행이 380억 달러 규모의 대출을 매각하는 데 어려움을 겪고 있는 6개월이라는 기간은, 이 가정이 수년 후에 올 이론적인 침체가 아니라 실시간으로 시험받고 있다는 가장 명확한 증거입니다.

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Bond investors are starting to say no to the AI debt binge

S&P가 등급을 BBB-로 하향 조정하자 Oracle의 5년물 CDS 스프레드는 203 베이시스 포인트에 도달하며 18년 만의 최고치를 기록했고, Meta의 최신 채권은 작년 판매 때보다 투자자 수요가 3분의 1이나 적었습니다. - AI 인프라 부채를 우려하는 채권 투자자들 - AI 지출에 대한 신용 시장의 회의론에 직면한 하이퍼스케일러들

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